7 月 26 日，星竞威武 ( NIPG.US ) 在纳斯达克上市，中国电竞第一股正式诞生，担任公司董事长兼联席 CEO 的何猷君，由此成为亚洲最年轻的纳斯达克上市公司创始人。

本次 IPO 中，星竞威武集团共发售 225 万股 ADS（美国存托股份），发行价定为 9 美元 /ADS，总募资规模 2025 万美元。

上市首日股价上涨超 45%，最高达 13.12 美元。开盘次日市场表现依旧强劲，当日股价大涨 82.93%，最高报 16.75 美元，全天交易额近 1 亿美元，创下当下市场的新股记录，可以说是今年最成功 IPO 之一。 

另一方面，美东时间 7 月 29 日，星竞威武集团宣布承销商部分行使超额配股权，以 2024 年 7 月 26 日首次公开发行价额外购买了 182,526 股 ADS。承销商绿鞋期权行使同时结束。这同样意味着市场对公司股票的认可度较高，投资者对公司未来发展潜力持乐观态度。

星竞威武会有如此高的热度，与其在未上市前就一直备受市场期待有关。

作为 " 中国电竞第一股 "，星竞威武具备一定的稀缺性，何猷君作为公司董事长兼 CEO，也是公司第一大股东，本身会带来不少流量价值。从产业角度来说，全球电竞及数字体育产业发展提速，星竞威武可能会率先受益，自然成为了大家关注的焦点。

正式上市是公司发展的新起点，对星竞威武来说意义重大。笔者认为，其意义远不止星竞威武本身，这对行业来说也是一个健康的信号，极具价值。

电竞新星何猷君 IPO 敲钟，" 电竞 +" 模式是企业价值支点

从行业历史来看，海外已上市电竞企业过去表现低迷，资本市场其实对电竞企业的潜力缺少足够的信任。

但笔者仔细研究发现，星竞威武和它们在业务逻辑上存在极大不同，这或许是其在资本市场更具吸引力的重要原因。根据招股书，星竞威武目前已发展为一家业务覆盖亚洲、欧洲、南美等多个市场的全球性综合数字体育集团。

这首先离不开何猷君作为公司的 " 话事人 "，在决策上，做出了两笔较为成功的收购。

2020 年，V5 电竞俱乐部与老牌电竞俱乐部 eStar 完成换股合并，星竞威武成立，这次并购也收获了武汉国资的支持，成为公司的前十大股东。在此之前，何猷君成立 V5 不到一年，便已拿到上亿元的 A 轮融资，多家机构跟投，打破当时电竞俱乐部单笔融资最高纪录。 

2023 年初，何猷君完成了对瑞典知名电子竞技俱乐部 NIP 的并购，成为全球电竞行业规模最大的并购之一。由此，星竞威武拓展了海外市场的影响力，在电竞战队运营方面的竞争力进一步增强。这无论是对发展全球化业务，还是帮助海外投资人了解公司的业务逻辑，都打下坚实的基础。

可以看到，何猷君为星竞威武带来资金和资源支持，更在战略布局以及市场拓展上起到关键作用，为公司壮大形成了正向拉动，前景更加明确。

更重要的是，区别于其他电竞企业过度依赖俱乐部运营，何猷君讲的并非是 " 纯电竞 " 的老故事，这让星竞威武的估值能够得到进一步提升。

根据招股书，星竞威武提出 " 电竞 +" 商业模式。第一阶段通过培养电竞战队获得知名度和品牌影响力；第二阶段以电竞为中心横向发展人才经纪、赛事活动和创新业务，拓展多样化和可持续的收入来源；最后探索孵化电竞教育、社群营销、电竞综合体、IP 授权、游戏发行和电竞酒店等新业态，完成从电竞公司向综合性数字体育公司的转身。 

概括来说，星竞威武最终将覆盖电竞产业中游、下游，并延伸到上游，由此在各个核心环节占据龙头地位，竞争力愈发增强。而且星竞威武给行业健康发展提供了一份不错的参考样本，多场景业务之间可形成相互协同和渗透，将为公司带来可持续增长的机会。

而此时上市，无疑给星竞威武 " 电竞 +" 模式发展注入新的动能，公司发展会进一步提速，打开更多想象空间。

收入多元化趋势明确，业务创新带来可持续成长

从星竞威武的业绩来看，公司收入已呈现多元化趋势，" 电竞 +" 商业模式已得到初步验证。

根据招股书，2023 年收入为 8370 万美元，同比增长 27.2%。其中，电竞俱乐部运营、人才经纪和赛事活动业务分别占总收入的 25.9%、62.9% 和 11.2%，星竞威武不存在单一业务依赖。星竞威武整体毛利率和三大主营业务的毛利率都在稳步提升。

进一步看，" 电竞 +" 模式潜力十足，市场将会给公司成长性更高期待。

中金此前研报指出，电竞产业至 2018 年后逐步推动进入综合性体育赛事中。其核心价值在于产业链成熟与完善、游戏主产品生命力延长、" 电竞 +" 带动商业化场景多元发展（围绕赛事等开拓文旅、数码、汽车等市场）。简言之，" 电竞 +" 方式将让电竞产业释放出空前的商业价值。

拆解星竞威武的各个阶段逐个分析： 

在电竞俱乐部运营上，星竞威武目前对 PC 端和手机端的爆款游戏都有布局，包括《英雄联盟》、《CS：GO》、《王者荣耀》、《彩虹六号》、《火箭联盟》、《堡垒之夜》和《使命召唤手游》等。

随着公司不断拓展电竞战队，爆款游戏较强的游戏生命力，加上端游电竞和移动电竞赛事整体保持发展，将让公司该业务收入持续增长。

在 " 电竞 +" 业务模式第二阶段，目前能够看到，电竞已是星竞威武重要的流量入口和品牌推广渠道，为人才经纪和赛事活动业务提供坚实的支撑。

根据招股书，截至 2023 年 12 月 31 日，星竞威武在全球社交媒体平台拥有 1600 粉丝。综合人才经纪签约的在线艺人，星竞威武全球粉丝数近亿名。值得一提的是，王嘉尔作为星竞威武的合伙人和实益股东，在 Instagram 平台上拥有大约 3300 万粉丝，为公司人才经纪业务提供强大背书。

这些星竞威武在手资源又具备较强的稀缺性，使得公司在行业中拥有独特的竞争优势和品牌优势，公司的商业化因此更上一级台阶。

如今电竞是赛事，本质又是娱乐、社交以及传媒，随着星竞威武不断探索第三阶段，将电竞赋能到其他产业上，进而对产业进行刷新，公司将具备更多元化的增长机遇和发展潜力。

比如通过引进赛事，赋能传统体育场馆，推广数字体育；利用电竞理念改造传统的购物中心，同时随着上海、武汉等城市的文化电竞中心陆续建设完成，星竞威武可以抓住更多赛事场馆、电竞酒店、零售等商业机会。

报告显示，此前杭州亚运会电竞赛事产生的经济效益约为 2.6 亿元，其中就包括餐饮、文化、酒旅等关联产业，电竞酒店等成为获益最大者。由此可见电竞产业横向对产业的拉动效应，而星竞威武坚持 " 电竞 +" 业务模式，大概率会率先受益。 

此外，还可以和硬件厂商合作，如与英特尔、NVIDIA 等知名硬件厂商合作，共同研发高性能电竞设备。如今在 AI 加持下 PC 和手机出货量开始逐步恢复，电竞外设将具备新的增量空间。

所以大家可以看到，一方面，得益于业务的多元化以及精细化的运营管理，星竞威武的总运营费用已有了有效控制，2023 年占比仅为 26%。这远好于北美电竞品牌 FaZe Clan，后者 " 重量不重质 "，仅一般及行政费用支出，就已超过全年收入。

另一方面，非 GAAP 会计准则下的经调整 EBITDA 更能反映企业的真实盈利能力，星竞威武经调整 EBITDA 已接近盈亏平衡。2023 年，星竞威武经调整 EBITDA 为 -173.1 万美元，对应利润率为 -2.1%。从业务趋势看，公司或将很快实现盈利。

价值投资的黄金机遇，受益于数字体育产业持续繁荣

回归价值投资的角度，作为投资标的，星竞威武的质地究竟如何？

其一，看美股，IPO 市场出现复苏迹象，筹资规模已创去年新高，进一步增强投资者的信心，投资者对新上市企业的估值定价将得到提升。而星竞威武不同于 " 纯电竞 " 企业，基于业务多元化所带来的成长性和盈利能力，按照数字体育企业给予估值，有望获得更高的估值溢价。 

其二，看市场，全球电竞产业的规模已超百亿美元，而其横向拉动的娱乐产业无疑远超电竞产业本身，或有千亿甚至万亿级别的市场空间。星竞威武引述 Frost＆Sullivan 的报告称，2022 年全球电竞游戏产业的市场规模为 579 亿美元。

另根据《2023 年中国游戏产业报告》显示，2023 年，全球游戏市场规模约为 1840 亿美元，用户规模约为 33.8 亿人。这意味着，星竞威武面向的潜在用户群体庞大，有了业务扩张的最底层基础，一些热门电竞项目的观众规模已经堪比传统体育项目。

如今，电竞的市场认知度还在进一步提高，产业规模还在持续扩大。从热门爆款游戏，如和平精英、英雄联盟总决赛门票一票难求，到 " 电竞入亚 " 后，调研数据显示，2023 年更多网民对电竞从 " 不认同 " 转变为 " 认同 "。

今年 7 月 23 日，在法国巴黎召开的国际奥委会第 142 次全会上，全票通过了关于 2025 年在沙特阿拉伯举办首届奥林匹克电子竞技运动会的决议，标志着电竞体育获得更高的认可度，届时电竞在大众群体中将得到更广泛的认知。 

其三，看商业，星竞威武通过 " 电竞 +" 模式，将实现 " 电竞 + 娱乐，电竞 + 文创，电竞 + 教育 " 等融合发展，为经济发展带来较大长尾乘数效应，带动数字体育产业经济，自身随之迎来快速发展。

中国游戏和电竞产业加速出海，星竞威武已开拓和运营亚洲、欧洲和南美市场，还在招股书中提到，计划在未来进入东南亚、北美、中东、日本和韩国等市场。

种种迹象表明，电竞在全球范围的受众、影响力、参与度和潜在投资机会都在持续扩大。据 Newzoo 权威预测，至 2024 年，中东及北非电子竞技市场将以 15.1% 的年复合增长率迅猛增长，凸显其强劲动能。

全球电竞产业基础设施建设，以及 ins、TikTok 社交媒体蓬勃发展，还有海外流媒体或直播平台完善，都给全球电竞产业关联起的娱乐产业，提供了良好的发展土壤。对于星竞威武来说，其全球化有了坚实的发展基础。

其四，看政策，全国各城市热衷扶持电竞产业，当地都提出了明确的支持措施和规划方向，为电竞产业的落地和基地设施建设提供了有力保障。其中，积极推动电竞产业与新技术结合、与文娱产业结合，鼓励企业举办和运营电竞赛事，最终带动相关产业链的发展。

根据弗若斯特沙利文报告，电竞游戏行业的市场规模以 15.2% 的复合年增长率大幅增长，从 2017 年的 298 亿美元增至 2021 年的 526 亿美元（约合 3819 亿人民币），并有望以 12.1% 的复合年增长率进一步增长，从 2022 年的 579 亿美元增加到 2027 年的 1024 亿美元。

有分析人士指出，" 在庞大的电竞用户基数下，中国电竞已进入用户情感培养、商业价值开发和细分市场运营的阶段 "。

所以，在多重积极因素影响下，电竞产业 " 水下的冰山 " 没有完全显现。

随着未来电竞走向精细化运营，资源将向行业龙头集中，待下游用户群体的消费需求释放后，或许星竞威武收获利润是自然而然的事情。未来，随着 AR/VR、Web3.0 等技术升级，电竞产业的发展会展现出更多可能性，星竞威武或许永远不会缺少机会。 

总结

上市后，何猷君以及星竞威武的成长故事将会继续。从并购扩张，到探索 " 电竞 +" 模式打破传统电竞企业的瓶颈，再到如今成功上市，何猷君将星竞威武逐步打造成可持续增长的数字体育企业。有了资本市场的力量加持，何猷君将获得更多的资金投入到业务扩张和技术创新上。

对投资者来说，无论是看横向对产业的拉动效应，还是看纵向时间线，电竞及数字体育产业是 " 长坡厚雪 "，前景明确。而聚焦星竞威武，其自然成为潜力赛道中的成长型选手，长期价值值得期待。