民生证券股份有限公司王言海 , 张玲玉近期对中炬高新进行研究并发布了研究报告《2024 年中报点评：Q2 表现承压，期待改革成效》，本报告对中炬高新给出买入评级，当前股价为 19.2 元。

中炬高新 ( 600872 )

事件：公司发布 2024 年中报，24H1 实现营业收入 26.18 亿元，同比 -1.35%；归母净利润 3.50 亿元，同比 +124.24%；扣非净利润 3.39 亿元，同比 +14.53%。单季度看，24Q2 实现营业收入 11.34 亿元，同比 -11.96%；归母净利润 1.11 亿元，同比 +106.95%；扣非净利润 1.03 亿元，同比 -32.37%。

Q2 调味品表现承压，改革调整持续推进。24H1/Q2 美味鲜收入分别 25.6/10.9 亿元，同比 -0.6%/-12.1%，主业承压主因宏观经济环境、行业竞争加剧等多重因素影响下蚝油、料酒同比减少。分品类看，24Q2 酱油 / 鸡精鸡粉 / 食用油 / 其他收入分别 6.1/1.5/1.1/1.3 亿元，同比 -22.0%/-15.4%/+29.1%/-30.9%/-18.7%。分区域看，24Q2 东部 / 南部 / 中西部 / 北部收入分别 2.4/4.4/1.9/1.2 亿元，同比 -18.7%/-11.1%/-25.0%/-31.2%，中西部、北部主要系改革调整幅度较大。上半年公司地级市开发率为 95%，区县开发率达 70%，截至 24Q2 公司经销商数量 2285 家，环比净增 104 家，东部 / 南部 / 中西部 / 北部分别净增 10/13/29/52 家。分渠道看，24Q2 分销 / 直销收入分别 9.7/0.3 亿元，同比 -19.7%/+23.3%。

成本持续优化，费效有待提升。24H1/24Q2 实现毛利率 36.6%/36.2%，同比 +4.7/3.6pcts，主因原材料采购单价、生产费用、物流成本下降，公司优化采购模式，生产效率有所提升。费用端，24Q2 销售费用率 14.8%，同比 +6.4pcts，主因上半年进行渠道改造、加大费用投入力度；管理费用率 7.8%，同比 +1.5pcts，主因薪酬支出以及咨询费用等支出增加；研发 / 财务费用率分别 3.7%/0.2%，同比 +0.1/0.4pcts。24H1/Q2 实现归母净利率 13.4%/9.8%，同比扭亏；24H1/Q2 扣非净利率 13.0%/9.1%，同比 +1.8/-2.7pcts；美味鲜 24H1/24Q2 归母净利率 13.7%/9.8%，同比 +1.5/-3.3pcts。

投资建议：公司改革调整短期承压，针对营销队伍组织能力、经销商的分级管理、品类结构的聚焦与提升、费用投放的提效与精准持续优化，期待后续落地成效显现。我们预计公司 2024-2026 年公司营业收入分别为 56.4/64.7/73.6 亿元，同比 +9.8/14.6/13.8%，归母净利润分别为 8.1/10.3/11.8 亿元，同比 -52.5/+27.2/+15.3%，当前市值对应 PE 分别为 19/15/13X，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：改革推进不及预期，需求恢复不及预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，方正证券王泽华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 75.95%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 10.16 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.88。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 28 家机构给出评级，买入评级 23 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 27.95。

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