开源证券股份有限公司张宇光 , 方一苇近期对中炬高新进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：收入增长短期承压，改革进程持续推进》，本报告对中炬高新给出买入评级，当前股价为 19.07 元。

中炬高新 ( 600872 )

2024 年半年度报告披露，2024Q2 收入增长短期承压

公司披露 2024 年半年报。2024H1 营收 / 归母净利润为 26.2/3.5 亿元（同比 -1.4%/ 扭亏），2023H1 亏损主要系计提 17.5 亿元预计负债；美味鲜营收 / 净利润为 25.6/3.9 亿元（同比 -0.6%/+15.3%）。公司已发布业绩预告，符合预期。考虑改革进展不及预期风险，我们下调盈利预测，预测 2024-2026 归母净利润 7.0（-1.0）/8.6（-1.0）/11.0（-1.3）亿元（同比 -58.6%/+23.0%/+27.3%），EPS 为 0.90（-0.12）/1.10（-0.14）/1.41（-0.16）元，当前股价对应 PE21.4/17.4/13.7 倍，维持 " 买入 " 评级。

改革进程持续推进，需求疲软 + 竞争加剧致 2024Q2 调味品营收同比下滑 2024Q2 美味鲜营收 11.0 亿元（同比 -12.1%），分拆业务：2024Q2 酱油 / 鸡精鸡粉 / 食用油 / 其他营收分别同比 -22.0%/-15.4%/+29.1%/-30.9%，除食用油低基数下实现正增，其他各品类均出现不同程度下滑。渠道端公司加大经销商布局，2024Q2 净增经销商 104 个，地级市 / 区县开发率分别达 95%/70%。渠道布局成效长期有望显现，但短期受需求疲软、竞争加剧影响，2024Q2 各区域营收均有所下滑。

成本下降叠加生产效率提升，调味品盈利水平同比提升

2024H1 公司毛利率 36.6%（同比 +4.7pct），净利率 14.7%；美味鲜净利率为 15.3%（同比 +2.1pct）；2024Q2 公司毛利率 / 净利率分别为 36.2%/10.9%。公司盈利能力同比提升主要系：（1）大豆等原材料成本下降，（2）公司优化成本采购及运营模式，并推动供应链数字化转型，生产及物流成本下降。2024Q2 公司净利率水平环比走低主要系费用投放增加，2024Q2 销售 / 管理费用率分别同比 +6.4/1.5pct 至 14.8%/7.8%，主要系渠道改造、促销费用增加，同时薪酬支出及咨询费用增加。

公司改革决心坚定，改革成效有望显现

2024 年 3 月公司推出股权激励草案，据限制性股票解锁条件，2024 年营收同比增速不低于 12%，同时计划通过内生增长 + 外延并购发掘增长潜力。公司管理层改革态度坚决，压力之下全年营收目标不改，期待渠道及产品改革红利逐步释放。

风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、改革进展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，方正证券王泽华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 75.95%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 8.18 亿，根据现价换算的预测 PE 为 18.34。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 32 家机构给出评级，买入评级 27 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 29.13。

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