华鑫证券胡博新近期对三鑫医疗进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：集采助力国产化进程》，本报告对三鑫医疗给出买入评级，当前股价为 6.47 元。

三鑫医疗 ( 300453 )

事件

三鑫医疗股份发布公告：2024H1 公司实现营业收入 68,645.25 万元，较上年同期增长 18%；实现归属于上市公司股东的净利润为 10,624.77 万元，较上年同期增长 18.74%。

投资要点

多地集采落地，透析产品份额扩大

2024 年上半年，公司血液净化类产品实现营业收入 52250.55 万元，同比增长 25.55%，其中血液透析器、血液透析液（粉）、血液透析管路均实现快速增长，血液透析设备出口订单放量增长。2024 年 3 月公司参与二十三省（区、兵团）血液透析类医用耗材省际联盟带量采购，透析器和管路均中标。按照集采中标规则，公司保有分配采购量的同时，还具备参与待分配采购量的分配资格，截至上半年，大部分省份已陆续执行，公司收入保持快速增长，市场份额有望扩大。2024 年 6 月，公司中选京津冀 "3+N" 联盟血液透析类医用耗材带量联动采购，中标省份持续扩大。毛利率方面，上半年血液净化类业务毛利率为 33.89%，同比 2023 年同期上升 2.03 个 pp。

透析机受益国产替代红利实现高速增长

子公司威力生是公司的血液透析机生产平台，2024 年上半年实现营业收入 6640.30 万元，比 2023 年上半年增长 47.44%。根据弗若斯特沙利文数据，我国血液透析机市场规模预计将从 2022 年的 28 亿元增长至 2026 年的 62.33 亿元，年复合增长率为 22.56%，呈现高速增长态势。从市场份额来看，2021 年国产份额仍不足 20%，进口替代的空间巨大。除了血透设备之外，公司积极布局血液滤过、连续性血液净化（CRRT）等血液净化治疗领域，已获得连续性血液净化管路及附件（CRRT）注册证。

围绕重点人群，产品线稳步拓宽

围绕晚期肾脏病透析患者内瘘保护延伸产业链，公司已获得 PTA 高压球囊扩张导管、一次性使用透析用留置针、血管鞘组、一次性使用球囊扩充压力泵等产品注册证；围绕糖尿病和早中期肾脏病治疗，公司还陆续获得医用无针注射器、一次性使用无菌直肠导管、肠道水疗机等产品注册证。

盈利预测

预测公司 2024-2026 年收入分别为 15.67、18.50、21.77 亿元，归母净利润分别为 2.39、3.02、3.72 亿元，EPS 分别，0.46、0.58、0.72 元，当前股价对应 PE 分别为 14.1、11.1、9.0 倍，随着人口老龄化和医疗保障覆盖率提升，透析人数将保持继续增长，推动血液透析市场规模稳定增长，而且集采对耗材降价影响已落地，国产化进程加速。公司是血液透析行业国内率先完成血液透析设备 + 耗材全产品链布局的头部企业，拥有血液透析类产品注册证最多，在行业内占据领先地位，将受益于市场扩容和国产化进程，首次覆盖，给予 " 买入 " 投资评级。

风险提示

集采以量换价不及预期风险、产品价格或大幅下降、国产替代不及预期及研发不及预期等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券杜向阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 80.77%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 2.29 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.73。

最新盈利预测明细如下：

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