国金证券股份有限公司刘宸倩 , 陈宇君近期对中炬高新进行研究并发布了研究报告《短期经营承压，期待治理成效》，本报告对中炬高新给出买入评级，当前股价为 19.36 元。

中炬高新 ( 600872 )

业绩简评

8 月 8 日公司发布半年报，24H1 实现营收 26.18 亿元，同比 -1.35%；实现归母净利润 3.50 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润 3.39 亿元，同比 +14.53%。其中，24Q2 实现营收 11.34 亿元，同比 -11.96%；实现归母净利润 1.11 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润 1.03 亿元，同比 -32.37%，业绩落在此前预告中枢。

经营分析

需求疲软 + 内部改革，致 Q2 收入承压。24Q2 美味鲜实现收入 10.95 亿元，同比 -12.1%。1）分产品 : 食用油实现增长，其他产品因餐饮需求疲软、竞争加剧而承压。24Q2 酱油 / 鸡精鸡粉 / 食用油 / 其他产品收入分别为 6.07/1.47/1.15/1.32 亿元，同比分别 -22.4%/-14.5%/+30.6%/-29.1%。2）分地区 : 主销区相对稳健，其他区域因组织架构、销售体系变革明显承压，24Q2 东 / 南 / 中西 / 北部区域分别实现收入 2.41/4.45/1.97/1.29 亿元，同比 -18%/-10.7%/-23.4%/-28.5%。同期经销商净增加 104 家，Q2 对公司经销商进行分级梳理，中西、北部经销商增长较为明显。

成本下行带动毛利率改善，费率高企致净利率承压。24Q2 美味鲜毛利率 / 净利率分别为 36.85%/11.42%，同比 +4.19pct/-2.71pct，系原材料采购单价、生产费用、物流成本下降利好。2）公司 24Q2 销售 / 管理 / 研发 / 财务费率分别同比 +6.43/+1.48/+0.1/-0.36pct，销售费率大幅提升，系需求疲软环境下公司主动提升终端建设投放，24H1 业务费同比 +74.60%。其他子公司（中汇合创、中炬精工）盈利能力持续下行，致 24Q2 公司综合毛利率 / 扣非净利率分别为 36.2%/9.1%，同比 +3.6/-2.7pct。

改革进入深水区，效果有待验证，下半年有望边际改善。渠道端，公司将持续推进省外市场覆盖，挖掘餐饮、工业、企业食堂等增量。产品端，将加快新品研发效率，迎合健康化、高端化、功能化的趋势。费用端，将合理规划用途，提高使用效率，有效控制费率水平。公司已针对重点问题调整，期待经营调整后内部势能提升。

盈利预测、估值与评级

因 Q2 行业需求疲软，叠加公司内部改革调整，我们下调 24-26 年利润 8%/15%/23%，预计 24-26 年公司归母净利润分别为 7.3/8.8/10.4 亿元，分别同比 -57%/+20%/+18%，对应 PE 分别为 21x/18x/15x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，方正证券王泽华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 75.95%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 10.16 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.35。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 26 家机构给出评级，买入评级 20 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 27.95。

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