来源：环球市场播报

作者：杨悦琪

不久前我在纽约参加一场加密风投午餐会，主办方让在场所有人依次回答同一个问题：作为首位对加密行业持友好态度的美国总统，唐纳德・特朗普给这个行业带来的影响是利是弊？

现场观点呈现两极分化。参会者表示，特朗普政府的确打造了更为宽松友好的监管环境，但他本人也从加密业务中攫取巨额收益，这严重损害了加密行业的公众口碑。去年特朗普通过家族相关加密业务入账 14 亿美元，这一收入规模超过美国所有加密企业全年盈利总和。与此同时，加密市场正深陷深度下行周期，大量加密公司承压裁员、关停业务。

特朗普带来最深远的影响，莫过于让加密市场多项创新业态在美国落地生根，并开始倒逼传统金融转型。自去年起，特朗普政府快速为多款加密金融产品完成合规正名，涵盖稳定币、预测市场、代币化股票等品类。这类产品最初仅在加密赛道小众交易者间流行，如今已发展成具备正规金融属性的成熟市场。

永续合约就是这场变革的最新缩影。此前这类衍生品在币安、Hyperliquid 等海外交易所风靡，是交易者加杠杆押注加密货币价格的主流工具。它允许交易者无限期看多、做空标的资产，借助借贷资金放大盈亏。

此前美国合规交易所无法向本土用户提供永续合约，但美国商品期货交易委员会（CFTC）于今年 5 月首次批准该品类合规落地；此后卡尔希（Kalshi）、Coinbase、Kraken 相继上线面向美国客户的加密永续合约。Kalshi 等平台还计划申请将这套交易机制拓展至更多品类，让投资者可对股票、原油、黄金等大宗商品的远期价格开展同类杠杆交易。

永续合约的支持者常称，相比传统期货，普通投资者更容易理解该产品。例如永续合约无到期日，投资者无需频繁展期到期合约 —— 传统展期流程成本高、操作复杂。

各大主流传统金融巨头（其中不少机构主打高净值机构客户，而非散户）的反应表明，它们已将永续合约视作实实在在的竞争威胁。全球最大金融衍生品交易所芝加哥商业交易所（CME）上月就 CFTC 批准永续合约一事提起诉讼，指控监管机构未履行正式立法流程，绕开国会既定监管框架。即将卸任的 CME 首席执行官特里・达菲发出警示，称永续合约等同于 " 交易所里的赌场 "，会吸引不了解杠杆风险的散户入场。

客观而言，无论对散户还是机构交易者，永续合约都存在明显短板：

第一，交易者虽省去合约展期成本，但需要定期支付资金费率以维持持仓。该费用机制用于让合约价格贴合现货现价，费率会随市场利率波动。

其次，永续合约的产品结构并不适合机构做套期保值。由于无到期日，很难匹配实体企业的对冲需求。举例来说，农户无法用该产品锁定秋收粮食交割价，航空公司也不能对冲特定月份燃油采购成本；多数金融机构早已习惯与银行私下定制个性化互换合约，精准匹配自身对冲需求。

市场还愈发担忧，永续合约投机交易会扭曲底层现货价格，进而传导至实体经济。一旦粮食、原油等民生大宗商品价格受其扰动，就会上升为政治议题。Kalshi 首席执行官塔雷克・曼苏尔 6 月在彭博市场结构论坛上坦言，受国会、尤其是负责大宗商品交易监管的农业委员会议员顾虑影响，公司暂不推出粮食品类永续合约。

他表示：" 农业委员会议员的观点合乎情理，他们更认可传统合约周五到期的自然周期，不用周末时刻担忧粮食价格被投机搅动。这套监管逻辑具备充分合理性。"