平安证券股份有限公司王德安 , 王跟海近期对福耀玻璃进行研究并发布了研究报告《汽玻龙头地位稳固，行业价格战下盈利强劲》，本报告对福耀玻璃给出增持评级，当前股价为 44.97 元。

福耀玻璃 ( 600660 )

事项：

福耀玻璃披露 2024 年中报，2024 年上半年公司实现营业收入 183 亿元（同比 +22%），实现归母净利润 35 亿元（同比 +23%），实现扣非归母净利润 36 亿元（同比 +28%）。

平安观点：

量价齐升，盈利强劲。根据公司财报以及中期业绩电话会披露，得益于高附加值玻璃占比同比提升 4.8 个百分点，汽车玻璃每平米单价同比增长 8.3%，单位平米汽车玻璃单价处于快速提升阶段。1H24 福耀汽车玻璃收入同比增 26%，毛利率提升 2.5 个百分点至 31.8%，浮法玻璃毛利率同比提高 8.3 个百分点至 35.6%。1H24 福耀美国净利率 12%（2023 年报显示福耀美国净利率 8.9%），盈利能力提升明显。

全球份额持续提升，龙头地位稳固。公司于 2023 年报披露 2024 年计划资本支出 81.2 亿元，2023 年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为人民币 44.8 亿元（2021/2022 年该数值为 23.3 亿 /31.3 亿）。根据公告，公司拟在福建 / 合肥分别投资人民币 32.5 亿 /57.5 亿，最终形成年产约 4660 万平米（相当于 2023 年公司销量规模的三成左右）汽车安全玻璃的生产规模和两条优质浮法玻璃生产线。安徽位于中国东部的中心地带，地理位置优越，交通便利，发展潜力巨大，聚集了比亚迪、奇瑞、大众、蔚来、江淮、长安等众多整车企业。近年来合肥汽车产业处在高速发展阶段，特别是新能源赛道更为突出，在合肥投建汽车玻璃项目将增强福耀与汽车厂商的合作黏性。

盈利预测与投资建议：汽车新四化使得越来越多的新技术集成到汽车玻璃中，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值玻璃产品占比持续提升，投建新项目有望继续提升公司市场份额，由于当前公司盈利能力超预期，我们上调公司业绩预测，预计 2024/2025/2026 年净利润预测为 70.7/84.0/100.6 亿（此前预测值为 63.7/75.7/90.3 亿）。福耀玻璃凭借其市场龙头地位，具备较强成本转移能力，此外汽车玻璃行业护城河高，福耀玻璃历史上保持稳定的分红比例，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：1）汇率波动风险：公司海外销售业务占一半左右，若汇率出现较大幅度的波动，将给公司业绩带来影响；2）成本波动风险：公司汽车玻璃成本构成主要为浮法玻璃原料、PVB 原料、人工、电力及制造费用，而浮法玻璃成本主要为纯碱原料、天然气燃料、人工、电力及制造费用，受国际大宗商品价格波动、天然气市场供求关系变化、纯碱行业的产能变动及玻璃和氧化铝工业景气度对纯碱需求的变动、人工成本的不断上涨等影响，公司存在着成本波动的风险；3）汽车行业消费需求不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券龚劼研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.64%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 69.27 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.97。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 20 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 56.6。

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