财联社 8 月 5 日讯（编辑 潇湘）鉴于上周五公布的美国最新非农数据，触及了预示经济衰退即将到来 " 萨姆规则 "，华尔街大行上周对美联储将启动超激进宽松周期的预期不断升温。而债券交易员也纷纷押注美国经济正处于恶化的边缘，美联储将需要开始大举放松货币政策以避免经济衰退。

人们之前对于高通胀的忧虑基本上已经消失，并迅速让位于新的担心——即除非美联储很快开始把利率从逾 20 年高点大幅下调，否则经济就将失速。上周，美国国债市场出现了一波自 2023 年 3 月银行业危机爆发以来没有见过的涨势。

行情数据显示，对利率政策尤为敏感的 2 年期美债收益率上周累计下跌了逾 50 个基点，本周一盘初已进一步逼近了 3.8%。自全球金融危机和互联网泡沫破灭以来，2 年期美债收益率还从没有比美联储的基准利率 ( 目前约为 5.3% ) 低如此之多。

素有 " 全球资产定价之锚 " 之称的 10 年期美债收益率也在上周重挫了约 40 个基点。

目前，2 年期与 10 年期美债收益率的倒挂幅度已经收窄至了不到 10 个基点——如果当前收益率曲线陡化的趋势进一步延续，本周两者之间就有望结束长达逾两年的史上最长连续倒挂纪录。

" 市场担心的是美联储行动滞后，我们正在从软着陆转向硬着陆 "，Brandywine 全球投资管理的投资组合经理 Tracy Chen 说道，" 美国国债当前是个不错的选择，因为我确实认为经济将继续放缓。 "

值得一提的是，自疫情大流行结束以来，债券交易员曾一再误判利率走向，有时甚至会出现双向超调——当经济逆转衰退呼声或通胀违背预期时，他们一度被打得措手不及。2023 年底，债券价格也因确信美联储准备开始放宽政策而飙升，但当经济不断表现出令人惊讶的强劲时，债券价格又回吐了涨幅。

不过这一次，市场人士已普遍认为，债券市场的罕见波动绝非无的放矢。

在一系列数据显示就业市场疲软、部分经济领域降温之后，市场情绪发生了急剧变化。" 压死骆驼的最后一根稻草 " 来自上周五。

美国劳工部报告称，7 月份美国雇主仅创造了 11.4 万个就业岗位，远低于经济学家的预测，失业率也意外上升至了 4.3%，一举触发了基于失业率指标预测衰退的 " 萨姆规则 "。

" 萨姆规则 " 是指当美国失业率的 3 个月移动平均值相对于过去 12 个月的最低点上升超过 0.5 个百分点时，经济衰退就可能开始。这一规则自 1970 年代以来的准确率为 100%。而且不同于收益率曲线倒挂等其他经济衰退预警指标，从触发 " 萨姆规则 " 到美国经济真的步入衰退之间的间隔有时会很短——例如近六次触发 " 萨姆规则 " 到经济衰退之间，最短的只有 1 个月，最长的也只有 4 个月。

这也无外乎，在上周五早些时候公布的数据显示美国 7 月失业率再次上升后，美国银行、巴克莱、花旗、高盛和摩根大通的经济学家已竞相调整了对美联储利率路径的预测，纷纷呼吁更早、更大幅度或更多地降息。

花旗经济学家预计美联储将在 9 月和 11 月的会议上分别降息 50 个基点，并在 12 月的会议上降息 25 个基点，此前他们曾预计美联储会在这三次会议上分别降息 25 个基点。 Veronica Clark 和 Andrew Hollenhorst 预计，美联储将在此后每次会议上降息 25 个基点，直到 2025 年年中，将联邦基金利率目标区间降至 3%-3.25%。

摩根大通经济学家 Michael Feroli 甚至要更进一步。虽然他也预测 9 月和 11 月分别降息 50 个基点，并在随后的每次会议上降息 25 个基点，但 Feroli 表示，在 9 月 18 日的下一次议息会议之前，美联储有很强的理由采取紧急行动。当然，他也写道，美联储主席鲍威尔可能不想 " 给已经多事的夏季增加更多噪音 "。

目前，利率期货市场的交易员对今年年底前降息幅度的定价约为 125 个基点——相当于五次 25 个基点的降息，这表明如果美联储未在常规会议外紧急降息的话，其在年底的最后三次会议中，很可能有多达两次会议会一口气降息 50 个基点。在过去 20 多年的时间里，美联储只有在新冠疫情和全球金融危机后，有过如此大规模的激进降息举措。

在美联储上周三 " 按部就班 " 地再次维持利率稳定后，这些最新数据和市场预期的转变，无一例外均加剧了人们对美联储反应过于迟缓的担忧——就像在经济刚刚从疫情中恢复过来后，通胀开始悄然攀升时，美联储却迟迟没有提高利率一样。而加拿大和欧洲央行等其他 G10 央行已经开始放宽政策的事实，更是令人质疑 " 非科班出身 " 的鲍威尔可能又一次出现了 " 动作迟缓 "。

颇有意思的一项对比是，经典的 " 泰勒法则 " 模型表明，当前美联储的基准利率比合理水平高约 1.7 个百分点——这相当于当前的美联储在降息方面可谓慢了 " 七拍 "，其本应降息七次，每次 25 基点。

上述结论是基于一系列数据和假设因素，例如上周五发布的 7 月就业数据显示失业率升至 4.3%，最新的通胀数据显示美联储青睐的指标——剔除食品和能源项目的所谓核心个人消费支出价格指数 6 月份同比上涨 2.6%，美联储官员假设 " 中性实际利率 " 为 0.8%，长期失业率为 4.2%；" 泰勒法则 " 模型计算得出的合理利率水平应为 3.65%，而当前的联邦基金有效利率却约为 5.3%。

量化基金 AlphaSimplex Group 首席研究策略师兼投资组合经理 Kathryn Kaminski 表示，鉴于股市低迷，投资者在美债收益率进一步下跌之前正抢购债券，债券市场似乎还有继续上涨的空间。她表示，该公司的趋势跟踪信号使他们在此前看跌美债后，本月转而看涨债券。

Kaminski 表示，" 人们希望锁定高利率，这造成了很大的 ( 债市 ) 购买压力，同时也出现了风险厌恶情绪。如果年底美联储真的降息，10 年期美债收益率可能会跌至接近 3%。"