同一天，SHEIN 上市后首份财报发了，中美 300 亿美元对等降税清单也出了。

SHEIN 的财报证明了上半年跨境电商确实很难做，但是基本盘还在，已经挺过来了。SHEIN 付出了利润减半的代价。关键要看未来贸易环境会不会变好。

此时中美 300 亿美元的对等降税清单出了，偏偏之前双方一直讨论的重点品类——服装，不包含在其中。

靠服装鞋履起家的 SHEIN 等一众跨境电商，依然面临高关税的压力。

两大利空下，SHEIN 股价今日下滑了 11%。

事实上，SHEIN 的内核没变。在面临油价带动运费上涨、小额豁免政策取消等多重的压力的情况下，SHEIN 的表现已经算很稳了。

被忽视的韧性

从数字上来看，这的确不是一份漂亮的财报。

收入微涨，上半年净收入 201.34   亿美元，同比增长   1.0%；

实际和经营相关的利润在坍塌。看净利润是暴涨，上半年净利润 22.99 亿美元，同比增长 111.7%。实际主要是因为上市后优先股转为普通股了，只是账面上的。经营利润   4.93   亿美元，同比下降   52.9%；经调整净利润   4.99   亿美元，同比下降   55.6%；

但其实 SHEIN 收入只是看上去涨不动了。更多是会计口径发生变化。用户和订单量还在增长。总订单量   5.49   亿单，同比增长   6.4%；滚动十二个月活跃客户   2.91   亿，上年同期为   2.54   亿，同比增长 14.6%。

今年 3P 模式占比更大了。服务收入同比增长 44.2%。也就是官方说的商城模式，公司最终确定的是佣金和履约的服务收入。自营更多是按商品的售价，把销售额记到收入里。中间就会产生差距。

3P 模式成为关税战下的刚需。

上半年外贸环境变化，小额豁免政策没了，能完成本地化履约的商家更能吃到红利。另一方面 SHEIN 也在合作品牌。

合作品牌 AiiRZ 第二季度订单量同比增长超过 50%，KIZN、Baby Phat、Fashion SZN 等新合作品牌均创下销售新高。

所以出现了用户增长 14.6%，订单量也增长了 6.4%，营收最终只增长了 1% 的状态。

3P 模式从根本上重构了成本结构。小包免税红利推动了 SHEIN 等平台的高速扩张，而新政下国际邮政包裹面临 30% 从价税或单件 25 美元固定税费。美国逐步取消免税待遇，欧盟也于 2026 年 7 月起取消 150 欧元关税豁免。

在直邮模式成本优势被系统性削弱的背景下，入驻 3P 商家可将库存批量发往 SHEIN 官方仓，由 SHEIN 负责验货、打包、配送，将本地妥投时效缩短至 3-5 天，有效对冲直邮小包的关税风险。

SHEIN 跌得更少

排除口径变化，政策变动确实给 SHEIN 带来了影响。但是 SHEIN 的应对能力更强。

冲击是面向全行业的。SHEIN 不是没有受伤，但它的伤口比同行浅得多。

法国购物返现应用 Joko 基于 150 万消费者数据的调查显示，欧盟小包裹税落地后的 7 月，Temu 在法国的商品销售件数环比暴跌 50%，AliExpress 下降 37%，而 SHEIN 的降幅为 15%。按销售额计，Temu 跌 38%，AliExpress 跌 27%，SHEIN 跌 22%。

SHEIN 在去年 12 月，就启用了位于波兰的大型仓储物流中心。作为欧洲核心物流枢纽，提前把一部分商品储存在欧盟境内，有效避开了关税。这个动作发生在欧盟政策正式落地前的半年。敏锐如 SHEIN 已经提前用金钱换时间。

欧美市场的承压掩盖了一个重要的结构性变化：SHEIN 的增长来源正在变得更加分散。第二季度其他地区净收入同比增长 21.6% 至 48.38 亿美元，拉美市场领跑，中东和东南亚同样表现突出。在中东市场，SHEIN 凭借成熟的本地化运营和仓配体系已成为女装市场的领跑者，而沙特电商增速达到 15.01%，互联网渗透率 99%，30 岁以下人口占比超过 60%。

造成利润暴跌的罪魁祸首是履约成本。面对油价和运费急剧上涨，公司选择了主动吸收成本而非转嫁给消费者。

在一个以价格敏感型用户为主的平台上，涨价意味着用户流失的即时风险，而吸收成本意味着利润表的短期承压。

152 亿美元的现金储备，让 SHEIN 有能力选择后者。活跃客户数在同期从 2.54 亿增长至 2.91 亿，增幅达 14.6%，说明这一选择在用户端得到了回报。

一家在压力下没有变形的公司

服装品类未来可能还要谈判，压力还在。

之前几轮，服装一直都在拟降税清单的重点品类里。但在 9 月 28 日最终公布的清单里，偏偏没有。清单最终落在家纺、玩具、婴童用品、厨卫用品、节日装饰、部分小家电等品类。这里面 SHEIN 在做的不多。清单规模有限，只能先挑最无争议的品类。

服装鞋履政治敏感性更高：涉及美国零售价格、供应链转移、劳工议题和选举叙事，它们也是美国制造业回流、供应链去中国化借口中最容易被拿来举例的品类。

美方可能更倾向于保留作为后续谈判筹码。

SHEIN 服装收入占比约 61.4%，非服装约 38.6%。

非服装品类里确实有一部分能吃到降税红利，家居、部分婴童用品、玩具、部分小家电和个别配饰 / 化妆工具有覆盖。但鞋履、美妆和很多配饰小件仍享受不到。

但是 SHEIN 上半年的业绩已经能证明公司的抗压能力。

SHEIN 的首份半年报，如果只看利润表，确实是一份让人皱眉的成绩。但如果放到跨境电商行业集体承压的大背景中，再结合订单量、用户数、现金流和供应链效率等维度来看，SHEIN 展现出的是一种在压力下没有变形的稳定性。

这种稳定性有三个支柱。152 亿美元现金储备提供的战略自由度，LATR 模式带来的库存效率和风险敞口控制能力，以及多市场、多品类、自营加平台并行推进的增长结构。它们不会让利润表在短期内变得好看，但它们确保了公司在最坏的情况下依然拥有选择的余地。

在一个关税壁垒重新升起、合规成本持续攀升、竞争格局快速变化的市场里，活着并且能继续做正确的事，本身就是一种竞争力。SHEIN 的半年报，记录的不是一家公司的低谷，而是一家公司在行业性寒冬中维持基本盘稳固的证明。

基于公开资料撰写，头图由 AI 生成

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