开源证券股份有限公司张宇光 , 逄晓娟 , 张恒玮近期对百润股份进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：预调酒销售短期承压，下半年新品值得期待》，本报告对百润股份给出增持评级，当前股价为 17.79 元。

百润股份 ( 002568 )

上半年业绩短期承压，下半年新品成长性较好，维持 " 增持 " 评级

百润股份 2024 年上半年营收 16.3 亿元，同比 -1.4%，归母净利润 4.0 亿元，同比 -8.4%。2024Q2 营收 8.3 亿元，同比 -7.3%，归母净利润 2.3 亿元，同比 -7.3%，业绩好于预期。考虑消费需求复苏放缓，我们略下调 2024-2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 8.4（-0.7）亿元、9.7（-1.1）亿元、11.3（-1.7）亿元，同比分别 +3.7%、+15.2%、+16.3%，EPS 分别为 0.80（-0.07）元、0.92（-0.10）元、1.07（-0.16）元，当前股价对应 PE 分别为 22.3、19.3、16.6 倍。公司预调酒业务发展平稳，展望下半年来看，清爽系列受益于新品放量有望高增，同时四季度公司有望推出威士忌新品，打开新成长空间，维持 " 增持 " 评级。

预调酒销售短期承压，产品均价提升较好

2024 年上半年预调鸡尾酒收入 14.3 亿元，同比 -1.4%，其中销量同比 -8.7%，均价同比 +8.0%，主要系公司优化产品结构和新品占比提升。2024Q2 预调鸡尾酒收入 7.2 亿元，同比 -7.6%。上半年公司预调酒业务销售短期略有下滑，主要与同期基数较高以及老品热度下降有关。分产品看，强爽由于营销热度下降叠加竞品进入市场，上半年销量有所下滑，下半年随着营销投入增加以及渠道扩张，预计全年强爽有望企稳恢复。微醺进入成熟期后，上半年受益于新口味推出，销售相对保持平稳。清爽焕新升级推出 500ml 大罐产品，通过高性价比优势加速市场和渠道铺货，预计全年清爽系列有望实现较高增长。

线下渠道增速稳定，华南、华北区域表现相对较好

2024 年上半年线下渠道收入 14.3 亿元，同比 +7.0%，主要系公司持续精耕线下渠道，增加重点品类规模覆盖。数字零售渠道收入为 1.6 亿元，同比 -35.7%，主要系公司主动进行电商平台调整，进行产品价格维护。即饮渠道占比较低。2024 年上半年华东 / 华南 / 华北 / 华西收入同比分别 -8.0%/+4.8%/+6.4%/+0.6%。

毛利率提升，盈利能力稳定

2024Q2 销售毛利率同比 +5.53pct 至 71.79%，主要系产品结构优化叠加产品成本降低。2024 年 Q2 销售费用率 / 管理费用率 / 财务费用率分别同比 -0.06pct/+1.52pct/+1.19pct，Q2 销售净利率同比 -0.12pct 至 28.05%，盈利能力稳定在较好水平。

风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，方正证券王泽华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.96%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 8.42 亿，根据现价换算的预测 PE 为 22.24。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 8 家；过去 90 天内机构目标均价为 23.69。

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