文 | 医曜

在中国的互联网医疗领域，平安好医生是一个另类的存在。它不是阿里健康、京东健康那样的药房电商，不是好大夫那样的纯问诊平台，更不是传统健康维护组织的简单复制。

2025 年，它录得总收入 54.68 亿元，同比增长 13.7%；归母净利润 3.80 亿元，同比增长 366.1%；经调整净利润 4.14 亿元，同比增长 161.3%。更关键的是，这家公司成立十二年来，经营利润首次转正。

图：平安好医生 2025 年核心财报数据一览，医曜

这份成绩单背后，藏着一个被市场长期忽视的真相：平安好医生的本质，是 " 保险加医生加 AI" 的杠杆生态。它用平安集团的保险支付方做杠杆，撬动一支约 5 万名内外部医生团队、3500 余位签约专家、覆盖 5100 家医院和 24 万家药店的 " 四到 " 服务网络，再在 2023 年 AI 兴起后用 AI 医生把单次服务成本砍掉 45%，三层叠加，构成了中国版管理式医疗里独一无二的杠杆生态。

但这个生态的另一面同样值得审视：营收增速从 2021 年的高点一路放缓，F 端收入占比仍高达六成，对集团母体的依赖并未减弱。杠杆可以放大收益，也可以放大风险。经营利润刚刚转正，利润的厚度还远不足以承受外部环境的剧烈颠簸。

01  一个公式

过去十年，中国互联网医疗集体陷在一个困局里：用户付费意愿弱，而真正的医疗需求终究要落到线下，平台很难完整掌控服务链条。阿里健康、京东健康靠卖药变现，好大夫困在问诊流量里，盈利遥遥无期。

平安好医生走了一条完全不同的路。它的底层公式不同于 " 流量 × 转化率 " 的二元结构，而是独具特色的三元方程：保险支付方 × 医生服务供给 × AI 效率引擎，三者相乘，等于管理式医疗的协同生态。  这个公式里的三个变量缺一不可。

保险支付方解决 " 谁买单 "：平安集团超 2.5 亿个人金融客户和庞大的企业客户群，是天然的高信任、高健康消费能力池。医生服务供给解决 " 谁来服务 "：约 5 万名内外部医生、3500 余位签约专家，含 10 位院士或国医、800 余位正副院长。AI 效率引擎解决 " 如何放大 "：AI 医生年使用人数近 1200 万，"AI+ 真人医生 " 覆盖平安集团全部个人客户，AI 对毛利贡献占比约 4.5%。

没有保险支付方，医生服务就是空中楼阁。没有医生服务，保险权益就是空头支票。没有 AI，二者的结合无法跨越 " 服务成本大于服务收入 " 的盈亏线。三根杠杆咬合在一起，才形成了一个能自转的飞轮。

但咬合的紧密度也意味着传导的直接性。三个变量中任何一个出现松动，一如保险端结算机制调整、医生网络流失、AI 投入回报不及预期，杠杆效应都会反向传导。公式可以放大协同，也能把裂缝撑成断层。

02  F 端：保险流量如何被撬成医疗服务消费

商保协同业务，即 F 端，2025 年收入 32.96 亿元，同比增长 11.0%，占总收入 60.3%，是公司的基本盘。F端的运作机制，是把平安集团的保险客户转化为医疗健康服务的活跃消费者。

第一层，权益嵌入保险产品。针对重疾险、医疗险等保障类保险客户，推出 " 安有护 "、" 安有医 " 健康服务计划；面向财富管理类保险客户，建立多层次会员体系，高价值客户专属的 " 御享国医 " 计划由国医大师提供一对一服务；针对养老储备类保险客户，升级居家养老服务体系。

第二层，支付方与服务提供方的双向赋能。这是 F 端最精妙的地方，它不是简单的 " 保险送权益 "，而是权益反哺保险主业。医疗健康权益客户的寿险新单件均提升了 1.5 倍；居家养老权益客户的寿险新单件均提升了 4.6 倍。也就是说，平安好医生提供的医疗服务越好，平安寿险的保单越好卖、客单价越高。这种 " 医疗服务推动保险主业增长、更多预算投入医疗服务 " 的正循环，是 F 端最深的经济学逻辑。

但这个正循环的主动权并不完全掌握在平安好医生手里。F 端收入本质上是集团内部的价值转移，而非外部市场的独立买单。如果集团综合金融主业增速放缓，或者内部结算机制发生变化，F 端的增长逻辑就会直接承压。高达六成的收入集中度，意味着公司在财务上并未真正独立于母体。依赖不是原罪，但依赖的程度决定了抗风险的下限。

第三层，居家养老作为 F 端的战略延伸。截至 2025 年末，获得居家养老服务资格的客户超过 24 万人，服务已覆盖全国 100 个城市，月均活跃率 84%，" 智能守护 " 警报响应率 100%。

F 端的本质，是用保险的客户关系、保险的年费现金流、保险的信任基础，为医疗服务供给提供零获客成本的支付方入口。这是任何独立互联网医疗平台都无法复制的起跑线。但零获客成本不等于零成本，服务履约、医生调度、系统运维都在持续消耗资源。当客户基数持续扩大，服务质量的边际管控难度也在上升。

03  B 端：企业健管如何成为第二增长曲线

企业健管业务，即 B 端，2025 年收入 13.06 亿元，同比大增 40.6%，收入占比较上年提升 4.6 个百分点至 23.9%。服务付费企业客户超过 6700 家，同比增长 83.1%，带来约 36.3 亿元 GMV。

CEO 何明科把 B 端模式概括为三个环节：帮助集团各子公司协同拓客，锁定支付能力或委托额；健全服务体系，让企业员工享受到 " 四到 " 服务；用健康管理等服务对接客户委托。

这正是一个 " 瀑布流 " 模型：企业预付委托额进入蓄水池，随着员工实际使用服务逐步核销转化为收入。GMV 的 36.3 亿远高于当期收入的 13.06 亿，意味着 B 端有巨大的收入蓄水池待释放。

但蓄水池也是双刃剑。预付委托额意味着企业客户已经付了钱，但服务还没有交付。如果履约能力跟不上签约速度，或者客户对服务质量不满意，蓄水池就可能变成退款池。B 端的增速越高，对履约体系的压力测试就越严峻。

B 端爆发的底层逻辑，是支付方结构的转移：企业正在成为继商业保险之后，中国医疗和健康支出的另一大主要支付方。何明科在业绩会上给出了一组数据：医疗行业规模 10 万亿元以上，养老行业可能从 8 万亿元上升到 30 万亿元，企业健康管理行业当前数千亿元未来可能增长到 4 万亿元。

B 端的差异化打法也很清晰：" 平安医健付 " 一键支付已覆盖 7.7 万家药店；企业医务室通过远程大屏为员工提供 " 见屏如面 " 的问诊体验；全球医疗服务网络加全球急难救援，是平安系企业健管的独门武器。

B 端的本质，是把企业 HR 预算转化为员工健康消费，用 " 平安圈 " 轻资产网络做履约，用 AI 医生压低成本。40.6% 的增速只是表象，36.3 亿 GMV 的蓄水才是未来两到三年收入的真正引擎。但引擎能不能持续点火，取决于企业客户会不会续约。

B 端市场的竞争门槛并不高，互联网巨头、保险公司、专业健康管理公司都在涌入同一片海域。先发优势是存在的，但窗口期不会太长。

04  供给侧：医生与 AI 的双重叙事

保险和企业提供了支付方，但供给侧才是平安好医生真正的护城河。

医生网络有 " 广度加深深度 " 的双重布局：约 5 万名内外部医生团队；累计签约专家医生超过 3500 位，含 10 位院士或国医、800 余位正副院长或科室主任或学科带头人；合作医院超过 5100 家、药店超过 24 万家、体检供应商超过 4400 家。

AI 医生则实现了 " 降本加提效 " 的加成：AI 助力 2025 年第四季度单次问诊成本同比下降约 45%，家医客均服务成本同比下降约 52%，中台运营效率同比提升约 50%。

AI 对毛利的贡献占比约 4.5%，这个数字看似不大，但考虑到 2025 年毛利 17.72 亿元，AI 直接贡献的毛利约 8000 万元，且边际成本趋近于零。随着 AI 使用规模继续扩大，其对利润弹性的撬动将愈发显著。

需要明确的是，平安好医生的 AI 定位是 "AI 加真人医生 " 的辅助模式，而非替代医生。AI 处理标准化问诊、报告解读、健康档案管理等高频低复杂度任务，真人医生聚焦复杂诊断与人文关怀，这种分工是医疗合规与商业效率的双重最优解。

但 AI 加真人医生的模式也有天然的边界。95.1% 的辅助诊疗准确率意味着，每 100 次诊断中仍有近 5 次可能出错。在医疗领域，5% 的误差率如果发生在急重症的早期筛查中，后果会被放大。

AI 压缩了成本，但医疗责任最终还是要落在真人医生身上。当 AI 承担越来越多的一线问诊，医生需要审核的病例量也在上升，审方疲劳带来的隐性风险不可忽视。

05  杠杆的另一面

平安好医生三个潜在风险需要被正视。

第一，对平安集团的协同依赖。F 端收入占 60.3%，且居家养老、医险协同都深度绑定集团战略。若集团综合金融主业增速放缓，或内部结算机制调整，F 端增长将受影响。平安集团 " 综合金融加医疗养老 " 双轮驱动是写入战略的核心方向，中长期协同大概率不会削弱，但短期结算周期和预算分配的波动在所难免。

第二，B 端履约的合规与声誉风险。企业健管服务涉及真实医疗行为，"AI 加真人医生 " 模式下若出现误诊或履约事故，对公司品牌的冲击将被杠杆放大。这也是为什么公司将 AI 定位为 " 辅助 " 而非 " 替代 "，并持续投入名医数字分身、多学科会诊平台等 " 真人医生把关 " 机制。但机制再完善，也无法完全消除黑天鹅事件的可能。医疗行业的声誉风险是杠杆无法对冲的变量。

第三，政策与数据合规。医疗数据合规是悬在头顶的剑。尽管公司已获中国信通院《个人信息保护影响评估》最高等级三星认证，但这方面的合规投入是持续的、刚性的。医疗数据的监管尺度仍在持续收紧，任何一次数据泄露或违规使用都可能触发连锁反应。

这个生态的精妙之处在于，它既没有走传统健康维护组织 " 自建医院、自雇医生 " 的重资产老路，也没有陷在互联网医疗 " 流量变现 " 的轻资产陷阱里。它用保险的客户关系和年费现金流做支付方杠杆，用医生网络和四到服务体系做供给侧杠杆，用 AI 大模型做效率杠杆，三根杠杆咬合转动，把 " 管理式医疗 " 这个西方概念，改造成了具有中国特色的 " 医险协同 " 范式。

但精妙和脆弱往往是一体两面。杠杆能放大收益，也能放大裂缝。F 端的集团依赖、B 端的履约风险、AI 医疗的误差边界、数据合规的刚性成本——这些问题不会因为一次经营利润转正就自动消失。

正如 CEO 何明科在业绩会上的八个字总结：" 模式验证、高值增长 "。" 模式验证 " 回答了 " 能不能跑通 "：2025 年经营利润转正给出了阶段性的肯定答案，但一个盈利年份还不足以证明模式在任何周期下都能成立。" 高值增长 " 回答了 " 天花板在哪 "：企业健管、居家养老、AI 医疗三条线都有空间，但每一条线上都有对手在跑步入场。 

空间是真实的，竞争也是真实的。路漫漫其修远，平安好医生的杠杆之舞才刚刚踩准节拍，接下来的每一步，都不容踩空。