以下文章来源于秦朔朋友圈 ，作者陈刚

作者 | 陈刚

来源 | 秦朔朋友圈

美国 " 收割 " 日本，成了 2024 年初的一句流行语。

眼看着日元年平均汇率从安倍晋三政权末期的 109 日元兑换 1 美元，下滑到了 2022 年岸田文雄上台后的 131 日元。而 2024 年 4 月 24 日，已经突破了 154 日元防线。

这里不谈菅义伟政权时期的年平均 106 日元的汇率，只是和安倍时代比，现在的汇率也已经贬值了将近 30%。

日本中央银行总裁植田和男似乎没有太着急，财政大臣铃木俊一偶尔出来发表一点威慑的言辞，却没有具体的动作。

中国网络上的 " 收割 " 论，真让人如坐针毯，但日本为什么一点都不急呢？

▲（美元对日元的年平均汇率）

丰田、优衣库获得破天荒的企业效益

这里我们先分析一下在日本具有代表性的企业丰田及优衣库，所受到的汇率影响。

首先看丰田。2024 年年初，丰田汽车的股价连续 5 天升值，到 1 月 23 日，其市价总额达到了 48.7981 万亿日元（约 22922 亿人民币），创下历史最高，大大超过了泡沫期日本电信电话公司 NTT 的最高值（1987 年 5 月 11 日，48.6720 万亿日元）。

丰田在截至 2024 年 3 月 31 日的 2023 年度销售额为 43 万亿日元，营业利润 4.5 万亿日元。2024 年 4 月 1 日到 2025 年 3 月 31 日的 2024 年度，该公司的销售额、营业利润无疑能超过 2023 年度，再上一个台阶。

何以敢这样下结论？

除了丰田有在欧美销路甚好的混合动力车之外，日元汇率的持续下滑，保证了丰田能赚得钵满盆满。

我们简单做个计算。

假设丰田汽车在美国销售一台车为 3 万美元。2019 年日元对美元的年平均汇率为 109 日元，丰田卖一台车获得 327 万日元。但 2022 年下滑到 131 日元后，同样的一台车，丰田得到了 393 万日元，而 2024 年的 146 日元，更能让丰田得到 438 万日元。

同样的车，2022 年比 2019 年多得 66 万日元，2024 年更会比 2019 年多得 111 万日元。

汇率魔法让企业轻松获利，这么好的事千载难逢。

丰田是这样，优衣库的情况也一样。掌控优衣库的企业为迅销公司。2024 年 4 月 11 日，迅销公司按国际会计标准公布了相关的财务数字。2023 年 9 月到 2024 年 2 月，迅销公司在日本国外的销售额为 8839 亿日元，比上个同期增加了 17%，但销售利润则增加了 23%。日元汇率的贬值，让企业获得了更多的利润。

如果一个国家没有丰田、优衣库这样的在国际社会畅销的品牌及相关产品，不能从国外获取巨额利润，货币的贬值仅仅是国力衰退的一个表现。而日本到目前为止不怕日元贬值，一个很大的原因在于手头有充足的产品能够卖到国外，能够通过扩大产品的销售，增加企业效益，能够在相当程度上因为货币的贬值，强化本国产品的出口，让贬值为企业增加活力，充实股价，让财务基础更为牢固。

国际资本开始投资日本市场

日本市场有个非常显著的不同于其他国家的特点：金融资本对日本有相当大的投资，但除了石油资本外，产业资本绝少对日本进行投资。

不过这个特点，在日元汇率连续贬值后，发生了变化，不仅金融资本在投资日本，现在产业资本非常罕见地进入到了日本市场。

国外对日本金融方面的投资，在本稿中只是点到为止，不做太多的分析。从 2024 年 4 月东京证券交易所公布的最新信息看，4 月 8 日至 4 月 12 日这周，外国投资人在东证的股票买卖总交易额中，卖出的占比为 65.8%（13 万 3764 亿日元），买入占比为 67.5%（13 万 9902 亿日元），买卖总计占比 66.7%。

可以说，东证市场主要是外国投资家在买卖，日本企业、股民的参与相当弱化。此现象由来已久，在东证做交易的投资人，人人尽知。

笔者重视的变化是，到目前为止，东证交易市场没有大的变化，反而外资开始投资日本产业，出现了数个巨大项目。

2024 年 4 月 18 日，美国甲骨文公司决定用 10 年时间在日本投资 1.2 万亿日元（约 80 亿美元）建设数据中心。甲骨文将主要在日本做云服务方面的业务。此前，美国亚马逊公司也对外宣布从 2023 年起，用 5 年时间在日本投资 150 亿美元（约 2.26 万亿日元）。

微软也没有闲着，决定在日本用两年时间投资 29 亿美元（约 4400 亿日元）。美国 IT 企业并未采取并购日本企业的方式，利用日元贬值 " 收割 " 日本，而是携巨款来日本投资，重新评估了日本 IT 能力，在深化与日本的合作。

至于中国台湾半导体企业，如台积电、力晶积成电子制造等去日本投资，和日元贬值的关系不是很大，但日元贬值成为一种定势后，就更坚定地去日本投资了。

台积电在熊本县的半导体投资约为 140 亿美元，其中第一工厂已经建好，在尚未开工之时，便已经决定建设第二工厂。日本政府为台积电提供了巨额的财政支持，但最终让台积电能够来日本，人工费用等是投资时再三考虑的内容。

立晶积成电子在宫崎县的投资规模为 8000 亿日元，项目同样很大，对国际半导体市场的影响，同样不可小觑。

日元贬值开始让日本之外的企业带着技术来日本投资，这种产业上的变化，对日本经济的影响，特别值得关注。

日元贬值带来了股市繁荣

同样的 1 美元，在安倍晋三出任首相的 2012 年可以兑换 79 日元，但到了安倍辞职的 2020 年已经可以兑换 106 日元。继续执行日元贬值政策的岸田文雄，2024 年 4 月现在已经让日元贬值到了 154 日元。日本用 12 年时间，实现了日元汇率的腰斩。

汇率腰斩后，股市一片繁荣，从这几年的情况看，同样的 2 月 2 日，2022 年日经指数为 26526.92 日元，2023 年提升到了 27402.02 日元，2024 年则飙升到了 36158.02 日元，比 2022 年提升了 26.63%。3 月 4 日，股指更是超过了 4 万点，至 4 月 4 日再度收缩到 4 万点以下。

人们看到，一方面是美国资本的大量进入，促成日本股市的繁荣，但中国等亚洲其他国家的资本也流入到了日本，这方面的资本发挥了新的巨大作用。

今后，日元汇率大幅度提升的空间不大，维持现在的汇率，或者略有升值或贬值，均不会对日本股市产生太大的影响。

另一方面，日本开始对半导体投资，美国资本大举进入到日本后，新产品、新技术对日本市场的升级作用值得重视。

目前半导体产业、IT 投资只体出相关企业股价的飙升，日本的半导体产业未来能否成功，对日本经济有哪些影响，相关分析还非常少，同时日元贬值在这方面发挥的作用，同样值得做深入分析。

日元贬值的长期化趋势

日本是个原材料、能源及食品需要大量进口的国家，日元贬值并非百益而无一害。2020 年以来，物价的提升带来了一定的通货膨胀，普通市民的工资涨幅远跟不上物价的提升幅度，国内贫富悬殊现象愈发严重了起来。

但是，丰田等国际化大企业因日元贬值而获得了额外收益，国外产业资本、IT 资本大举进入日本，提升了股价，股市上不仅美国、欧洲等老投资人依旧在玩，这一两年还新添了大量的来自亚洲邻国的新资本，让日本在资本市场上获得了三十年来少有的景气。

笔者认为，维持日元贬值具有长期化的趋势。这不单单和企业利益、国外投资相关，更是日本经济自 2012 年开始执行货币贬值政策后一贯做法。

十余年来，经济运营已经形成了贬值机制，在今后数年时间内，不会因为国家的强力介入而发生日元急剧升值的现象。

此外，过去十余年中，从日本投出去的日元，已经不再能够回流到日本。国际市场对日元的需求不大，日元升值的空间相对窄小。

从日本银行对直接投资与再投资收益推移的表中可以看到，1999 年到 2011 年，日本企业的平均再投资比率为 15% 左右。换句话说，投资所得中的大部分回流到了日本。

但到了 2012 年以后，平均再投资比率提升到了 20% 以上。这表明在国外的投资效益要高于日本，在国外的投资所得从每年 2、3 万亿日元，提升到 2013 年的 5 万亿日元以上，到了 2023 年更在 13 万亿日元以上，这个规模的效益，驱使企业将利润留在日本国外，以此来长期获取高额利润。

尽管现在国外企业开始投资日本半导体产业及 IT，主要因为看好日本劳动力资源的物美价廉，日本市场本身的盈利能力、规模依旧有限，在半导体、IT 之外并未形成广泛的对日投资态势。日企在国外投资回流日本的金额也有限。

至于这一轮日元贬值，会不会发生 " 收割 " 问题？笔者认为完全不会。

过去曾经遭受过 " 收割 " 的国家中，有泰国、马来西亚、印度尼西亚、韩国，但没有日本。

在美国等国际资本 " 收割 " 泰国等国家时，泰国铢从 1997 年前的 1 美元兑换 25 铢贬值到了 1997 年 1 月的 55 铢；马来西亚林吉特从 1997 年 7 月的 1 美元兑换 2.5 林吉特，下滑到 1998 年的 4.5 林吉特；印度尼西亚卢比从 1 美元兑换 2300 卢比，最后降到 14000 卢比。韩国元也从 850 元降到 1695 元。

日元贬值 30%，大致用了 4 年时间，日元不可能在一年时间内贬值 50% 以上。

同时，亚洲金融危机时，泰国等国均出现了恶性通胀、房地产价格崩盘、国内人才外流、外资撤退、重要产业被外资并购、政局严重动荡等问题。如果把这些现象综合成为被 " 收割 " 及 " 收割 " 后果的话，今天的日本毫无被 " 收割 " 的迹象。

这十余年的日本金融政策，主线就是下调日元汇率。这种下调契合了日本跨国大企业的需求，在经济政策运行体制上保证了下调能够长期进行。

日元贬值对日本经济来说利大于弊，出现了外资来日本投资最新产业的新动向。" 收割 " 日本无从谈起，日本今后将长期维持目前的汇率，进行调整的空间不大。