内容价值正在回归，线下消费难求复苏‍‍‍

文｜麦克

      编辑｜刘南豆

以皮克斯的《头脑特工队 2》为代表，迪士尼的电影制片业务迎来久违的复苏，旗下所有流媒体还首度实现整体盈利，但迪士尼乐园却中止多个季度以来的涨势，且管理层对体验部门的未来展望也呈负面，进一步打击脆弱的投资者信心。

流媒体盈利，皮克斯反弹

8 月初，迪士尼发布截至 6 月 29 日的季度财报。在该季度中，迪士尼的总收入为 231.55 亿美元，去年同期则录得 223.30 亿美元，增幅约为 3.69%。

所得税前收入达到 30.93 亿美元，较去年 1.34 亿美元的亏损额显著改善，而稀释后每股收益也从负 0.25 美元转为 1.43 美元。若排除所得税储备金调整和原福斯无形资产摊销等项目，稀释后每股收益则从 1.03 美元提高到 1.39 美元，优于分析师预计的 1.19 美元。

迪士尼营收趋势（数据来源：富图）

具体来看，娱乐部门成为迪士尼各业务的领头羊。

娱乐部门当季营收从 101.27 亿美元增至 105.80 亿美元，运营利润更从 4.08 亿美元飙升到 12.01 亿美元，同比暴涨近三倍。其中，以流媒体服务为主的直接面向消费者板块维持涨势，该季度总营收录得 58.05 亿美元，比去年的 50.45 亿美元上扬 15%；同时，运营亏损也缩减至 1900 万美元，去年同期则净蚀 5.05 亿美元，优化幅度超过 96%。

迪士尼娱乐业务收益情况（图源：迪士尼财报 Q3 财报）

在该季度内，旗舰平台 Disney+ 的核心订阅数环比微增约 70 万至 1.183 亿，但 Disney+Hotstar 在流失 50 万付费用户后余下 3550 万，再加上 Hulu 从 5020 万涨至 5110 万，总体而言呈现出略微上升的态势。值得一提的是，叠加分属体育部门的 ESPN+ 平台，迪士尼旗下的所有流媒体首度实现整体盈利，比公司设定的止损时间点提早一个季度，成为财报中最引人注目的亮点。

另外，内容销售 / 授权板块同样有不俗发挥，即便季度收入同比下降逾 4%，但运营利润达到 2.54 亿美元，扭转去年同期 1.12 亿美元的亏损。

这主要得益于《头脑特工队 2》的强悍表现，自 6 月中旬公映后便席卷全球票房，业已成为影史最卖座的动画电影。而在《头脑特工队 2》先行预告片发布后，第一部《头脑特工队》也重新获得 Disney+ 用户的关注，不仅驱动高达 130 万的注册数，还额外产生超过 1 亿次的观看量。

《头脑特工队 2》升至全球动画影史票房总冠军（图源：微博）

回顾去年，虽然《银河护卫队 3》率先开出红盘，《小美人鱼》和《疯狂元素城》的成绩也中规中矩，但《夺宝奇兵 5：命运转盘》的巨额投资付之东流。今夏迪士尼大幅缩减了投放院线的项目数，除稳坐暑期档冠军宝座的《头脑特工队 2》外，由 20 世纪福斯发行的《猩球崛起：新世界》也颇为亮眼，让制片业务重新焕发出勃勃生机，凸显 " 减量保质 " 策略的必要性。在流媒体和电影双双爆发的情况下，即便以传统电视资产为主的有线网络板块颓势依旧，娱乐部门仍是迪士尼本季度最强劲的增长引擎。

《猩球崛起：新世界》剧照（图源：微博）

体育部门当季营收达到 45.58 亿美元，按年增长 5%；运营利润则录得 8.02 亿美元，同比下跌 6%。其中，ESPN 维持个位数的稳健增长，主攻印度的 Star India 却成为拖累，亏损额从 2.16 亿美元放大至 3.14 亿美元，与盈利目标仍有相当距离。

迪士尼并未单独披露 ESPN+ 的数据，但列明所有流媒体的总营收为 63.79 亿美元，减去直接面向消费者板块进账的 58.05 亿美元，可知 ESPN+ 产生的收益为 5.74 亿美元；由于所有流媒体的运营利润为 4700 万美元，而直接面向消费者板块亏损 1900 万美元，亦即 ESPN+ 实际盈利应为 6600 万美元。以此观之，ESPN+ 在迪士尼各流媒体中的变现能力名列前茅。

迪士尼流媒体业务整体收入与运营利润情况（图源：迪士尼财报 Q3 财报）

相比之下，包含迪士尼乐园等线下业务的体验部门则不尽人意，该季总营收同比增长 2% 至 83.86 亿美元，运营利润则下滑 3% 至 22.22 亿美元，未能延续此前多个季度双涨的势头。

以地域划分，本土乐园的运营利润缩水逾 6%，而海外园区仍维持正成长，但由于营收规模远不及前者，难以对冲本土业务的颓势。在财报中，迪士尼表示 " 季度末消费者需求放缓，超出了公司之前的预期，影响了部门收入增长 "，但 " 其他部分业绩较上年有所改善，包括迪士尼邮轮、消费者产品和一些国际园区 "。财报中也指出，虽然本土 " 园区的业绩在本季度略有下降，但游客人数与去年同期相当，人均支出则略有上升 "。

股价持续低迷，投资者信心不足

作为以内容为核心竞争力的娱乐巨头，迪士尼的影视制作无疑是公司的重中之重。在经历半年左右的调整期后，迪士尼正迎来制片业务的快速复苏，并带动其他相关条线的业绩。

前述皮克斯的《头脑特工队 2》便是一例，不仅直接为公司带来强劲的现金流，还拉抬前作在 Disney+ 上的收视表现，未来续集上线后无疑将再掀热潮。进入 7 月，漫威影业的《死侍与金钢狼》同样横扫纪录，仅用时 10 天就超过《耶稣受难记》，成为北美史上票房最高的 R 级电影，全球收成也直追 DC 神作《小丑》，其财务效应将在下份财报中体现。

（数据来源：Box Office Mojo）

除大银幕爆款外，迪士尼在电视制作上也交出优异的成绩单。

上月中旬，第 76 届黄金时段艾美奖公布入围名单，迪士尼旗下所有品牌共斩获 183 项提名。其中，《幕府将军》以 26 项提名成为今年最受肯定的剧集，《熊家餐馆》和《大楼里只有谋杀》也分别拿到 23 项和 21 项，让迪士尼独占提名数最多的剧集前三甲。再加上《小学风云》、《阿索卡》和《X 战警 97》等强棒，迪士尼的电视制作水平在业界领跑。

分厂牌来看，FX 以 93 项提名领衔迪士尼各品牌，超过 2016 年创下的自身纪录（57 项），《幕府将军》和《熊家餐馆》皆出自 FX。若以流媒体划分，Hulu 和 Disney+ 分别斩获 152 项和 32 项提名，且两家平台播放的节目有一定重叠。

（数据来源：微博）

不过，迪士尼在影视上的复苏并不能抵消其他业务的疲软态势，其中体验部门的下行压力最令外界忧心。在财务展望中，迪士尼表示本土乐园的 " 业务需求放缓可能会影响未来数个季度 "，且预计本财季 " 体验部门的营业收入将比上年同期下降中个位数 "，潜在影响因素包括 " 巴黎迪士尼乐园因奥运会导致的正常消费者旅行减少 " 等。作为迪士尼的头号利润来源，体验部门的低迷预期尤如一记重锤，进一步打击脆弱的投资者信心。

另一方面，迪士尼对流媒体则维持乐观展望，不仅预计本财季 Disney+ 的核心订阅数将小幅增长，且直接面向消费者板块和 ESPN+ 都会盈利，并在未来数年内持续改善利润率。

迪士尼将大部分流媒体套餐价格上调（图源：迪士尼财报 Q3 财报）

迪士尼 CEO 鲍勃 · 艾格在电话会上表示，近来的电影和剧集爆款有助于提高订户活跃度，彰显公司强化内容投资的承诺。同时迪士尼还将增强流媒体平台的技术能力，拓展直播频道并打击密码分享行为。

自从艾格回任 CEO 后，降本增效便成为迪士尼业务重组的关键。在这段时间，流媒体平台已逐步走出巨亏的泥潭，各项减支活动也取得颇为明显的成效，为此迪士尼将稀释后每股收益的全年增长目标提高至 30%。

不过，迪士尼的业务重组也付出了相当沉重的资金代价：去年第三财季，迪士尼曾计入高达 26.5 亿美元的重组和减值费用，今年第二财季又因重组 Star India 等产生逾 20 亿美元的商誉减值，这两个季度都被拖累至名义亏损。对迪士尼而言，这些巨额开销是奠定未来增长基础的必要举措，但也在短期内形成颇为棘手的账面压力。

在财报于盘前公布后，迪士尼股价便逐渐震荡下行，当天报收于每股 85.96 美元，单日跌幅接近 4.5%。这创下迪士尼年内股价新低，公司市值缩水至 1563 亿美元，与 Netflix 的差距被进一步拉大，后者目前以 2721 亿美元领跑。对久经沙场的艾格来说，要挽回投资者信心也非易事。