中邮证券有限责任公司李帅华 , 杨丰源近期对湖南黄金进行研究并发布了研究报告《金钨价格上行，业绩释放稳健》，给予湖南黄金买入评级。

湖南黄金 ( 002155 )

湖南黄金 26H1 归母净利润同比 +46.01%

事件：公司发布 2026 年半年报，报告期内实现营业收入 320.29 亿元，同比 +12.63%；归母净利润 9.57 亿元，同比 +46.01%；扣非后归母净利润 9.61 亿元，同比 +46.31%；基本每股收益 0.61 元，同比 +45.24%；经营活动现金流量净额 -1.06 亿元，同比 -121.19%，主要系存货增加额同比增加所致。

金价高位叠加费用管控，黄金主业盈利稳步提升

2026H1 公司生产黄金 29,614 千克，同比 -20.7%，其中自产黄金 1,616 千克，同比 -6.16%。虽然产量有所下降，但上半年金价整体高位运行，黄金销售收入 303.28 亿元，同比 +12.65%，主要系产品价格上涨；黄金毛利率同比提升 1.30pct。锑品收入 13.84 亿元，同比 +4.45%，主要系销量增加；钨品收入 2.02 亿元，同比 +197.48%，主要系价格上涨。公司综合毛利率同比提升 0.85pct，产品价格上涨对冲产量下滑，业绩同比高增。

锑板块方面，上半年国内锑锭产量 23,253 吨，同比 -15%，三氧化二锑产量 28,028 吨，同比 -18.9%，供给延续收紧；公司生产锑品 11,201 吨，同比 -8.18%，其中自产锑品 5,782 吨，同比 -25.03%；受原料成本上行影响，精锑毛利率同比 -17.67pct，含量锑毛利率同比 -35.06pct，锑板块盈利承压，乙二醇锑毛利率同比 +32.91pct；钨品毛利率同比 +33.40pct，显著改善。

金锑钨独特组合，资源与产业链优势突出

公司拥有集矿山勘探、开采、选矿、冶炼、精炼、深加工及销售于一体的完整产业链，拥有 100 吨 / 年黄金生产线、2.5 万吨 / 年精锑冶炼生产线、4 万吨 / 年多品种锑产品生产线，金锑钨多元产品组合增强了抵御单一金属价格波动的能力。截至报告期末，公司拥有和控制矿业权 28 个，其中探矿权 17 个、采矿权 11 个；三年找矿行动（2024-2026 年）纵深推进，矿山深边部探矿增储持续积累资源后备力量。

费用管控成效显现，经营质量保持稳健

2026H1 公司管理费用 3.04 亿元，同比 -7.82%；销售费用同比 -10.95%；财务费用 -0.01 亿元；加权平均净资产收益率 11.14%，同比 +1.96pct。报告期投资额 3.99 亿元，同比 +129.46%，探矿增储与重点项目投入加大。完成甘肃辰州吸收合并甘肃加鑫，法人层级持续精简，采掘机械化装备更新与智能化转型稳步推进，为矿山产量恢复与长期降本奠定基础。

盈利预测

金价高位运行叠加锑供给收紧，金锑价格中枢有望维持；公司探矿增储持续推进、产量有望逐步恢复，金锑钨协同布局下盈利中枢有望保持稳健增长。预计 2026-2028 年公司归母净利润为 18.54/19.05/26.33 亿元，YOY 为 25%/3%/38%，对应 PE 为 22.09/21.50/15.56，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：

金价、锑价大幅下跌风险；矿山产量不及预期风险；原料成本上升风险；安全环保风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 1 家。

本文数据来源于中邮证券有限责任公司，仅供参考不构成投资建议。