华安证券股份有限公司邓欣 , 陈姝近期对中炬高新进行研究并发布了研究报告《中炬高新 24 年半年报点评：静待改善》，本报告对中炬高新给出买入评级，当前股价为 19.2 元。

中炬高新 ( 600872 )

主要观点：

公司发布 2024 年半年报

Q2：收入 11.34 亿（-12%），归母净利润 1.11 亿（+107%），扣非归母净利润 1.03 亿（-32.4%）

H1：收入 26.18 亿（-1.4%），归母净利润 3.5 亿（+124.2%），扣非归母净利润 3.39 亿（+14.5%）

业绩符合前期预告中枢。

需求疲软，多品类承压

分产品：Q2 酱油 / 鸡精鸡粉 / 食用油 / 其他品类分别实现收入 6.11/1.46/1.14/1.29 亿，同比分别 -22%/-15%/+29%/-31%，Q2 从消费环境来看，整体需求较差，酱油蚝油料酒等主要品类均呈现下滑，食用油保持相对韧性，预计 B 端和 C 端下滑比例较为一致。？分区域：Q2 东部 / 南部 / 中西部 / 北部实现收入同比分别 -19%/-11%/-25%/-31%，其中北部改革力度较大影响收入较多。Q2 经销商净增加 104 家，地级市 / 区县达开发率达 95%/70%，渠道网络构建增强。

费用投入影响净利率水平

Q2 毛利率为 36.17%，同比 +3.6pct，成本下降 + 采购模式优化 + 生产费用下降。Q2 销售 / 管理 / 研发费用率分别 +6.4/+1.5/+0.1pct，销售费用中渠道费用、广告费用等投入较多（业务费 24H1 较上年同期增加 0.56 亿）。

Q2/H1 扣非净利率分别为 9.07%/13%，同比分别变动 -2.7/+1.8pct，销售费用投入对冲毛利率提升，影响整体盈利水平。

投资建议

我们的观点：

Q2 业绩承压，随着经销商分级管理落实，品类结构聚焦完善，预计渠道效率有望提升，H2 收入端有望实现逐季改善。公司成本控制较好，H2 销售费用有望优化，后续利润释放有望兑现。

盈利预测：结合消费需求及投并购节奏，我们下调盈利预测，预计 2024-2026 年公司实现营业总收入 55.7/61.32/68.36 亿元（前值：57.77/68.28/100.1 亿元），同比 +8.4%/10.1%/11.5%（前值：+12.4%/+18.2%/+46.6%）；实现归母净利润 7.25/8.84/10.95 亿元（前值：7.53/9.51/15.35 亿元），同比 -57.3%/21.9%/23.9%（前值：-55.7%/+26.4%/+61.4%）；当前股价对应 PE 分别为 21/18/14 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，餐饮修复不及预期，食品安全事件。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，方正证券王泽华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 75.95%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 10.16 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.88。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 28 家机构给出评级，买入评级 23 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 27.95。

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