美国财政部长斯科特 · 贝森特（Scott Bessent）正以一系列出人意料的市场操作，将自身信誉押注于压制美债收益率上行这一目标，成为数十年来对金融市场干预最为积极的财政部长。

周三，财政部宣布将 " 至少翻倍 " 购回 10 年期至 30 年期美国国债，距上次公布回购计划仅仅两周。

此前本月，财政部已暗示可能削减长期债券发行规模；7 月 31 日，贝森特还主导了美国当局三十年来首次买入日元的操作。这一连串举措，已令市场难以忽视其背后的政策意图。

10 年期美债收益率当日收盘下行约 6 个基点，30 年期收益率下跌约 9 个基点，彭博美元即期指数亦跌至三个月低点。

然而多位市场人士和经济学家警告，在美国 2026 财年赤字同比扩大 5% 至 1.8 万亿美元的背景下，推升收益率的结构性因素依然存在，干预效果恐难持续。

干预逻辑：对长端收益率上行的深切忧虑

贝森特此轮行动的核心动机，在于遏制长期美债收益率持续攀升。此前，10 年期美债收益率已升破特朗普重返白宫前的水平——而这正是贝森特自己设定的财经晴雨表。

前美国财政部官员、现任 OMFIF 研究机构成员 Mark Sobel 表示：" 他无疑是积极干预型的，这让人想起他对冲基金从业者的背景。" 他补充道：

" 在我看来，他和这届政府对长端收益率的上行显然感到忧虑。"

长端收益率的持续走高，叠加通胀顾虑、美联储政策走向的不确定性以及巨额财政赤字，已使美国抵押贷款利率维持在高位，并在距 11 月国会选举仅数月之际给经济增长带来压力。

彭博市场实时策略师 Brendan Fagan 在评论中指出：" 结合政府在其他领域的干预意愿，周三举措传递的信号已愈发清晰——华盛顿对长端收益率越来越感到不安。市场现在知道这种不适感的存在，而痛点往往会被反复触碰。"

操作手法：挑战 " 常规可预期 " 原则

贝森特的系列行动，已与财政部长期奉行的 " 常规可预期 " 债务管理原则产生摩擦。贝森特本人去年 11 月在一次财政市场会议的主旨演讲中，曾明确背书这一原则。

然而在同一场演讲中，他也强调，" 我的职责是做这个国家最顶尖的债券推销员。国债收益率是衡量这一努力成效的有力指标。"

美国利率交易与策略主管 Gregory Faranello 表示：

" 这确实背离了 ' 常规可预期 ' 的原则——但这就是我们所处的现实。信号非常明确：阻止收益率上行。"

此外，贝森特还在 7 月 31 日主导了美国当局三十年来首次干预日元的行动，目的在于减少日本抛售美债的压力。更早之前，他还动用了所谓 " 汇率询价 "（rate checks）手段，向银行询问日元报价，此举甚至令日本前官员感到意外。

对冲基金 Christofferson Robb & Co 的投资组合经理 Brad Golding 将周三的回购操作比作对冲基金的 " 全面扫盘 " 手法——同时向多家主要交易商发出买入指令以推动市场大幅波动，" 这像极了过去那种在屏幕上全面拉抬的老把戏 "。

积极干预，没有突发危机的主动出击

从历史视角来看，财政部在金融危机、新冠疫情、以及上世纪 90 年代多次新兴市场危机中均曾扮演关键干预角色。

但贝森特此轮行动的特殊之处，在于当前债券市场的下跌是有序且渐进的，并非由某一突发危机触发。

Mark Sobel 表示，贝森特至少是 2000 年代初以来最为积极干预的财政部长。

政治咨询公司 International Capital Strategies 管理合伙人 Douglas Rediker 亦指出：" 贝森特让所有人都知道，他的风格是积极干预型的，即便没有近年惯常所需的那种危机导火索。"

可持续性存疑：结构性压力难以化解

尽管市场在短期内有所反应，但多位分析人士对干预的持续效力持审慎态度。

ABN Amro Bank 利率策略师 Larissa Fritz 及其同事 Jaap Teerhuis 在报告中写道，财政部的公告虽为债券市场提供了近期支撑，但推升利率的 " 结构性驱动因素 " 依然存在，" 考虑到持续攀升的融资需求，财政部维持大规模回购的能力令人存疑 "。

当前的财政图景同样不容乐观：2026 财年至今赤字已达 1.8 万亿美元，同比扩大 5%，支出主要由社会保障、医疗保险、医疗补助及债务利息驱动，国防支出亦将增加，共和党内部还在探讨进一步减税。

苏黎世保险首席策略师 Guy Miller 表示：" 这种方式只能奏效一段时间。当财政部明确表示坚定承诺时，干预可以相当有力，但归根结底，如果不解决无节制的财政政策，这是不可持续的。"

Onepoint Bfg 首席投资官 Peter Boockvar 则简洁地点出风险所在：" 他同时在向两个巨大的市场——美债和外汇——发起挑战，这是一场真正艰难的战役。"

政治争议：昔日批评者成为今日实践者

贝森特的干预路线颇具讽刺意味——他本人曾批评前任财政部长珍妮特 · 耶伦于 2023 年以类似方式压制收益率上行，指其出于政治动机，意在为大选前经济营造利好环境。

更值得关注的是，现任总统经济顾问、前美联储委员会成员 Stephen Miran 曾于 2024 年 7 月与经济学家 Nouriel Roubini 联合发表论文，将类似的 " 积极干预式国债发行 "（ATI）行为定性为政治工具，并警告 " 一旦一个政党开始在选举季使用 ATI 刺激经济，未来所有政府都可能效仿 "。

对外关系委员会高级研究员 Brad Setser 则直言：" 这届政府并不是那种制定稳定规则然后让市场自行运作的政府。"