来源：新浪港股

广发证券发布研报称，首次覆盖四环医药（00460），给予 " 买入 " 评级。该行预计公司 2026-2028 年实现营收 29.5/39.1/49.1 亿元，归母净利润 6.0/8.6/11.2 亿元。参考可比同业，给予公司 2026 年 15 倍 PE 估值，对应合理价值 1.11 港元 / 股，参考汇率为 1 港元兑 0.86 元人民币。公司加速剥离非核心资产，创新药减亏与医美利润兑现进一步改善报表质量，当前管线储备丰富，中长期成长潜力强劲。

广发证券主要观点如下：

公司 2025 年利润扭亏为盈，进入业绩兑现阶段

四环医药早期起家于心脑血管等仿制药业务，是国内优秀的综合型制药企业，在医药集采期主动求变，积极向医美与创新药业务转型，2012 年收购轩竹生物、2014 年与韩国 Hugel 达成战略合作。多年研发积淀与业务调整初显成果，公司 2025 年利润扭亏为盈，2026 年上半年归母净利润达 2.2 亿元，进入业绩兑现阶段。旗下两大创新药子公司加速迈向商业化，医美业务随管线逐步丰富，过去三年保持超行业的高增长，已成为主营业务和主要增长动力。

医美全管线覆盖，单品体量近十亿元

公司依托代理 + 自研布局医美赛道，已形成覆盖肉毒素、射频微针、再生材料及水光产品的多元矩阵。代理业务上，公司引入韩国乐提葆肉毒，2025 年销售近 10 亿元，借助 Sylfirm X 射频微针、铂安润玻尿酸等产品快速切入市场。

自研方面，公司持续完善少女针、童颜针、PHA 等再生材料布局，2026 年上半年渼颜空间自研产品聚乳酸面部填充剂新增 6 款规格获批。渠道受益于肉毒素强绑定与美学方案布局强势扩张，截至 2026 年上半年，医美渠道覆盖终端机构超 9000 家，于行业承压下实现医美收入 6.9 亿元，同比增长 18.5%，税前利润 3.4 亿元，同比增长 10.9%。

创新药商业化加速，打开长期价值空间

公司持续推进创新药平台建设，围绕肿瘤、消化及代谢等疾病领域打造差异化产品矩阵，已于 2025 年第四季度完成轩竹生物分拆上市，创新药资产实现独立定价。惠升生物围绕 SGLT-2 抑制剂、胰岛素及 GLP-1 等重点赛道布局多款产品，随着产品陆续获批及商业化推进，持续释放增长潜力。

2026 年上半年创新药板块实现收入 2.6 亿元，同比增长 349.1%，核心产品陆续获批上市并进入商业化阶段，有望形成加速减亏与长期价值提升的双重驱动。

盈利预测和投资建议

公司加速剥离非核心资产，创新药减亏与医美利润兑现进一步改善报表质量，表观利润显著修复。当前管线储备丰富，中长期成长潜力强劲。该行预计公司 2026-2028 年实现营收 29.5/39.1/49.1 亿元，归母净利润 6.0/8.6/11.2 亿元。参考可比同业，给予公司 2026 年 15 倍 PE 估值，对应合理价值 1.11 港元 / 股，首次覆盖给予 " 买入 " 评级，参考汇率为 1 港元兑 0.86 元人民币。

风险提示：批证进度不及预期、行业竞争加剧、终端需求疲软。