华金证券股份有限公司李鑫鑫近期对甘源食品进行研究并发布了研究报告《淡季经营略有承压，渠道布局加速优化》，本报告对甘源食品给出增持评级，当前股价为 55.54 元。

甘源食品 ( 002991 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年半年度报告。根据公告，2024H1 公司实现营业收入 10.42 亿元，同比增长 26.14%，实现归母净利润 1.67 亿元，同比增长 39.26%，实现扣非后归母净利润 1.44 亿元，同比增长 40.02%；

单季度来看，24Q2 公司实现营业收入 4.56 亿元，同比增长 4.90%，实现归母净利润 0.75 亿元，同比增长 16.92%，实现扣非后归母净利润 0.61 亿元，同比增长 13.46%；

此外，公司发布中期利润分配预案和未来三年股东分红回报规划，重视股东回报。拟向全体股东每 10 股派发现金红利 10.92 元（含税），分红比例为 60.07%，按照 8 月 6 日收盘价，计算中期股息率为 2.0%。此外，公司计划未来三年（2024-2026 年），在满足现金利润分配前提下，每年在有 / 无重大投资计划或重大现金支付情况时现金分红比例不低于 50%/70%，较上一次（2023-2025 年）三年规划分红比例 30% 进一步提升。

收入分析：新品类快速放量，渠道布局加速优化

2024H1 公司实现营业收入 10.42 亿元，同比增长 26.14%，其中 Q1 同比增长 49.75%，Q2 增速放缓至 4.90%，主要系 Q2 为传统淡季及公司渠道优化调整影响。产品端，老三样经营稳健，新品类持续放量。上半年瓜子仁系列实现营收 1.38 亿 / 同比 +12.76%，青豌豆系列 2.38 亿元 /+16.87%，蚕豆系列 1.22 亿元 /+12.00%，以上老三样营收占比 47.80%，凭借口味丰富、规格多样深得消费者喜爱。综合果仁及豆果系列实现营收 3.42 亿元 /+48.54%，其他系列 1.97 亿元 /+24.16%，主要得益于新品散装综合果仁和缤纷豆果，以及仙贝、米饼、薯片、花生销量明显增长。

渠道端，渠道布局加速优化，积极拓展海外市场。公司经销 / 电商 / 其他模式（商超直营等）收入 8.69/1.36/0.33 亿元，同比 +27.72%/+9.14%/+67.66%，其中经销模式下的零食量贩渠道、海外渠道增长较好。截止 2024 年 6 月底，公司经销商数量为 2761 家，较 2023 年底减少 397 家，渠道布局加速优化，此外公司积极拓展海外市场，上半年境外经销商同比增长 9 家。电商自营业务 / 电商平台销售收入 1.00/0.36 亿元，同比 +5.91%/+19.23%，公司将持续增强电商运营能力，丰富线上适配产品。

利润分析：毛利率同比下滑，税收优惠助益净利率提升

2024H1 公司毛利率为 34.94%，同比 -0.66pct，其中产品端青豌豆 / 蚕豆系列毛利率同比下降 3.12pct/4.15pct，青豌豆主系销售均价下降所致，蚕豆主系单吨销售成本上升所致，渠道端经销 / 电商 / 其他模式的主营业务毛利率同比 +0.57pct/-7.32pct/-5.23pct。

2024Q2 公司毛利率为 34.36%，同比 -0.57pct，销售 / 管理 / 研发费用率为 13.55%/4.11%/1.50%，同比 +1.73pct/-0.27pct/+0.15pct，其中销售费用率提升主要系销售人员工资薪酬及促销推广费增加所致。此外，受益于母公司 23 年年底取得高新技术企业认定，2024Q2 享受优惠税率 15%（2023Q2 为 25%），叠加其他收益增多，公司最终净利率同比提升 1.68pct 至 16.49%。

投资建议：公司坚持贯彻全渠道、多品类发展战略，老三样经营稳健、份额领先，新培育品类成效渐显、增势良好，叠加渠道多元化管理升级，销售规模有望持续扩大，伴随着成本优化、运营效率提升等，公司业绩亦有望实现快速增长。考虑到 24Q2 公司增速放缓，我们下调盈利预测，预计 2024-2026 年公司营业收入由 24.02/29.40/34.91 亿元调整为 23.39/28.58/33.92 亿元，同比增长 26.6%/22.2%/18.7%，归母净利润由 4.06/5.00/5.97 亿元调整为 3.84/4.85/5.84 亿元，同比增长 16.7%/26.4%/20.4%，对应 EPS 分别为 4.12/5.21/6.27 元，维持 " 增持 -A" 评级。

风险提示：食品质量及安全风险，市场需求疲软，新品销售不及预期，销售渠道管理风险，原材料价格波动风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券程丽丽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.04%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 3.82 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.55。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 82.84。

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