经济观察报 记者 叶心冉 7 月 30 日，锐澳鸡尾酒所属母公司上海百润投资控股集团股份有限公（002568.SZ，下称 " 百润股份 "）发布 2024 年半年度报告。今年上半年，百润股份实现营收 16.28 亿元，同比减少 1.38%；实现归母净利润 4.02 亿元，同比减少 8.36%；实现扣非归母净利润 3.92 亿元，同比减少 9.20%。

营收下滑主要是因为占据营收接近九成的预调鸡尾酒业务出现了下滑，该业务营收下降 1.42%。预调鸡尾酒的销售量下降 8.69%。

预调鸡尾酒业务承压，市场把对百润股份的期待放在了烈酒项目上。此前，百润股份回复投资者表示，该公司预计 2024 年第四季度发布威士忌成品酒。多份券商研报也纷纷提示百润股份的威士忌成品即将在下半年上市。

百润股份将第二增长曲线押注在了威士忌项目上，但该项目已经孕育近八年时间，光是此次首批投放的威士忌成品的桶陈储存就要追溯到三年以前。威士忌和快消品属性的鸡尾酒是两种生意，威士忌的周转相对慢，资产投入也更重。新的跨界下，一切还是未知。

鸡尾酒承压

百润股份主要有鸡尾酒和食用香精两大业务。鸡尾酒业务主要以旗下锐澳品牌为主。2024 年上半年，预调鸡尾酒（含气泡水等）实现营收 14.31 亿元，同比减少 1.42%，营收占比达到 87.90%；食用香精业务实现营收 1.76 亿元，同比增长 7.51%，营收占比是 10.79%。

分渠道来看，上半年，百润股份在线下渠道实现营收 14.30 亿元，同比增长 7.03%。但在数字零售渠道和即饮渠道上，百润股份出现大幅下滑，前者实现营收 1.56 亿元，同比减少 35.68%；后者实现营收 2120.41 万元，同比减少 42.69%。

经销商方面，相较 2024 年年初的 2164 家，2024 年 6 月末，该公司经销商减少至 2116 家。其中华东地区经销商减少得最多，从 2024 年年初的 570 家减少至 503 家。

对于上述业绩变动，记者联系百润股份，截至发稿，尚未收到回复。

目前，锐澳鸡尾酒包含微醺、清爽和强爽三大产品系列，其中微醺的酒精浓度是 3 度，清爽和强爽分别是 5 度和 8 度。2022 年，百润股份将这三个系列整体命名为 "358 度产品矩阵 "，分别对应不同的消费场景和消费目的，开启了更为系统性的打法。

正是强爽的爆发帮助百润股份在 2023 年实现了业绩跃迁。2022 年，百润股份出现罕见的营收、净利双双下滑的局面。当时，百润股份方面坦言受疫情影响比较大。2022 年度股东大会上，百润股份董事长刘晓东表示，2022 年下半年，强爽出现 " 爆量 "。他还透露，强爽 90% 的顾客偏男性及高频消费。

百润股份也在 2023 年财报中多次提及强爽的爆发式增长。2023 年，百润股份的营收、归母净利润分别同比增长 25.85%、55.28%。

低度酒需要粘性维持

目前，强爽已经成为百润股份鸡尾酒业务的支柱产品线。今年 5 月，百润股份董事会秘书耿涛在业绩说明会上透露，目前强爽系列产品销售占比最高，微醺及清爽系列次之。

不过今年，鸡尾酒未能延续强劲增长。该公司一季报显示，百润股份营收增长 5.51%，但归母净利润出现 9.80% 的下滑。

百润股份一直坚持重营销投入，但其销售费用率逐渐升高，销售活动效率降低。2024 年上半年，百润股份的销售费用是 3.97 亿元，同比增长 19.87%，销售费用率是 24.39%。2023 年上半年的销售费用是 3.31 亿元，同比增长 45.91%，销售费用率是 20.07%。

凯度消费者指数大中华区总经理虞坚表示，低度酒需要找到核心消费人群和精准的消费场景，不然较难获得可持续的增长。

2020 年、2021 年，锐澳所处的低度酒赛道曾爆火一时。据不完全统计，2021 年，低度酒融资高达 56 起，投资总额约 25 亿元。这其中，有不少低度酒品牌成立刚刚一到两年的时间。但进入 2022 年，低度酒融资开始降温，融资事件降至个位数，2023 年更是降至冰点。

低度酒行业似乎整体上后劲不足，且缺乏用户粘性。虞坚表示，在资本潮水退去后，低度酒如果无法在品牌建设上持续投入，可能会在消费者心智中慢慢淡化。目前，低度酒市场竞争同质化比较明显，市场的入门门槛并不高，很多品牌在口感和品质上的差异化也不大。像锐澳这样的头部品牌必须通过占领更多消费者的心智来提升品牌被购买的可能性。在曝光和体验上持续投资，让消费者对品牌有正确的认识，让人们能时时想起品牌，并且记住有意义的差异化。

相较啤酒，鸡尾酒更偏小众，在品类渗透上的压力也更大。一位已经从事酒水销售 9 年的业内人士告诉记者，鸡尾酒的受众相较啤酒还是较窄。前些年，锐澳在年轻群体中还比较受欢迎，现在年轻人更喜欢尝试一些新的啤酒风味，比如白啤、鲜啤等。

英敏特在今年 6 月发布的《酒精饮料消费习惯—中国— 2024》报告显示，预调鸡尾酒的消费频次排在第四位，前面三位分别是普通啤酒、葡萄酒和果酒。

里斯品类创新战略咨询中国区副总裁冯华青表示，尽管预调鸡尾酒在大力发展新场景，但客观地看，白酒占据中式桌餐场景，威士忌等洋酒占据酒吧场景，啤酒占据烧烤和朋友社交场景。饮酒主流场景的品类选择相对固化，而新场景诸如自饮、家庭聚会，在频次和受众面上显著低于前述的主流场景，这也是预调鸡尾酒市场发展滞缓的原因。此外，" 预调 " 本身在消费者心目中带有一定的负面认知，他们往往将这类酒视为小甜水，而这种认知也成为了品类长远发展的一个阻碍。

冯华青同时称，预调鸡尾酒未来如何成功攻占主流场景，将是决定这一品类是否具有更大生命力的关键。

烈酒叙事

这几年，相比鸡尾酒，市场对于百润股份的关注更集中在了还未正式揭开面纱的烈酒项目上，这是投资者们希望看到的新叙事。

百润股份对于以威士忌为代表的烈酒项目的投资要追溯至 2017 年。2017 年，百润股份全资子公司上海巴克斯酒业有限公司在四川邛崃启动了烈酒项目基地建设，项目投入约 5 亿元。该项目定名为崃州蒸馏厂，2021 年正式建成，生产威士忌、伏特加等烈酒品类。

其中威士忌是发展重点。百润股份多次指出烈酒业务是以 " 重点发展威士忌，占位高品质烈酒，成为中国本土威士忌行业龙头 " 为战略指引。

2021 年，崃州蒸馏厂建成后，首批威士忌正式灌桶。因为威士忌的桶陈时间需要至少 3 年，因此，百润股份的成品威士忌至今仍未上市。此前，百润股份方面透露，威士忌成品酒预计 2024 年第四季度发布。耿涛在业绩说明会上表示，威士忌成品酒中，公司将重点做好麦芽威士忌、调和威士忌的品牌孵化和产品开发。

过去七年时间，百润股份在烈酒上的投入，包括建设崃州蒸馏厂、烈酒（威士忌）陈酿熟成项目、麦芽威士忌陈酿熟成项目等，接近 20 亿元。

威士忌需要长达数年的桶陈时间，这使得百润股份的存货周转天数一路走高，该数值已经从 2020 年中期报的 82.20 天提升至 2024 年中期报的 313.6 天。今年四季度，威士忌成品才能揭开面纱。