华福证券有限责任公司刘畅 , 童杰 , 周翔近期对中炬高新进行研究并发布了研究报告《Q2 经营面临调整，期待 H2 旺季改革逐步见效》，本报告对中炬高新给出买入评级，当前股价为 19.38 元。

中炬高新 ( 600872 )

事件：公司披露 2024 年半年度业绩公告：24H1 公司实现营收 26.18 亿元，同比 -1.35%；归母净利润 3.5 亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润 3.39 亿元，同比 +14.53%。其中，Q2 公司营收 11.34 亿元，同比 -11.96%；归母净利润 1.11 亿元；扣非归母净利润 1.03 亿元，同比 -32.37%。子公司方面，美味鲜 H1 实现营收 25.56 亿元，同比 -0.6%，归母净利润 3.51 亿元，同比 +11.1%；其中 Q2 营收 10.95 亿元，同比 -12.1%；实现归母净利润 1.07 亿元，同比 -34.4%。Q2 需求乏力导致主业承压。

Q2 核心品类销售承压，电商渠道快速增长。分品类看，24 年 Q2 酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他调味品营收分别同比 -22%/-15%/+29%/-31%，其中酱油、鸡精粉以及其他调味品受需求疲软、竞争加剧等影响下滑较多，对此，公司聚焦核心品类，推出零添加、减盐等健康化新品，逐步打造大单品。分渠道看，Q2 分销、直销模式营收分别同比 -20%/+23%，其中公司积极拓展电商业务。分区域看，Q2 东部、南部、中西部、北部营收分别同比 -19%/-11%/-25%/-31%，H1 上述区域经销商数量分别同比 +8/+18/+94/+81 家，公司持续加强对全国薄弱市场的覆盖，目前地级市覆盖率达 95%，区县覆盖率达 70%。

多维因素共振，Q2 毛利率持续上升，销售费用攀升拖累扣非净利率表现。盈利方面，Q2 毛利率为 36.17%，同比 +3.64pcts，主要系原材料采购单价、生产费用、物流成本下降以及产品结构优化所致。费用端提升明显，Q2 四项费率合计同比 +8.38pcts，同期销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别同比 +6.43/+1.48/+0.1/+0.36pcts，其中销售费用率大幅提升主要系美味鲜渠道改造、加大费用投入力度，促销费用同比增加等影响，例如业务费同比 +74.6%。此外，Q2 公司归母净利率为 9.77%，扣非归母净利率为 9.07%，同比 -2.74pcts，其中 Q2 美味鲜归母净利率为 9.77%，同比 -3.31pcts。

短期业绩调整或为改革阵痛，深度改革、厚积薄发，百亿目标依旧可期。前期，公司设定美味鲜三年战略规划，即到 26 年美味鲜营收、营业利润目标分别为 100/15 亿元，引领公司发展。尽管 Q2 需求疲软、竞争加剧等导致公司业绩表现一般，但期间公司持续深化改革，包括夯实新组织架构、内部流程机制（如薪酬激励、目标考核等），推动渠道改革等。伴随 H2 需求旺季催化、事业部执行力提升，公司销售业绩等有望恢复良性增长；未来美味鲜百亿目标依旧可期。

盈利预测与投资建议 : 预计公司 2024-26 年归母净利润为 7.2/9/11.6 亿元，分别同比 -57%/25%/28%；此处暂时不考虑征地补偿对营收、利润的影响。考虑到 H2 需求旺季催化、深度改革红利持续释放，预计公司未来业绩有望恢复快速增长。故维持 " 买入 " 评级。

风险提示：食品质量安全、治理结构改善不及预期、原料价格波动等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，方正证券王泽华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 75.95%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 10.16 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.35。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 26 家机构给出评级，买入评级 20 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 27.95。

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