作者丨惜文

广州跑出一只超级独角兽：小马智行要去国外 IPO 了，近期已经获得证监会备案。

这是一家自动驾驶公司，产品主要应用在出租车、卡车、乘用车方向。据铅笔道 DATA 数据，过去 7 年半，小马智行累计获得 8 轮融资，估值达 85 亿美元（约 615 亿元）。尤其是 2017 年至 2022 年，5 年估值暴涨 40 倍。

过去几年，无人驾驶也曾出现部分上市公司，已经把该行业的基本面描述清楚：盈利压力巨大。这背后的原因究竟是什么？

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2021 年 4 月，" 无人驾驶第一股 " 图森未来上市。在业务定位上，图森未来和小马智行有共同之处：都是主攻 L4 级无人驾驶，且都可以应用在货车上。

但遗憾的是，图森未来尽管市值曾突破 860 亿元，但已经走在退市路上。退市背后，它的业务挑战就是：盈利困难，成本效率缺乏优势。

2023 年 1-9 月，图森未来的收入下滑 96%，同比减少约 720 万美元。从现状可以看出，该公司首先收入体量不大，其次下滑速度很快。

铅笔道认为，背后的核心原因之一是：与传统驾驶方案相比，无人驾驶缺乏性价比，甚至成本更高。图森未来的运输价低于传统市价的 10%-15%，但它的毛利是 -115%（2021 年）：接一个 100 元的订单，自己要倒赔 115 元。

如果按照正常盈利的定价规则，图森未来毫无成本优势。

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当然，无人驾驶大赛道上市公司还有很多，比如禾赛科技、知行科技、智加科技。它们的业务和小马智行虽各有侧重，但依然有部分重叠。

知行科技上市于 2023 年 12 月，常年亏损。2020 年收入仅 0.48 亿元，亏损 0.54 亿元；2021 年收入 1.78 亿元，亏损 4.64 亿元；2022 年收入约 13.26 亿元，亏损 3.42 亿元。

此外，知行科技极度依赖大客户。2022 年最大客户为吉利集团，后者收入贡献率占 96.4%。

智加科技上市于 2021 年第三季度（SPAC 方式），2023 年收入约 12.1 亿元，净利润为 -1.95 亿元，亏损也较为严重，也很依赖大客户。

禾赛科技上市于 2023 年 2 月 9 日，去年收入为 18.8 亿元，净亏损 4.76 亿元。

由此可见，但凡无人驾驶上市公司，都在面临市场通用挑战：盈利困难。小马智行虽然尚未披露招股书，但预计也难脱离该困境。

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综合多个案例可以看出，无人驾驶公司盈利困难的核心原因有几个。

首先是业务方案尚不成熟，还处在高昂的持续投入期。

比如禾赛科技，去年净亏损 4.76 亿元，但全年研发费用便达 7.905 亿元；比如知行科技，2020 年净亏损 0.54 亿元，当年的研发费用为 0.441 亿元。

其次是商业化空间有限、客户有限。

据公开信息显示，已上市的无人驾驶公司中，禾赛科技的年收入规模最大，突破 18 亿元。而禾赛科技的主要客户分为几类：

1、家用车品牌，比如理想汽车、路特斯汽车（吉利旗下）、集度汽车等。

2、无人驾驶集成方案商（软 / 硬件），比如百度、Aurora、博世、Nuro、文远知行等。

3、物流配送公司，如美团。

相比之下，行业处于供过于求状态；另一方面由于方案尚不完善，对客户来说，刚需程度也有限。诸多原因导致一个现状：即便多数无人驾驶公司上市，依然难以摆脱依赖资本的困境。

早在 2022 年 10 月，无人驾驶曾发生一个震惊行业的事件：背靠大众、福特双巨头的 "Argo AI" 宣布倒闭，2 年烧光超 200 亿元（36 亿美金）。

福特、大众都是无人驾驶界的超级大客户，也是该公司的投资人，他们都认为：无人驾驶的商业化还需要时间；他们更看好 " 协助人的辅助驾驶 " 而非 " 替代人的无人驾驶 "。

福特 CEO 法利表示：无人驾驶的盈利周期长，至少 5 年以上（自 2022 年起算），投资金额至少 10 亿美元以上（投资 Argo AI）。

本文不构成任何投资建议。封面图来自微信图库。