中邮证券有限责任公司盛炜 , 苏千叶 , 杨帅波 , 闫依洋近期对协鑫能科进行研究并发布了研究报告《AI 赋能电力交易，虚拟电厂业务有望持续快速发展》，给予协鑫能科增持评级。

协鑫能科 ( 002015 )

投资要点

事件：2026 年 8 月 27 日，公司发布 2026 年半年报。

2026H1 公司营收 48.9 亿元，同比 -9.8%；归母净利润 5.5 亿元，同比 +5.5%；其中 2026Q2 公司营收 25.8 亿元，同环比分别 +3.8%/-12.0%，归母净利润 2.6 亿，同环比分别 -2.1%/-9.6%；营收下滑主要是燃机机组参与市场化交易导致发电量有所下降，同时分布式开发有所放缓。

利润端：费用率小幅上升，但盈利能力提升。2026H1 公司毛利率、净利率分别 31.6%/14.6%，同比分别 +4.6pcts/+3.3pcts，主要是热电盈利稳步上升，能源服务毛利率 46.6% 盈利提升较多，公司主要费用中，销售费用率（0.9%）、管理费用率（6.3%）和研发费用率（0.2%）有所上升，财务费用率（6.6%）有所下降，四项费用率总体上升 0.7pct，略影响公司的盈利能力。

持续深化 AI+ 综合能源，有效反应运营能力。自研 " 聚星 AIVP" 虚拟电厂智慧运营平台，依托 AI 算法完成分布式光伏、储能、可调负荷的协同优化，可同步参与电能量、辅助服务、需求响应多市场获利；电力交易场景下，AI 算法对电价与负荷预测精度超 90%；现货交易辅助决策可推动交易收益提升 8% 以上，截至 2026H1，公司虚拟电厂业务可调负荷规模 1,243MW，平台管理用户规模超 31GW。

能源资产业务：精细化运营 + 优化资产结构。截止 2026H1，并网运营总装机 6050MW，其中燃机热电联产 2017.1MW，燃煤热电联产 182MW，光伏发电（含集中式和分布式）2067MW，风电 837.85MW，垃圾发电 149MW，新型储能 796.99MW。此外，公司控股持有浙江建德协鑫抽水蓄能有限公司，建德抽蓄电站装机规模 2400MW，项目稳步推进中。

能源服务业务：交易服务高速增长。2026H1 能源服务业务营收 9.8 亿元，同比 -8.6%，主要是分布式光伏业务新项目开发进度放缓，EPC 服务收入有所下降，其中节能服务业务营收 6.1 亿元，同比 -31.4%，交易服务业务营收 3.8 亿元，同比 +174.4%。在节能服务领域，持续滚动开发分布式光伏项目，截止 2026H1 公司分布式光伏并网 1603.3MW；2026H1，新增分布式光伏并网 250.05MW，转让 81.7MW。在能源交易服务领域，目前，公司自研的电力交易 AI 模型已在部分省份跑出实际收益，后续复制推广有望能进一步提升整体交易收益率。

进一步深化产业发展，布局算电协同。目前公司有序推进 AIDC 业务，已与广东韶关、宁夏中卫、内蒙乌兰察布等国家算力枢纽节点地方政府签署框架性合作协议，并与无问芯穹、清程极智等签订战略合作协议。目前公司正在积极推进相关合作的窗口指导、项目备案等前期工作。

盈利预测与投资评级

我们预测，公司 2026-2028 年营收分别为 103.2/110.7/120.1 亿元，归母净利润分别为 8.4/9.1/10.5 亿元，对应 PE 分别为 29/27/24 倍，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：

电价下行的风险；原材料价格波动的风险；能源服务开拓不及预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家。

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