德邦证券股份有限公司熊鹏 , 尤诗超近期对水井坊进行研究并发布了研究报告《24Q2 业绩超预期，经营稳中有进》，本报告对水井坊给出增持评级，当前股价为 36.06 元。

水井坊 ( 600779 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年半年报，2024H1 实现营业收入 17.2 亿元，同比增长 12.57%；实现归母净利润 2.4 亿元，同比增长 19.55%；实现扣非归母净利润 2.3 亿元，同比增长 13.88%。根据计算，2024Q2 实现营业收入 7.85 亿元，同比增长 16.6%；实现归母净利润 0.56 亿元，同比增长 29.6%；实现扣非归母净利润 0.74 亿元，同比增长 74.4%。

24Q2 收入增长略超预期。24Q2 公司实现营收 7.85 亿元，同比增长 16.6%，其中，高档酒 / 中档酒分别实现营收 7.2/0.23 亿元，分别同比 +14.7%/-43.6%；24Q2 经销商数量净减少 6 个，全部为国内经销商；新渠道 / 代理渠道分别实现营收 1.06/6.36 亿元，同比 -5.9%/+14.6%。公司继续保持既有战略，持续落地 " 产品升级创新、品牌高端化、营销突破 " 三大策略，即使行业消费需求稍显疲软，" 库存高企 " 的问题较为突出，仍实现较好增长。

销售费用率大幅下降带动归母净利率提升。24Q2 毛利率为 81.6%，与上年同期基本持平；销售费用率 / 管理费用率分别同比变化 -8.9pct/+3.0pct，销售费用率降低预计主要是因为广告促销费绝对金额减少，同时收入规模增长导致，管理费用率 3M 提升预计主要是因为邛崃全产业生产项目转固，折旧费用增加及人员费用增加。-22.37 综合影响下，24Q2 归母净利率同比上升 0.7pct 至 7.1%。

投资建议：预计 24-26 年公司营业收入分别为 55.0/61.1/67.3 亿元，分别同比增长 11.0%/11.1%/10.2%；归母净利润分别为 14.7/16.6/18.5 亿元，分别同比增长 16.1%/12.6%/11.4%，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：次高端价格带竞争加剧，渠道变革效果不及预期，经济增长不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券叶书怀研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 81.89%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 14.43 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.68。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 47.71。

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