光伏行业没有神话，只有周期。即便你是手握高纯晶硅和太阳能电池片 " 双料世界冠军 " 的通威股份，在行业的极寒深冬里，也同样无法免于挨冻的命运。

就在刚刚，通威股份披露了其最新的一份业绩预告：预计 2026 年半年度归母净利润亏损 48 亿元至 54 亿元。

如果把时间线拉长，把过去几年的财务数据连起来看，这一张成绩单显得异常沉重：

2024 年，通威股份归母净利润巨亏70.39 亿元；

2025 年，全产业链价格战彻底杀红了眼，通威全年营收缩水至 841.28 亿元，净利润亏损进一步扩大至95.53 亿元；

再加上 2026 年上半年预估的约50 亿元亏损。

在短短两年半的时间里，这家光伏巨头已经失血近220 亿元。这与 2022 年行业巅峰期通威单年豪取 257 亿元利润的辉煌相比，真可谓是冰火两重天。

面对如此惨烈的亏损，市场各方议论纷纷。有人说通威 " 大而无当 "，也有人认为这是周期底部的必然代价。但在我看来，通威股份在这轮周期中的种种抉择，绝非简单的 " 被动挨打 "。在这家企业身上，我们正见证着一场中国光伏史上最大胆、最深谋远虑，也最惊心动魄的周期自救与宿命豪赌。

规模反噬与 " 成本之王 " 的无奈

我们要先厘清一个事实：通威的巨亏，真的只是因为产品卖便宜了吗？

本质上，这是中国光伏行业前几年无序扩张、野蛮生长后，供需严重错配带来的恶果。硅料价格从巅峰期的每吨 30 万元一路狂泻到几万元，整个产业链的售价甚至跌破了二流厂商的现金成本线。

通威股份能成为行业巨头，靠的是其无可匹敌的 " 成本护城河 "。

在高纯晶硅环节，通威的硅耗控制在每公斤 1.03 公斤，还原电耗控制在 40 度电以内；

在电池片环节，其连续 9 年全球出货量第一，技术与成本管控水平领跑全行业。

然而，这轮周期的残酷之处在于：当全产业链价格跌穿了行业的 " 理性底线 " 时，规模越庞大，反噬就越剧烈。

在以往的周期中，通威凭借成本优势，即便同行亏损，它依然能赚取微薄的利润。但当多晶硅价格跌到 5 万元一吨甚至更低，且长期在低位横盘时，通威再强大的成本管控也无法凭空捏造出利润空间。相反，庞大的折旧费用和刚性支出，在低产能利用率下被无限放大。2025 年，通威的毛利率已经萎缩至 2.70%。这意味着，哪怕它在生产端做到了极致，也只是在 " 少亏 " 和 " 多亏 " 之间做选择。

逆势吞下丽豪清能：是一步秒招，还是饮鸩止渴？

最让我感到震惊，也最值得深度剖析的，是通威股份在 2026 年初做出的一个违背常理的决定。

2026 年 3 月，通威股份发布公告，筹划通过发行股份及支付现金的方式，收购多晶硅行业另一家赫赫有名的独角兽企业——丽豪清能 100% 股权。

丽豪清能曾被称为光伏界的黑马，其整体估值曾高达百亿级别。

在自身已经背负百亿亏损的情况下，通威为什么要逆势接盘一个同样面临生存压力的硅料巨头？这笔交易绝不是一时的冲动，它的底层逻辑极其深邃：

第一，这是防止产能失控的 " 战略拆弹 "。

如果任由丽豪清能这样的优质产能因行业寒冬而走向破产清算，它的资产一旦被某些没有行业自律的外部资本低价打包收购，重新开工，势必会以更低的资产折旧成本再次冲击市场，把硅料价格战无限期延长。通威选择将其吞并，实际上是将行业前十的优质产能力量收编，统一调度开工率。

第二，老将段雍的 " 回归 " 重组。

丽豪清能的掌门人段雍，曾是通威硅料业务板块的功勋重臣。通威通过这次并购，不仅收编了产能，更迎回了这位对硅料行业有极深理解的帅才。这对于通威在周期底部重构高管团队、精细化运营，起到了稳定军心的作用。

但这同样是一场豪赌。把丽豪清能庞大的负债与折旧并入通威的报表，无疑会加大通威当下的现金流压力。通威是在赌行业出清的临界点快到了，它要用当下的失血，去换取复苏后绝对的 " 垄断定价权 "。

" 零出口退税 " 落地：撕掉最后温床，硬碰硬出海

除了内部的并购，外部的政策环境也正发生着剧烈的重塑。其中对通威影响最深远的，莫过于 2026 年 4 月 1 日起正式实施的光伏出口退税取消政策。

自 2026 年 4 月 1 日起，我国全面取消了包括硅片、光伏电池、组件等 249 项光伏产品的增值税出口退税，此前适用的 9% 退税率彻底归零。

这一政策的调整，标志着中国光伏产业依赖国家财政补贴进行 " 低价内卷式 " 出海的时代彻底终结。根据行业测算，取消 9% 的出口退税，直接导致光伏出口成本上升了每瓦 0.06 元到 0.07 元。

对于正在极力推进全球化布局的通威股份而言，这是一次极其严苛的洗礼。

通威在 2025 年的一大亮点，就是其组件业务海外销量的爆发式增长，在欧洲、中东非等市场实现了数倍的同比增长。然而，零退税政策一出，过去那种通过在国内压低成本、出海打价格战的玩法不灵了。

但这反而是一次 " 高级别的供给侧重构 "。

零退税会倒逼通威这样具有规模和品牌优势的头部企业，放弃无谓的海外低价竞争，转而利用自身在 N 型技术（比如目前超过 150 吉瓦的 TNC 电池产能）上的代际优势，向海外客户索取技术溢价。无法转嫁这部分成本的二三线中小企业，将被彻底挡在出口大门之外，海外市场的集中度将加速向通威等巨头靠拢。

农业 " 双引擎 " 的真相：小水枪浇不灭大火

很多券商研报在分析通威股份时，都喜欢强调其 " 农业 + 光伏 " 的双主业协同效应，认为其年产能力超过 1300 万吨的饲料业务是其穿越周期的稳定器。

确实，通威的水产饲料是全球龙头，在行业极度困难的 2025 和 2026 年，饲料板块依然保持了极强的议价能力和稳健的利润贡献。

但我们必须理性地算一笔账：

饲料行业本质上是一个重资产、薄利润的传统制造行业，一个季度两三个亿的利润净流入，在光伏板块动辄单季几十亿的亏损黑洞面前，无异于杯水车薪。

" 农业 " 这个引擎确实能让大象不至于瞬间倒下，提供了一定的经营性现金流兜底，但指望靠卖饲料来拯救处于光伏寒冬中的通威，这只是二级市场一种美好的叙事假象。 通威要活下来，并且活得好，唯一的指望依然是光伏主产业链的供需回暖和价值回归。

终局之战：通威在赌怎样的周期复苏？

2026 年，被业界公认为光伏行业 " 反内卷 " 的攻坚之年。工信部等相关部门正在以市场化、法治化的手段加速落后产能的清退。

此时此刻的通威，其实正在执行一套极其清晰的 " 底部生存法则 "：

主动调降开工率，带头去库存。 2026 年初，通威等巨头带头减产限产，多晶硅产量出现明显环比回落，行业正在从无序内卷走向理性控产。

技术换代不停步。 其淘汰了落后的老旧产能，将 PERC 产能全部改造成 N 型高效产能，N 型产品出货占比快速拉升。

行业洗牌期的市场垄断。 通过收购丽豪清能，通威在硅料环节的市场话语权不降反升，一旦行业复苏，其业绩弹性将比上一轮周期更加惊人。

通威股份现在所做的一切，都是在用自己庞大的资产厚度和现金流底蕴，去熬死那些资金链紧绷的跨界玩家和二三线企业。

这是一场剩者为王的淘汰赛。两年半失血超 220 亿的代价固然惨痛，但如果这场阵痛能彻底扫清行业的低端过剩产能，让中国光伏重回以技术创新为导向的良性轨道，那么对于通威而言，这场在冰点进行的宿命豪赌，或许将是它通往下一个万亿级低碳帝国的门票。

阵痛还在继续，而曙光，也正在这场烈火重塑中慢慢浮现。

免责声明：本文仅代表个人观点，基于公开及市场客观数据深度剖析，不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。

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