来源：环球市场播报

核心要点

美国财政部长斯科特・贝森特周四表示，自己手握 " 庞大政策工具箱 "，可以缓解国债市场面临的压力。

尽管并未点名具体工具，但贝森特拥有多项可选方案：降低政府持有债券的久期、扩大国债回购计划、调整财政部持仓的久期结构。

即便财政部长出面表态安抚，国债收益率周四依旧走高。

2026 年 8 月 20 日，华盛顿，美国财政部长斯科特・贝森特在白宫外向媒体发表讲话。

美国财政部长斯科特・贝森特周四坚称，自己拥有多重政策工具，能够化解国债市场的流动性难题、平复市场动荡。

虽然此话本身不假，但迄今为止他推出的两套举措 —— 加速国债回购，再辅以口头引导市场认同政策逻辑 —— 收效甚微。

财政部周三宣布，自 9 月初起将国债回购规模至少扩大一倍。消息一出，投资者把这看作长期国债的兜底保障，国债收益率应声大跌。

然而，受制于多重利空美债的市场因素，长端国债收益率再度反弹，市场业内人士对该政策能否奏效表达质疑。

随后周四，贝森特做客 ，他表示此次干预的目的仅在于提供市场流动性，并非要操纵收益率曲线。收益率起初小幅下行，但很快再度反弹。市场对前一日公告的发布方式提出批评，有分析师评价称，这次专访对缓解市场压力 " 几乎没有起到作用 "。

即便如此，贝森特手上仍有多套备选政策，未来仍有可能落地实施。

" 我们拥有庞大的政策工具箱，" 这位财长表示，" 一部分工具用来释放政策信号，向市场表明当前收益率并未反映经济基本面。"

但市场担忧情绪仍在升温；有批评指出，即便贝森特确认回购规模可以突破 40 亿美元，在体量如此庞大的债券市场面前，该政策的效力依旧有限。

Evercore ISI 分析师克里希纳・古哈称该计划属于弱化版扭转操作（Operation Twist）。扭转操作是美联储的一项工具，通过置换长短期国债来调整久期结构。古哈表示：" 该举措本身几乎无法产生持续性效果；如果市场将其解读为财政部担心无法以可接受成本发行长期债券，政策甚至会产生反效果。" 他补充，贝森特本次专访 " 对债券市场影响微乎其微 "。

贝森特还手握其余数套方案，但没有一套能够保证成功，每一项都自带风险：

扩大回购规模、提高回购频次：贝森特可以对外宣称首轮加码回购效果超预期，财政部因此进一步扩大回购力度。

缩减长期债拍卖规模：财政部直接减少长期国债发行，将发债额度转向短期国库券。不过贝森特的前任珍妮特・耶伦在采用该思路时，曾遭到贝森特本人的猛烈批评。

调整存量债务的久期结构：本质上是更大力度的缩减长债拍卖。该方案需要市场投资者承接久期更短、收益率更低的债券，风险较高。Evercore 经济学与央行策略主管古哈在客户研报中写道：" 全球投资者都清楚，陷入财政困境的主权国家往往会转向短期发债。我们认为美国和其他国家有所不同，但这种差异并非没有边界。"

祭出 " 贝森特看跌保护（Bessent put）"：市场已经用这个名词指代财政部的系列干预。财长可以采取难以预判的工具组合，让押注美债下跌的空头措手不及。古哈写道：" 这套工具更适合战术性的游击式操作，打空头一个猝不及防、给空头造成亏损，制造双向风险预期，以此放缓基本面驱动的收益率上行，避免收益率超调，起到平滑行情的作用。但问题在于，该手段对于几个月之后的收益率水平几乎不会留下持久影响。"

政府公信力面临考验

无论贝森特选择哪一条路径 —— 他也可以选择不作为，完全交由市场自行出清 —— 他都将遭遇公信力难题，当前市场已经对美债面临的重重挑战愈发怀疑、警惕。

杰富瑞首席美国经济学家托马斯・西蒙斯批评，本次回购公告本身的发布流程就不合规。他指出，财政部两周前才发布季度再融资计划，当时完全没有释放要修改回购机制的信号。

西蒙斯写道：" 此举打破财政部长期奉行的‘规律且可预测’的发布原则，财政部几乎所有政策变动与前瞻指引，原本都会借助季度再融资公告对外公布。毫不夸张地说，沟通策略被打破，损害了官方指引的整体可信度。"

西蒙斯还补充道：" 新闻通稿标题措辞草率，给外界留下一种仓促决策的印象。"

贝森特如今面临的困局在于：压低长端收益率的种种努力，反而可能让投资者要求更高的风险补偿。

多重因素交织

正如贝森特周四在采访中所言，推高收益率的不全是基本面因素。其中包括：企业债发行带来愈发激烈的资金竞争；日本等其他主权债券收益率吸引力抬升；油价联动推高通胀恐慌；以及投资者要求的期限溢价持续走高。

想要应对上述问题，贝森特可以寻求美联储配合。尽管美联储主席凯文・沃什一直强调应当交由市场决定利率水平，但贝森特周四表示，美债市场出现复杂状况时，财政部与美联储会 " 协同工作 "，美联储也会同步管理自身的美债持仓。

美国乃至全球国债市场正处在范式转变的阶段，各类变量交织共振。

穆迪评级首席信用官阿茨・谢思表示：" 美债的买方结构已经发生结构性改变。随着各国央行缩表，传统长久期债券买家的承接能力见顶，采用相对价值策略的杠杆对冲基金这类新买家，正在扮演越来越重要的角色。"

除此之外，美国财政处境形势严峻，财政赤字占 GDP 比重接近 6%，约为二战结束至新冠疫情前平均水平的三倍；政府债务规模刚刚突破 40 万亿美元，进一步放大财政压力。

特朗普总统一心推动减税，国会也几乎没有展现出控制开支的意愿，财政问题很可能持续恶化。就此，贝森特称，他很快会和管理与预算办公室主任拉塞尔・沃夫特会面，商讨财政整顿（fiscal consolidation），也就是各界普遍理解的削减赤字的相关举措。

BondBloxx 高级投资策略师乔安妮・比安科表示：" 多重矛盾叠加：财政赤字、举债融资需求、通胀预期、美联储未来政策的不确定性，以及美国能否持续大规模发行国债、对应的合理利率水平。市场普遍认为，如此大规模发债，理应获得更高的风险溢价。"