编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

法国外贸银行：伊朗战争冲击沙特经济 阿联酋展现韧性

法国外贸银行（Natixis）10 月 6 日报告指出，伊朗战争持续七个月后，海湾两大经济体表现分化：沙特受石油冲击明显，阿联酋凭借经济多元化展现韧性。美伊谈判及石油运输恢复带来希望，但局势仍不确定。

沙特二季度 GDP 同比萎缩 4.7%，为 2012 年以来除疫情外最差表现。石油活动下降 24.8%，非石油仅增长 0.9%。政府和私人消费分别贡献 0.9 和 0.4 个百分点，净出口拖累 2.9 个百分点。7 月石油出口额下降 13%，非石油出口自战争爆发后持续收缩。

沙特非石油 PMI 虽重返扩张区间，仍低于战前水平。国际货币基金组织将沙特 2026 年增速预测由 3.1% 下调至 1.7%，法国外贸银行警告，全年增长仍可能接近零。2 月至 7 月，沙特对外负债减少 87 亿美元，其中外国投资者撤出 75 亿美元；红海航运受袭和美元融资利差扩大构成额外压力，但官方储备充裕，流动性风险有限

阿联酋一季度 GDP 同比增长 3.0%，低于去年四季度的 8.5%；非石油经济增长 4.8%，对整体增长贡献 3.8 个百分点，抵消石油部门 0.8 个百分点的拖累。金融保险业表现强劲，制造业、交通运输和酒店业受冲击，一季度工业产出下降 12.5%。

阿联酋 8 月非石油 PMI 由 52.5 升至 54.8，航空与海运交通恢复至战前逾 80%，7 月非居民银行存款环比增加 6.8%。加上 300 亿美元港口、物流及基础设施投资计划，法国外贸银行对其短期前景持审慎乐观态度。

高盛：巴西大选首轮右翼崛起 博索纳罗领跑决选

高盛 10 月 7 日发布研报称，巴西大选首轮结果显示，右翼阵营表现显著超出预期，改变总统决选及国会政治格局。自由党（PL）参议员弗拉维奥 · 博索纳罗获得 47.0% 的有效选票，比综合民调预测高逾 4 个百分点；现任总统卢拉获 45.2%。两人将于 10 月 25 日进入第二轮投票。预测市场给予博索纳罗超过 85% 的获胜概率，但最终结果仍有不确定性。

博索纳罗赢得全国 27 个州级选区中的 15 个，并在圣保罗、米纳斯吉拉斯和里约热内卢三个关键选区领先；卢拉优势主要集中于东北部。其他四名候选人合计获得 7.6% 选票，其支持者及中间派的动向将影响决选。首轮弃权率为 21.1%，高盛预计未来民调可能显示博索纳罗领先 2 至 3 个百分点。

国会选举同样明显右倾。513 席众议院中，博索纳罗所属 PL 席位由 98 增至 121，为 1986 年以来单一政党的最佳表现；右翼与中右翼党派合占 57%。在 81 席参议院中，PL 席位由 16 增至 29，右翼与中右翼合占 51 席、约 63%，此前为 46%。州长选举已有 20 席在首轮决出，PL 赢得 5 席，另有 7 席进入决选。

高盛认为，博索纳罗若当选，将拥有更稳固的右翼基本盘，但仍需争取中间党派支持；若卢拉连任，面对扩大的保守派阵营，推动施政将更加困难。两人均需组建多党联盟，重大改革仍离不开跨党派合作。

巴西资产已在首轮投票后上涨。高盛指出，后续市场方向将取决于决选民调、候选人的政策表态，尤其是财长人选及未来四年的财政方案。经济增长乏力、公共财政承压之际，组阁能力和财政政策可信度将决定政治优势能否转化为持久的市场信心。

全球央行

高盛：美联储多数官员支持年内再加息 但仍存在政策转向可能

高盛 10 月 7 日发布研报指出，美联储 9 月会议纪要显示，全体与会官员支持加息 25 个基点，将联邦基金利率目标区间升至 3.75%-4.00%，理由是近期降低通胀的进展不足。几乎所有官员认为通胀风险偏向上行，而就业市场风险已下降、总体趋于平衡。

多数官员认为，年底前再加息一次可能是适当的，但强调未来决策将取决于最新经济数据，不会预设政策路径。多名官员将 9 月加息视为防范通胀持续超标的风险管理措施，另一些则认为，即便按照基准经济预测，加息也有必要。部分官员担忧通胀预期失控及局部价格上涨向其他领域扩散。

通胀方面，官员指出地缘政治局势和 AI 投资热潮正在推高价格压力。随着关税影响减弱，AI 建设对核心商品通胀的推动更加明显，甚至可能导致总需求超过总供给。不过，软件和投资管理服务价格对近期 PCE 通胀的异常贡献，预计将在统计方法调整后减弱。中长期通胀预期仍与 2% 目标一致。

尽管长期美债收益率上升，多数官员认为，股市上涨和企业信用利差收窄使金融条件总体仍支持经济增长。美联储工作人员上调 2026 至 2028 年通胀预测，预计 2029 年回归 2%；经济增长则将在今年下半年加快，并持续高于潜在增速直至 2028 年。

高盛预计美联储将在 12 月再次加息，但考虑到 8 月核心 PCE 数据及近期官员表态，该行认为，美联储最终认定无需进一步收紧政策的可能性也相当高。

大宗商品

高盛：继续看好铜价上涨前景 全球矿业并购整合或进一步升温

高盛 10 月 7 日发布研报称，尽管全球金属实际需求增长仅约 0% 至 2%，精炼金属供应紧张、矿山减产与囤货仍支撑商品价格。该行上调铜、铝、锌、煤炭及运费预测，短期继续看好铜，主要受全球库存低位及美国潜在铜关税支撑，并将 2027 年铜价预测上调至每磅 6.30 美元，约合每吨 1.39 万美元。

供应中断推动炼焦煤和铝价格，铜受囤货与关税预期影响，稀土和小金属则受中国以外供应链建设加快推动，铁矿石和锂则面临柴油、运费及原材料涨价的成本压力。

矿业股估值明显上移。多元化矿企未来 12 个月企业价值与 EBITDA 之比一度升至 7 至 8 倍，高于过去 25 年约 6.5 至 7 倍的均值；近期回调后，多元化矿企与专业基本金属企业均约 6.5 倍。与此同时，行业自由现金流收益率跌至五年多来最低，企业更重视扩产而非股东回报。力拓和 South32 提出相当于总成本约 5% 的降本目标，部分矿企取消或未设定最低分红比例。

并购整合可能继续升温。高盛认为，优质新增项目稀缺、资本开支上升，促使矿企寻求收购及邻近矿山协同；智利 Spence 与 Sierra Gorda 拟议合作有望带来 20 亿至 40 亿美元协同价值。但矿业整合程度较 20 年前更高，大型并购机会有限。

个股方面，高盛维持必和必拓、力拓 " 买入 " 评级，两者估值约为未来 12 个月 EBITDA 的 7 至 7.5 倍。必和必拓铜业务项目将迎来投资决策，力拓计划宣布约 50 亿美元资产出售交易。

该行也看好稀土企业莱纳斯、Iluka 及钢铁企业 BlueScope；对 Fortescue 和 New Hope 维持 " 卖出 "，分别因自由现金流偏低和估值偏高。即将公布的三季度业绩将受益于基本金属涨价，但柴油、运费、汇率及检修可能推高单位成本。

产业

瑞银：人形机器人与自动化市场 2035 年或达 4020 亿美元，多领域迎来投资机会

瑞银 10 月 6 日发布报告称，人工智能正从数字模型迈向具身智能，推动人形机器人、自动驾驶和工业自动化进入新的增长阶段。报告称，AI 能力提升速度已达到约每 7 个月翻倍，视觉—语言—动作（VLA）模型能够将感知信息和自然语言指令转化为机器动作。人口老龄化、劳动力短缺及制造业回流带来的成本压力，进一步强化自动化需求。

瑞银保守估计，未来十年全球人形机器人及自动化相关潜在市场规模将达 4020 亿美元，年复合增速约 11%。到 2035 年，人形机器人市场预计达到 400 亿美元，高级驾驶辅助系统（含完全自动驾驶）约 880 亿美元，无人驾驶出租车约 400 亿美元。农业科技、机器人手术、电动垂直起降航空器和智能眼镜等领域合计约 1340 亿美元，年复合增速预计 23%；工业自动化硬件约 1000 亿美元（按报告分项总额推算）。

投资方面，瑞银建议广泛配置具身智能相关产业链，将其视为传统 AI 投资之外的补充性收益来源。工业自动化与电气化领域的优选股包括 ABB、西门子、施耐德电气、基恩士和安川电机；汽车及电池产业包括比亚迪、宁德时代；科技平台涵盖亚马逊、阿里巴巴和百度，农业自动化及机器人手术领域则包括迪尔与直觉外科。

此次名单新增荷兰支付公司 Adyen，配置权重为 3%，瑞银看好其统一支付平台和智能体商业化布局；同时剔除 KION 和小米，其中 KION 因第三季度盈利预警被移除。贝莱德、联发科权重各上调 1 个百分点至 5% 和 3%，Autodesk 与甲骨文各上调 0.5 个百分点至 4% 和 5%。

瑞银认为，受益者不仅限于机器人整机厂商，还包括半导体、软件、云计算、工业设备及关键零部件供应商。

美银：美国中期选举或重塑数据中心投资格局，得州电力政策成最大变数

美国银行 10 月 5 日发布研报称，2026 年美国中期选举将有 36 个州改选州长，但真正可能对公用事业股产生重大影响的州相对有限。关键不在于政党更替，而是新州长对公用事业监管机构的人事任命，以及数据中心建设、电力成本分摊和大型用电项目审批政策。

美银认为，得克萨斯、佐治亚、俄亥俄、俄勒冈和宾夕法尼亚五州最值得关注，其中得州影响最大。目前得州电网运营商 ERCOT 的并网申请队列高达 474GW，约 90% 来自数据中心，超过该州历史峰值负荷的五倍。州政府已要求审查数据中心用电申请，暂停部分大型负荷接入审批及数据中心许可。

得州政策不确定性可能持续至 2027 年上半年。11 月 9 日州议会预提交法案程序启动，预计至少出现 60 项数据中心相关法案，涉及 33 亿美元税收豁免。12 月 10 日 ERCOT 将公布针对 66.4GW 有条件基础负荷及 127.9GW 已研究负荷的审查结果。美银认为，Sempra、Vistra、CenterPoint 和美国电力公司（AEP）面临的潜在结果分化风险高于市场预期。

其他关键州中，佐治亚州可能实施全州数据中心暂停令，对 Southern Company 构成风险；俄亥俄州两党候选人均支持有条件暂停建设；宾州重点在公用事业回报率及大型负荷定价审查；俄勒冈州则主要面临野火相关监管风险。

数据中心已从经济发展卖点转变为选举争议。36 场州长选举中，20 场涉及暂停建设提议；11 月 3 日另有 35 项地方数据中心公投，其中俄亥俄州占 21 项。美银预计，多数限制旨在重新安排审批和基础设施建设节奏，而非永久阻止投资。

投资方面，美银认为市场可能高估密歇根、堪萨斯、爱荷华、威斯康星和亚利桑那等州的选举风险，看好 CMS Energy、DTE Energy、Evergy、Alliant Energy 及 Pinnacle West，均给予 " 买入 " 评级。同时看好大型用电客户成本分摊机制较成熟的怀俄明、明尼苏达、科罗拉多和爱达荷州相关公用事业企业，包括 Black Hills、Xcel Energy 及 IDACORP。

美银预计，选举后数据中心资本不会停止扩张，而是加速流向监管框架清晰、成本分摊机制完善的地区。

公司

摩根大通：特斯拉或与台积电合作建厂 有望进一步巩固其竞争优势

摩根大通 10 月 5 日研报称，马斯克透露特斯拉及 SpaceX 正在与台积电洽谈美国芯片产能合作。该行认为，这有望进一步巩固台积电的竞争地位，并缓解市场对竞争对手抢占订单的担忧，但谈判尚未达成最终协议。

据供应链调查，双方正讨论纯晶圆代工合作或成立合资企业，为特斯拉及 SpaceX 提供专属产能。相关晶圆厂预计 2030 年及以后投产；台积电美国扩产前三阶段仍主要集中于亚利桑那州。此前有消息称，台积电考虑在得克萨斯州建设第二个美国晶圆厂集群。

摩根大通预计，即便特斯拉参与投资，台积电仍将保留制程技术所有权、工厂运营控制权及多数股权，不太可能像英特尔与特斯拉 TeraFab 的 14A 制程合作那样共享技术。

合作的主要动力是强劲的 AI 算力需求。摩根大通称，SpaceX 算力销售价格达到每瓦 20 至 30 美元，投资回报可观，促使其加速扩容。同时，竞争对手制程产能爬坡可能慢于预期，特斯拉 AI6 芯片或重新寻求台积电代工；与联发科合作的新 ASIC 项目也可能采用台积电制程。若更多订单回流，现为 AI5 设计伙伴的创意电子（GUC）亦有望受益。

摩根大通预计，台积电先进制程供给紧张将延续至 2027 至 2028 年，A14 制程有望 2028 年上半年量产，毛利率可能在 2027 年底至 2028 年初接近 70%。

该行维持台积电 " 增持 " 评级及 3300 新台币目标价，主要风险是 AI 资本开支放缓及 PC、智能手机需求疲弱。

伯恩斯坦：苹果 iPhone 销售保持强劲 18 Pro 系列首发需求表现分化

伯恩斯坦 10 月 5 日研报称，苹果 8 月全球 iPhone 终端销售额同比增长 13%，销量增长 7%，连续 18 个月实现同比增长，但增速较 7 月的 14% 放缓。平均售价同比上涨 6%，推动各地区销售额普遍增长，其中美洲、欧洲、中国、日本及亚太其他地区分别增长 10%、11%、5%、21% 和 55%。

iPhone 17 系列表现持续强劲，自 2025 年 9 月上市以来累计销售约 1.74 亿部，较 iPhone 16 同期增长 18%。中国市场 8 月销量增长 3%，市场份额升至 15%，高于去年同期的 12%。

不过，iPhone 18 Pro 系列首发需求出现分化。美国销量同比小幅下降，Pro 机型等待时间缩短；中国首周销量增长 12%，印度前三天增长 19%，日本、韩国及阿联酋需求则相对疲弱。伯恩斯坦认为，新机外观变化有限及升级幅度较小，可能削弱部分消费者换机意愿。

苹果第四财季开局也略逊往年。7 至 8 月 iPhone 出货量合计 3300 万部，相当于市场全季预期 5820 万部的 57%，低于历史同期平均 60%；同期估算收入 292 亿美元，仅达到季度预期的 52%，低于历史平均 58%。8 月渠道库存周数升至 12 周，但主要由季节性销售放缓推动。iPhone 18 基础版推迟至 2027 年春季上市将压制短期销量，高端机型占比提高及旧款提价则有望形成抵消。

供应链方面，iPhone 18 Pro 采用台积电 N2 制程及新封装技术，有望提高芯片价值量。8 月 iPhone 平均 DRAM 容量同比增长 27% 至 9.6GB，但存储价格上涨可能抑制后续增长。伯恩斯坦认为，AI 芯片需求仍将支撑台积电，而苹果产品发布节奏调整短期不利于大立光等供应商；索尼则面临三星竞争，高通可能因苹果减少芯片采购而承压。

伯恩斯坦继续看好苹果及其供应链长期前景，认为 2027 年新一轮产品周期有望支撑估值，维持苹果 " 跑赢大盘 " 评级及 370 美元目标价。

高盛：奈飞观看时长承压 内容结构优化比扩大投入更关键

高盛 10 月 5 日研报称，奈飞三季度财报前面临两大争议：观看时长下降是否意味着平台吸引力减弱，以及是否必须通过收购影视 IP 或大幅增加制作支出维持竞争力。自 7 月 16 日上次财报以来，奈飞股价跌约 10%，同期标普 500 指数上涨 3%。

第三方数据显示，三季度奈飞美国 App 月活跃用户同比下降 10%，海外下降 1%；美国和全球 App 观看时长分别下降 20% 和 7%。尼尔森数据显示，过去一年奈飞美国电视收视份额由 8.8% 降至 7.8%，YouTube 同期升至 14.2%。不过，奈飞在海外仍具优势，意大利和西班牙 App 月活用户均环比增长 10%。

内容方面，奈飞三季度上线 158 部原创作品，同比增加约 4%，但热门剧集和电影前十榜单观看时长合计下降 11%。高盛认为，问题主要是内容组合与作品持续吸引力，而非投入规模不足；应加强直播、活动类节目和长生命周期影视 IP，并借此带动广告收入。该行看好广告业务前景，公司预计今年广告收入同比约翻番。三季度 13 个重点市场中已有 4 个提价，未来仍有全球涨价空间。

高盛预计奈飞三季度营收 128.68 亿美元、每股收益 0.82 美元，基本符合市场预期。考虑用户参与度偏弱，该行将 2027 年营收预测下调至 574.10 亿美元，每股收益预测由 3.82 美元降至 3.77 美元，仍预计内容现金支出增速低于收入增速。

高盛维持奈飞 " 买入 " 评级，目标价由 94 美元下调至 90 美元。

高盛：SpaceX AI 收入增长潜力被低估 上调目标价至 230 美元

高盛 10 月 5 日研报称，随着 AI 算力持续扩张、云托管合同增加及模型能力提升，SpaceX 未来数年 AI 收入增长潜力可能被市场低估。该行上调 2026 至 2028 年 AI 业务收入预测至 273 亿、904 亿和 1467 亿美元，同时将公司整体收入预测提高至 516 亿、1275 亿和 2056 亿美元。

算力方面，SpaceX 三季度末预计拥有约 100 万颗英伟达 GPU，地面算力达到 1.8GW，较二季度增加 0.4GW。高盛预计 2026 年底算力达到 2.4GW，2027 和 2028 年底分别增至 7GW 和 10.6GW。未来扩张主要取决于电力、散热、数据中心建设及 GPU 供应。

商业化方面，SpaceX 目前已有 5 份云托管合同。高盛估算，短期算力合同每 GW 年化收入约 400 亿至 500 亿美元，长期合同定价底部约 200 亿美元。公司 AI 业务今年底年化收入有望达到 627 亿美元，其中云托管业务预计 2027 至 2028 年每年贡献约 400 亿至 450 亿美元。

高盛测算，假设非托管算力 75% 用于对外变现、每 GW 年收入 200 亿美元，则 2027 和 2028 年相关 AI 收入可能分别高于市场预期 31% 和 9%。不过，部分托管合同允许双方提前 90 天取消，收入持续性仍存在风险。

航天业务方面，SpaceX 计划投资 1000 亿美元在路易斯安那州建设新发射基地，预计 2027 年开工。高盛认为，星舰可重复使用和发射频率提升将推动卫星互联网及轨道算力发展，预计轨道算力 2029 年开始规模化部署。

高盛维持 SpaceX" 买入 " 评级，目标价由 220 美元上调至 230 美元。