开辟新的增长曲线。

文 / 每日财报   南黎                                                             

7.26 亿欧元。约合人民币 56 亿元。

这是甘李药业（603087.SH）用一款还没上市的减肥药，从意大利百年药企 Menarini 手里换来的欧洲独家授权金额。消息一出，8 月 11 日股价一字涨停，8 月 18 日收盘股价 72.58 元，总市值 433.62 亿元。

但把时间线往回拨三年，这家公司经历过比这更惨的时刻。2022 年，因为国家集采把胰岛素价格砍掉一半以上，营收从 36 亿元直接腰斩到 17 亿元，还亏了 4.4 个亿——那是它上市以来第一次亏钱。

如今，集采红利正在消退，2026 年一季度营收又跌了 10.84%，净利润缩水近四成。而它的核心产品胰岛素，面对 GLP-1 类药物的替代威胁，天花板越来越清晰。

靠一款还没上市的减肥药签下 56 亿大单，甘李药业这是找到了救命稻草，还是真的迎来了第二增长曲线？

一款 " 半月一针 " 的减肥药

博凡格鲁肽，研发代号 GZR18，是甘李药业自主研发的 GLP-1 受体激动剂。它最大的卖点很直观：别人一周打一次，它两周打一次。

在减肥药这个赛道，给药频率直接决定患者能坚持多久。诺和诺德的司美格鲁肽一年要打 52 针，礼来的替尔泊肽也是 52 针。博凡格鲁肽把这个数字砍到 26 针。对需要长期用药的肥胖患者来说，少跑一趟医院，往往就意味着多坚持一个月。

临床数据给了市场足够的想象空间。中国 III 期临床 52 周数据显示，48 毫克组平均减重 18.54%，98.1% 的受试者减重超过 5%。美国 II 期临床 36 周减重 15.18%。在糖尿病适应症的 IIb 期临床中，博凡格鲁肽的 HbA1c 和体重降幅数值均高于每周一次的司美格鲁肽组。

当然，这些数据还需要更长期的验证，但已经足够让资本市场兴奋。

这笔欧洲大单，是博凡格鲁肽拿下的第四笔海外授权。2025 年 11 月拿下拉美，同年 12 月拿下印度，2026 年 4 月拿下韩国，首付款 500 万美元。欧洲这笔不仅金额最大，覆盖范围也最广——欧盟 27 国加上英国、瑞士、挪威等 39 个国家和地区。

买方 Menarini 也不是无名之辈。这家 1886 年成立于佛罗伦萨的药企，在全球 140 个国家做生意，年营业额接近 49 亿欧元。它拿到的虽然只是减重适应症权益，但降糖、睡眠呼吸暂停等其他适应症的欧洲权益仍留在甘李手里。

从韩国交易的 500 万美元首付款到欧洲交易的 6200 万欧元，金额翻了十多倍，覆盖范围也从单一国家扩大到 39 个国家和地区。这种递进本身就说明，博凡格鲁肽在全球药企眼中的分量正在加重。

从集采泥潭爬出来

甘李药业的创始人甘忠如，1974 年从北大生物学系毕业，后赴美留学，1987 年在密歇根州立大学拿到生物化学博士学位，随后进入默克做博士后研究。1994 年，他在美国成立了一家小公司，与北大同学李一奎创立的通化东宝合作，把二代胰岛素引进国内。

这段合作后来因利益分配产生分歧。甘李将三代胰岛素技术转让给通化东宝，换取其全部退出，这才扫清了上市障碍。2018 年过会，2020 年 6 月登陆上交所主板。上市后的甘李药业主要产品包括重组甘精胰岛素注射液（长秀霖）、重组赖脯胰岛素注射液（速秀霖）等，毛利率超过 90%，是国产三代胰岛素龙头。

2021 年是甘李药业的高光时刻。营收 36.12 亿元，净利润 14.53 亿元，股价一度冲到 286 元，市值超过 1100 亿元。

转折来得很快。2021 年 11 月，第六批国家集采胰岛素专项开标，甘李报价激进，产品平均降价 52% 到 67%。2022 年，营收腰斩至 17 亿元，净亏损 4.4 亿元。

但集采也带来了市场份额。首轮集采拿到 3500 万支的采购量，覆盖 1 万余家医疗机构。2024 年接续集采，六款产品全部中标，三代胰岛素协议量 4355 万支，占接续集采总量的 30%，市占率升到行业第二，仅次于诺和诺德。更关键的是，2024 年接续集采中，六款产品较上一轮中选价平均涨幅达 31%，为业绩复苏铺平了道路。

2025 年，营收 40.52 亿元，同比增长 33%，净利润 11.44 亿元，同比增长 86%。全年向全国医疗机构供应胰岛素制剂超过 9000 万支，覆盖 4.8 万家医疗机构。数字看起来回到了正轨。

可 2026 年一季度，营收 8.78 亿元，同比下滑 10.84%；净利润 1.92 亿元，同比下滑 38.29%。虽然制剂销量还增长了 7.48%，但量增利减的局面说明集采红利正在消退。税制变更和产能切换也在拖后腿。胰岛素主业提供了现金流和产能基础，但甘李药业真正想让市场重新定价的，是它在 GLP-1 赛道上的布局。

GLP-1 赛道：机会与风险并存

这是一个疯狂的赛道。2026 年上半年，礼来替尔泊肽和诺和诺德司美格鲁肽半年合计卖了超 450 亿美元。高盛预计 2030 年全球减肥药市场将达到 1140 亿美元。

然而，这也是一个极度拥挤的赛道。礼来和诺和诺德构成了双寡头格局，合计占据 95% 以上份额。在欧洲，诺和诺德更是拥有主场优势。

甘李药业选择 " 双周制剂 " 作为切入点，虽有差异化，但并非绝对壁垒。从一周一次提升到两周一次，边际改善虽在，但相比从日制剂到周制剂的跨越，震撼力稍逊。且礼来、诺和诺德等巨头已在研发每月一次甚至更长效的剂型，口服 GLP-1 更是悬在注射剂头上的 " 达摩克利斯之剑 "。

END

丨