国金证券股份有限公司满在朋近期对山推股份进行研究并发布了研究报告《推土机龙头，受益下游矿山高景气》，本报告对山推股份给出买入评级，认为其目标价位为 8.81 元，当前股价为 6.89 元，预期上涨幅度为 27.87%。

山推股份 ( 000680 )

投资逻辑：

山东重工旗下推土机龙头，近年来出口顺利推动利润高增。公司隶属于山东重工集团，深耕推土机行业 70 余载，稳居推土机行业第一梯队。全球推土机行业海外需求占比达到 87%，近年来公司重视海外市场，大马力推土机产品出海顺利，海外收入占比从 21 年 21% 提升至 23 年 55%，23 年海外市场毛利率达到 24.1%（比国内市场高出 13.1pcts），海外市场放量助力公司 23、24H1 业绩高速增长，23、24H1 公司扣非后归母净利润分别同比增长 175%、58%（以 24H1 业绩预告中值测算）。

大马力推土机壁垒高，下游需求以矿山为主，有望充分受益矿山机械资本开支上行周期。1）壁垒高：推土机产品结构复杂，在发动机、传动系统、液压件等多个环节设计门槛高，且大马力推土机对于发动机及动力总成要求更高，大推的批量生产存在较高的技术门槛；2）需求好：大马力推土机（马力在 320hp 以上）下游主要应用在矿山领域，我们根据头部矿山机械公司年报测算，铜、金合计占矿山机械需求比例接近 50%，且从长周期来看，铜价、金价仍有望维持高位，支撑矿山资本开支长期上行；受益矿山资本开支提升，24M1-6 大马力履带式推土机出口销量、出口额达到 554 台、1.56 亿美元，同比 +56%、+86%。随着矿山资本开支维持高位，全球大马力推土机需求仍有望增长。

募投扩产高盈利大马力推土机，放量后有望带动利润释放。根据公告，21 年公司募资 6.8 亿元扩产大马力推土机，量产后 460/600/900 马力的推土机年产能分别达到 120/120/60 台；且 20 年公司大马力推土机毛利率已达 33.6%，远超公司整体盈利能力。凭借着山东重工集团对于公司在技术和渠道的赋能，公司大马力推土机出口销量有望保持高增，助力公司利润保持高增。

盈利预测、估值和评级

我们预计 24-26 年公司营收为 126.70/143.62/160.13 亿元、归母净利润为 9.44/12.01/14.34 亿元，对应 PE 为 11/9/7 倍。给予公司 24 年 14 倍 PE，对应目标价 8.81 元，首次覆盖给予 " 买入 " 评级。

风险提示

市场竞争加剧风险、大马力产品销售不及预期、贸易摩擦及汇率波动风险、限售股解禁风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券王可研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 76.3%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 9.51 亿，根据现价换算的预测 PE 为 10.94。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家。

以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），与本站立场无关，如数据存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。