西南证券股份有限公司杜向阳 , 张殊豪近期对三鑫医疗进行研究并发布了研究报告《业绩持续向好，血透全产业链布局》，本报告对三鑫医疗给出买入评级，当前股价为 6.48 元。

三鑫医疗 ( 300453 )

投资要点

事件：公司发布 ] 2024 年半年报，实现营业收入 6.9 亿元（+18%），归母净利润 1.1 亿元（+18.7%），扣非归母净利润 0.9 亿元（+20.4%）。

业绩实现较快增长，盈利能力提升。分季度看，2024 年 Q1/Q2 单季度收入分别为 3.3/3.6 亿元，同比增速分别为 +21%/+15%，归母净利润分别为 0.5/0.5 亿元，同比增速分别为 +19.7%/+17.8%，主要系公司血液净化类产品增速较快带动。从盈利能力看，2024H1 毛利率为 35.1%（+1.5pp），销售费用率为 6.3%，（+0.6pp），管理费用率为 6.7%（-0.7pp），研发费用率为 4.1%（+0.9pp），净利润率为 16.8%（+0.2pp），盈利能力有所提升。

血液净化类产品增速较快。分业务来看，2024H1 血液净化类产品收入 5.2 亿元，同比增长 25.6%，主要系公司国内外市场开拓成效显著，优势产品血液透析器、血液透析液（粉）、血液透析管路经营业绩快速增长，血液透析设备出口订单放量增长。输注类产品收入约 1 亿元，同比下降 13.2%。心胸外科收入 0.3 亿元（+4.9%）。2022 年公司进入血管介入新赛道，PTA 高压球囊扩张导管获批上市，目前在研项目 30 余个，预计 2024 年有望贡献增量。

河南联盟血透耗材集采落地，公司报价策略清晰。本次血透集采降幅相对温和，国产厂商报价策略清晰，国产化率有望进一步提升。针对血液透析器（高通量）等相对成熟品种报价相对较高，如威高降幅 43%，三鑫医疗降幅 50%，按规则一中选申报价排名分别为第二、第四。通过较好的中标价，国产企业有望保留盈利空间。针对相对竞争格局较好产品如透析用留置针（4 家外资、1 家国产），三鑫医疗作为该产品国产第一张注册证，针对性报价较低，降幅为 70%，从而有望通过集采快速实现以价换量。

盈利预测与投资建议。预计 2024~2026 年归母净利润分别为 2.3、2.6、3 亿元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：产品价格或大幅下降，血液净化产能释放或不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券杜向阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 80.77%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 2.31 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.73。

最新盈利预测明细如下：

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