国金证券股份有限公司陈泽敏 , 陆意近期对万达电影进行研究并发布了研究报告《院线龙头地位稳固，携手儒意焕新启航》，本报告对万达电影给出买入评级，认为其目标价位为 14.68 元，当前股价为 10.37 元，预期上涨幅度为 41.56%。

万达电影 ( 002739 )

投资逻辑

24 年 7 月起供给改善或推动票房转好，中长期看好供给拉动票房增长。1）1H24 票房同降 9%，Q1 同增 4%，Q2 同降 28.7%，主要系供给平淡，旅游、演唱会等挤压观影需求；公司 H1 业绩因此承压，预计 H1 归母净利 1.0-1.3 亿，Q2 亏损 2.0-2.3 亿。但 7 月《默杀》《抓娃娃》相继上映推升暑期档热度，《白蛇：浮生》等将于 8 月上映，《危机航线》等定档国庆，24 年待定影片包括《哪吒 2》等，H2 票房有望较 Q2 改善。2）目前票房较 19 年约有 15% 的缺口，供给向好有望拉升票房，23 年、24 年 1-5 月国产片备案数月均约 250、265 部，高于 20-22 年，保障后续供给；海外影片供给亦稳步回升。

院线龙头强者恒强，非票业务有待深挖。1）据猫眼，公司市占率 15-16%，较 19 年提升约 3pct，主要系行业调整期公司与万达广场绑定的优势突显，22 年与万达商管签署协议未来 10 年租金比例不变，成本优势延续；且经营效率提升，平均单银幕营运人员不到 2 人。2）公司国内人均非票收入低，约 8 元，19-21 年因公司积极拓展自营茶饮、衍生品、举办脱口秀等演出而增长，22-23 年因消费较疲软而下滑。展望后续，我们认为衍生品等卖品、影城空间利用潜力较大。院线业务 24 年受 Q2 拖累，但 H2 有望改善，我们预计全年观影 / 卖品 / 广告收入同比 -5%/-0.2%/-6.5%；展望后续，公司目标市占 20%+，随票房增长、市占提升，院线业务增长可期。

携手儒意，内容业务再上新台阶可期。1）23 年底儒意成为公司控股股东，管理层履新，董事长重点关注电影、剧集及衍生品。2）万达影视、儒意均深耕内容，协同性高：① 24 年上映的《追风者》《我的阿勒泰》《抓娃娃》、即将上映的《白蛇：浮生》为二者共同参与，后续儒意出品的电影、剧集，公司可优先投资并主宣发。我们预计 24 年电影制作发行高增，收入同增 202.1%，电视剧制作发行表现稳健，收入同降 7.6%。3）互爱互动持续拓展海外，23 年海外收入占比 30%+,19 年不到 8%，1H24《圣斗士星矢》上线日本后表现较好，《暗影格斗 3》等有望今年上线。我们预计 24 年游戏收入稳增，同增 10.7%，后续有望携手儒意推出更多高质量产品。

投资建议

预计 24-26 年归母净利 8.1/13.3/16.2 亿，PE 为 27.8/17.0/14.0X。虑及 24 年业绩受 Q2 拖累，当前时点基于 25 年业绩估值，给予 PE24X，目标价 14.68 元。首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示

观影需求、影片供给不及预期；内容上线、表现不及预期；与儒意协同效应不及预期；存货或商誉减值风险；大股东质押风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华鑫证券朱珠研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.32%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 13.29 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.17。

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