太平洋证券股份有限公司郭梦婕 , 梁帅奇近期对新乳业进行研究并发布了研究报告《新乳业：坚定推进 " 鲜立方战略 "，低温品类增长持续兑现》，给予新乳业买入评级。

新乳业 ( 002946 )

事件：公司发布 2026 年半年度报告，2026H1 实现营收 58.13 亿元，同比 +5.20%。归母净利润 4.65 亿元，同比 +17.24%。扣非归母净利润 4.76 亿元，同比 +15.81%。2026Q2 实现营收 29.70 亿元，同比 +2.4%。归母净利润 2.78 亿元，同比 +5.8%。Q2 利润增速放缓主要受所得税税率阶段性上升影响。

低温主业构筑差异壁垒，" 鲜酸双强 " 格局深化兑现。分产品看，2026 年 H1 液体乳 / 奶粉 / 其他产品分别实现收入 55.43/0.41/2.29 亿元，同比 +9.40%/-11.13%/-44.52%，低温鲜奶与低温酸奶延续结构性景气。上半年低温鲜奶保持双位数高增，" 今日鲜奶铺 "" 朝日唯品 " 等特色品牌矩阵持续扩容。功能性酸奶大单品 " 活润 " 系列围绕肠道健康等场景迭代，高毛利低温产品占比稳步抬升。公司产品创新能力延续，新品收入占比连续保持双位数，推出的 " 活润开心芭 " 活菌晶球酸奶昔等新品表现优异，有效满足了消费者对功能与场景的细分需求。

DTC 基本盘加固，即时零售与新零售共振释放增量。渠道方面，公司深耕 DTC 核心业务，2026H1 直销模式收入同比增长 10.36%，其中电商渠道收入同比增长 28.28%，持续引领增长。推动 " 订送分离 " 模式变革，在成都、杭州等核心城市落地 " 鲜奶进社区 "，新客续订率与老客复购率同步提升。通过快速搭建即时零售网络覆盖基地与城市群市场，新零售业务显著引领大盘增长。同时公司加大会员店、零食折扣等新渠道布局，与茶饮、餐饮渠道深化合作，新兴渠道多点开花，自营直销模式收入占比稳步攀升。分区域看，2026H1 华东地区表现亮眼，实现收入 19.11 亿元，同比增长 19.03%，成为公司重要的增长引擎。

费用端精益管控见效，净利率逆势抬升。盈利方面，2026H1 公司毛利率为 29.73%，同比小幅回落 0.29pct，主因产品结构阶段性变化。费用方面，公司持续推动提质增效，精细化管理成效显著，销售费用率同比 -1.22pct 至 15.21%，管理费用率同比 -0.27pct 至 2.95%。叠加上游原奶价格触底、现代牧业等联营牧场扭亏带来的投资收益改善，2026H1 销售净利率达 8.19%，同比 +0.79pct，盈利弹性持续释放。

投资建议：我们预计 2026-2028 年实现收入 118.8/125.1/131.3 亿元，同比增长 5.7%/5.4%/5.0%，实现归母净利润 8.5/9.7/10.8 亿元，同比增长 15.9%/14.9%/11.0%，对应 PE 为 16x/14x/12x，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 23 家机构给出评级，买入评级 20 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 20.77。

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