AI 主题股内部正在上演一场分化行情——芯片等基础设施供应商持续走强，而大手笔投入 AI 的超大规模云计算巨头却陷入停滞。摩根大通策略师警告，这一格局与 1990 年代互联网泡沫末期惊人相似，接下来几周的价格走势将决定这场分化究竟是健康轮动，还是更大规模崩盘的前兆。

Alphabet 和特斯拉本周相继公布财报，双双宣布加码 AI 资本支出，但市场反应冷淡。这一信号进一步强化了今年以来的主线逻辑：AI 的 " 卖铲人 " ——芯片制造商和基础设施提供商——持续受益，而 " 用铲人 " ——大规模采购 AI 算力的科技巨头——则遭到投资者惩罚。Roundhill Magnificent Seven ETF（MAGS）年内涨幅仅约 1.5%，而费城半导体指数（SOX）同期涨幅超过 70%。

摩根大通策略师 Jason Hunter 周三向客户发出警告：如果超大规模云计算巨头无法突破关键技术阻力位，同时半导体板块仍在关键阻力位下方徘徊，" 最初只是 AI 主题内部的轮动，可能演变为更令人担忧的整体性瓦解 "。

1990 年代的幽灵：历史轮回还是虚惊一场？

摩根大通资产管理市场与投资策略主席 Michael Cembalest 在该行周三播出的一档播客中，详细阐述了这一历史类比。

他指出，1990 年代互联网繁荣后期，市场曾出现类似的内部分裂：通信服务股率先见顶横盘，而基础设施股却继续攀升，" 这对市场来说是一个假信号 "。

当前的格局与之高度吻合——处于 AI 产业链前端的超大规模云计算巨头自由现金流下滑，股价陷入停滞；而芯片、基础设施提供商和光网络企业却持续走高。

Cembalest 用一个形象的比喻点出了问题所在：" 你永远希望列车的车厢跑得比车头慢，但现在的情况恰恰相反。"

Hunter 在 7 月 1 日的研报图表中清晰呈现了互联网泡沫末期的历史走势，并指出自 7 月初以来，SOX 指数已从高点回调 20%，而超大规模云计算巨头板块则在 2026 年的宽幅震荡区间内出现反弹。

乐观与悲观：两种解读，同等分量

对于当前的市场格局，Hunter 给出了截然对立的两种解读，并认为两者在技术层面均有依据。

乐观派认为，超大规模云计算巨头在震荡区间内重获支撑，意味着资金正从拥挤的硬件板块流出，这一轮动最终将使 AI 主题在未来数月乃至数季度内更具持续性。

悲观派则指出，类似的板块收敛曾出现在 2000 年第二季度，而那恰恰标志着整个市场周期的顶部。

" 从技术分析角度看，两种论点都有其合理性，这正是为什么我们认为接下来几周的价格走势至关重要，"Hunter 表示。

关键技术位：决定命运的数字

Hunter 为投资者划定了一系列需要密切关注的技术关口。

半导体指数方面，SOX 必须突破 12,769 至 13,333 的短期阻力区间。若未能实现，指数可能回落至 9,975 至 10,554 的支撑区间，意味着较 6 月高点将出现 28% 至 32% 的更大幅度回调。不过 Hunter 也指出，若 SOX 在未来几周跌向该低位支撑区间，可视为 " 可交易的买入机会 "。

个股层面，Hunter 逐一梳理了几只核心标的的关键位置：

Alphabet：需突破 50 日均线 368 美元及 381 美元阻力位，但该股周四盘前报 328 美元，距目标仍有差距。

亚马逊：需突破 251 至 258 美元阻力区间，以 " 确认更大级别牛市趋势的延续 "，下一目标为 278 美元。

Meta：近期从 525 至 553 美元区间反弹后在 669 至 694 美元附近受阻，若能突破 694 美元，将是 " 强烈的看涨信号 "。

微软：关键支撑位约 350 美元，但目前股价远低于 465 至 493 美元的中期阻力区间，需依次突破 50 日均线 400 美元、5 月以来 61.8% 回撤位 421 美元，以及 200 日均线 438 美元。