北京浩瀚深度信息技术股份有限公司（股票代码：688292.SH），一家专注于网络智能化与信息安全防护解决方案的企业，在其 IPO 后的短时间内再次启动了新的募资计划。在上市前一年度，公司的净资产仅为 3.78 亿元左右，而 IPO 时超额募集了 6.5 亿元（超募比例达到 62.65%），其中 1.7 亿元用于补充流动性资金。然而，在先前的募集资金尚未完全使用完毕的情况下，浩瀚深度计划在 IPO 后不到两年的时间内再次从二级市场募集资金 5 亿元，并将其中 1.5 亿元用于补充流动资金。尽管拥有长期稳定的主营业务，但其客户基础相对单一，且业绩成长性并不突出，股价也已经数次跌破发行价。

    2023 年 12 月，浩瀚深度向交易所提交了拟向不特定对象发行可转换公司债券的申请，计划募集资金总额不超过 5 亿元人民币（含发行费用）。此次募资的主要用途如下：

1、公共互联网安全监测系统研发及产业化项目 "，拟投入资金 14,619.09 万元；

2、深度合成鉴伪检测系统研发建设项目 "，拟投入资金 20,380.91 万元；

3、补充流动资金 15,000.00 万元。

此次发行的保荐机构为保荐机构国金证券股份有限公司保荐代表人谢栋斌 , 谢正阳，会计师事务所中兴财光华会计师事务所（特殊普通合伙）签字会计师李津庆 , 肖和勇 , 樊艳丽。

追溯补交国有资产流失本金利息与

新三板时期财务报表的重大修正

    浩瀚深度科技股份有限公司（以下简称 " 浩瀚深度 "）的历史可追溯至 1994 年 6 月 28 日，当时名为北京宽广电信高技术发展有限公司。2013 年，该公司正式更名为浩瀚深度，并经历了多次重要的股权变更。

国有资产变更瑕疵及补偿

    在浩瀚深度的发展历程中，出现了三次涉及国有股权变更的问题，分别发生在 1996 年 7 月、2000 年 3 月以及 2001 年 10 月。其中，2000 年 3 月和 2001 年 10 月的两次变更中，国有资产被无偿转让给了自然人。这一系列的股权变更导致了大约 300 万元的北邮出资额对应的股份比例为 12.80%（按照上市前股本计算，对应上市后 2023 年末的比例为 9.60%，以当前股价计算价值约为 2.4 亿元）。经过漫长的法律程序和技术评估，最终在 2020 年 5 月，北京邮电大学收到了本金加利息共计 667.38 万元的补偿。

新三板挂牌期间的财务报表修正

    浩瀚深度于 2015 年在新三板市场挂牌交易，并于 2021 年初停牌。同年 4 月，公司审议通过了首次公开发行并在科创板上市的议案，并发布了关于前期会计差错更正的公告。这些更正涉及 2018 年及 2019 年的半年度报告和年度报告，主要内容包括但不限于收入和成本的跨期调整、费用的跨期调整、往来款项与费用的重分类及分类差错更正、长期资产的折旧与摊销调整以及税金的调整等。

    根据公告，这些更正涉及了应收账款、存货等 15 个以上的会计科目。这些修正显示了公司在新三板挂牌期间可能存在财务报告上的不严谨性，同时也引发了对于负责审计的中兴财光华会计师事务所在此期间审计工作严谨性的质疑。

    浩瀚深度在上市前进行的大规模财务报表修正不仅反映了公司在新三板时期可能存在的财务报告准确性问题，也凸显了相关审计机构的责任和挑战。此次追溯补交国有资产流失的本金和利息，以及财务报表的重大修正，对于增强公司的透明度、提高公众信任度以及保护投资者利益具有重要意义。未来，公司及其审计机构需要更加严格地遵守会计准则，确保财务报告的真实性和准确性。

浩瀚深度股价持续低迷

破发阴霾笼罩再融资计划

    自从 2022 年 8 月 18 日在科创板上市以来，浩瀚深度的股价经历了剧烈波动。上市初期，股价曾一度高开，但不久之后便开始下滑，不到一个月的时间内便跌破了 16.39 元的发行价（前复权价格）。尽管在 2023 年初，随着 ChatGPT 引发的 TMT（科技、媒体和电信）行情，浩瀚深度的股价迎来了短暂的反弹，最高涨幅接近 3 倍，但在缺乏实质业绩支撑的情况下，这一势头并未持久。不到十个月后的 2024 年 2 月，公司的股价再次跌至发行价之下。

    为了提振股价，公司于 2024 年 1 月发布了股票回购计划，目前该计划仍在进行中。然而，即便是在回购计划实施期间，浩瀚深度的股价仍然未能突破破发状态。截至估值之家最新发布的前一个交易日，收盘价仅为 15.55 元。

    根据中国证监会的相关规定，对于存在股价破发或破净情况的上市公司，其再融资行为将受到一定的限制，包括融资间隔和融资规模等方面。浩瀚深度本次计划进行的再融资金额超过了 3 亿元人民币，并且超过了公司净资产的 20%，这使得此次融资活动需遵循更加严格的条件。具体来说，根据证监会的要求，在再融资预案董事会召开前 20 个交易日以及启动发行前 20 个交易日内，公司的股价不得出现破发或破净的情况。

    鉴于当前股价表现不佳，如果未来一段时间内浩瀚深度的股价难以回升，破发问题将成为本次可转换债券发行过程中的一大障碍。对于公司而言，如何稳定股价并满足监管要求将是当务之急。

浩瀚深度 IPO 募资再审视

自有资金足可覆盖大部分研发投资

    自 2018 年至 2023 年，浩瀚深度的研发投入占营收比例呈现相对稳定的趋势，分别为 17.27%、13.75%、14.94%、15.89%、16.36% 和 19.26%。虽然 2021 年至 2023 年期间的平均比例达到了 17.31%，相较于 2018 年至 2020 年的平均比例 15.21% 略有提升（增加了 2.1%），但这一增幅并不显著。

    值得关注的是，浩瀚深度在 2021 年至 2023 年期间前次募投项目的总投资额为 17,932.13 万元，如果从中减去同期固定资产和无形资产增加额 1,554.46 万元，则实际用于项目支出的资金约为 16,377.67 万元。若排除这部分募投项目费用，2021 年至 2023 年浩瀚深度的研发投入占营收的平均比例降至 5.44%，相比 2018 年至 2020 年的 15.21% 下降了 9.77 个百分点。

    这意味着，在前次募投项目启动之前，浩瀚深度依靠自有资金进行的研发投入占营收比例为 15.21%，而在项目实施后的三年里，这一比例降至 5.44%，下降幅度接近三分之二。根据公司的营业利润和自有资金余额计算，这部分规模约为 13,478 万元，占前次募投项目累计投资额的比例高达 75.16%。

    从营业利润率的角度来看，浩瀚深度 2018 年至 2023 年的扣减研发费用前的营业利润率分别为 22.15%、24.76%、31.14%、31.26%、27.57% 和 29.35%。2021 年至 2023 年期间的营业利润率均高于 15.21%，这表明公司在最近三年的营业利润足以支撑每年 15.21% 的研发投入，甚至比 2018 年和 2019 年更有能力承担这些投入。

    最后，如果这部分资金改为自有经营资金投入，2023 年末浩瀚深度的自有资金将减少至 39,727.92 万元。考虑到 2023 年度的现金支付成本约为 45,418.44 万元，" ( 货币资金 + 交易性金融资产 ) / 年度付现成本 " 的比率将达到 0.87，高于上市前两年（2020 年和 2021 年）的 0.67 和 0.68。这表明，即使使用自有资金进行投资，也不会对公司的正常经营活动产生负面影响。

    浩瀚深度的前次募投项目并没有显著增加其研发投入占营收的比例，而大部分的项目投资实际上可以通过公司的自有经营资金来完成，这引发了对于前次募资必要性的疑问。

浩瀚深度 IPO 融资必要性再评估

资金缺口或被高估

    浩瀚深度在回复监管机构问询时，基于 2023 年 9 月底的数据，提出了未来存在 63,065.01 万元的资金缺口。然而，通过详细的分析发现，这一缺口可能存在高估的情况，从而引发对其融资必要性的重新评估。

    浩瀚深度公司在解释其融资必要性时，使用了 2023 年 9 月底的数据来论证未来可能存在的资金缺口。然而，经过深入分析，我们发现这一资金缺口很可能被高估了，以下是我们对几个关键因素的考量：

1. 未来期间经营性现金流入净额的低估：

· 发行人基于 2020 年至 2023 年 1-9 月的经营性现金流入净额占营业收入的比例（5.49%）来预测未来的现金流情况。

· 由于浩瀚深度的业务具有季节性特征，尤其是第四季度的经营活动现金流入通常占全年的一半左右，而 2023 年仅使用 1-9 月的数据会低估全年现金流。

· 经过计算，2020 年至 2023 年全年综合平均比例为 7.4%，比 5.49% 高出 1.91%。这表明未来期间经营性现金流入净额被低估了。

2. 已审议的投资项目资金需求过高：

· 包含了本次募投项目需求 51,701.72 万元和前次超募及节余资金投资项目需求 10,380.56 万元。

· 前次募投项目的节余资金和本次募投项目的潜在节余意味着可以减少投资需求 4,500 万元至 11,000 万元。

· 对于前次超募和节余资金投资项目，也可以减少投资需求 2,500 万元至 6,500 万元。

3. 自有资金可用于研发投入：

· 在前次募投项目启动前三年，浩瀚深度研发投入占营收的比例约为 15.21%，而在项目启动后三年降至 5.44%。

· 但根据公司营业利润状况，未来三年营业收入的 9.77%（约 20,307.44 万元）可作为研发投入的一部分，从而减少资金需求。

4. 营运资本管理的改进空间：

· " 未来期间新增最低现金保有量需求 " 为 15,812.01 万元，这超过了未来期间经营性现金流入净额，意味着公司需要额外的资金来满足营运资本的需求。

· 通过改善营运资本管理，降低现金保有量新增需求，公司可以节约 5,187.97 万元的资金需求。

    如果调整对未来期间经营性现金流入净额的估计、合理减少已审议的投资项目资金需求，并充分利用自有资金进行研发投入，同时改善营运资本管理，浩瀚深度未来三年的实际资金缺口将大大缩小。经重新计算，资金缺口的均值将压缩至仅 5,855.73 万元，远低于最初提出的 63,065.01 万元。这意味着浩瀚深度可能不需要进行大规模融资，而是可以通过内部资源管理和优化来解决资金问题。

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