国金证券股份有限公司张君昊近期对云南能投进行研究并发布了研究报告《云南供需偏紧，风电资产占优》，本报告对云南能投给出买入评级，认为其目标价位为 13.96 元，当前股价为 11.2 元，预期上涨幅度为 24.64%。

云南能投 ( 002053 )

新能源入市背景下，供需紧张地区的风电资产占优。

考虑云南电解铝 200 万吨潜在扩产，基于 75%/100% 的开工率假设下，将分别拉动云南用电增长 9%/18.3%。23 年逐月市场交易数据看，枯 / 平 / 丰均实现了近 10% 的顶格上浮，反映供需关系较为紧张。

风电出力高点集中在冬春两季，云南风电在枯 / 平 / 丰季利用小时数占比分别为 61%/15%/24%。枯季市场交易价格接近于丰水季翻倍，且避免限电担忧。

体内开发 + 集团注入，双路径发展新能源。

存量 37 万千瓦风电项目占据优势资源，19~23 年利用小时数均值分别高于龙源云南电站与省内平均 1.9%/8.4%。

体内风电开发驱动 1Q24 公司扣非归母净利同比高增 108.4%，1H24 预告归母净利 5.5~5.8 亿元。24/25 年风电装机增长确定性高。23 年末公司风光总装机容量达 158.1 万千瓦，较 22 年末增长 204%。预计金钟风电场一 / 二期合计 42 万千瓦、扩建项目合计 67 万千瓦陆续投运将继续带来 24/25 年末装机同比增长 26.6%/34.1%。

风电项目实际投资有望下降。IRR 对单位投资敏感性较大，若单千瓦实际投资降至 4000 元 /KW，对应全投资 IRR13%~14.5%。电价上升 5 厘 /KWh 与年利用小时数上升 50 小时均会带来全投资 IRR 约 0.4pct 的上升。

集团光伏资产盼注入。公司目前代为管理集团旗下绿能下属光伏 120MW、榕耀新能源光伏 939.5MW，符合条件后优先注入。

盐硝业务稳健、天然气业务有望修复。23 年盐板块对归母利润贡献约 1.7 亿元（全资子公司），近两年业绩稳定。23 年天然气板块对归母净利拖累约 0.7 亿元，需求滞后于管网建设使业绩短期承压，实际利用率不足 10%，改善空间大。

盈利预测、估值和评级

在不考虑集团光伏资产注入的情况下，我们预计公司 24~26 年分别实现归母净利润 7.4/8.6/10.1 亿元，给予公司 25 年 PE15 倍，目标价 13.96 元。首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示

用电需求不及预期风险；云南省电价政策变动风险；丰水期市场化电价低于预期风险；集团光伏资产注入不及预期风险；盐业与天然气业务不及预期风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安于鸿光研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.72%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 10 亿，根据现价换算的预测 PE 为 10.06。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家。

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