一、资本市场热度空前：14 家豪华基石与超 400 倍认购

Momenta 此次 IPO 在资本端引发剧烈反响。发行价定为 295.6 港元 / 股，公开发售部分获得 414 倍超额认购，国际发售部分更吸引超 1000 亿港元机构订单，覆盖 15 个国家和地区的主权与长线基金，剔除基石后超额认购仍达约 44 倍。

基石投资者阵容堪称 " 顶流天团 "，14 家机构合计认购约 30 亿港元（约 3.76 亿美元），占全球发售股份近一半。其中，新加坡政府投资公司（GIC） 与富达国际各出资 1 亿美元领投；贝莱德、橡树资本、富兰克林邓普顿等全球顶级资管机构紧随其后；产业层面，梅赛德斯 - 奔驰与比亚迪罕见联手，分别出资 2500 万和 1500 万美元深度押注。市场分析认为，国际长线资本、传统豪华车企与本土头部基金三方同时站台，在港股 IPO 中极为罕见，标志着全球资本对 Momenta 技术实力与商业前景的集体认可。

二、核心底气：R7 世界模型量产与 65% 市占率

Momenta 之所以被冠以 " 物理 AI 第一股 " 头衔，核心在于其技术路线已实现规模化商用跨越。今年 4 月，公司量产首发 R7 世界模型，该模型与 ChatGPT 等处理文字、图片的数字 AI 截然不同，核心是让 AI 理解惯性、摩擦力、因果交互等真实物理规律，实现从 " 看见世界 " 到 " 理解世界 " 的跨越。

技术路径上，R7 世界模型通过三层架构形成闭环：先用超 120 亿公里真实行驶里程提炼出超 1 亿段 " 黄金数据 " 进行预训练；再在虚拟仿真环境中推演长尾场景；最后通过强化学习让模型自我博弈进化。这使 Momenta 在第三方城市 NOA 市场占据绝对领先地位——据灼识咨询数据，2025 年 3 月至 2026 年 2 月，其以 65% 市占率稳居行业第一。

三、财务数据兑现：三年营收翻三倍，毛利率跃升至 71.6%

Momenta 的招股书展现了 " 飞轮效应 " 全方位显现。2023 年至 2025 年，公司营收从 7.43 亿元跃升至 24.13 亿元，年均复合增长率超 80%。其中，高边际收益的许可服务收入从 2023 年的 0.23 亿元飙升至 9.68 亿元，三年增长 42 倍，带动整体毛利率从 17.5% 大幅攀升至 71.6%。

截至上市前，搭载其智驾系统的量产车辆已突破 100 万台，累计交付超 100 款量产车型，覆盖国内全部主流乘用车企业，全球前十大车企中九家已与其合作。量产业务规模效应显著——首个 10 万台交付耗时 24 个月，如今最快不到 40 天即可完成同等规模交付。

四、独特生态：双向持股模式与全球化布局

在众多合作伙伴中，智己汽车与 Momenta 的关系最为特殊。两者构建了业内罕见的 " 双向持股、战略共生 " 模式——上汽集团是 Momenta 第一大机构股东，Momenta 反向持股智己，双方从品牌初期就全栈联合共创 IM AD 智驾系统，实现底盘、算法、算力深度融合。本次搭载 Momenta 智驾方案的第 100 万台量产整车正式落地智己车型，Momenta 创始人曹旭东也成为上汽集团第一亿位用户、智己 LS9 Hyper 001 号车主。

全球化布局方面，Momenta 的量产方案已落地亚洲、欧洲、大洋洲等十多个国家和地区；Robotaxi 业务与 Uber、Grab、享道出行等全球出行平台建立合作，并计划向无人驾驶卡车（Robotruck）及具身智能领域延伸。

五、风险与展望：万亿赛道的机遇与挑战

Momenta 所处的物理 AI 赛道前景广阔。据灼识咨询预计，至 2030 年，全球量产辅助驾驶和 Robo 市场规模将达到数万亿元，中国城市 NOA 解决方案渗透率将从 2025 年的 11% 飙升至 62%。公司 CEO 曹旭东判断，自动驾驶有极强的规模效应和先发优势，预计最终中国 2-3 家、全球 3-4 家供应商将胜出。

但同时需关注竞争加剧的风险。部分大型车企正加速转向全栈自研智驾体系，同为港股上市的地平线也正从卖芯片走向软硬件一体，与 Momenta 在同一战场相遇。此外，Momenta 目前仍处于亏损阶段，2025 年经调整亏损为 3.03 亿元，研发投入占比达营收的 77.5%。千亿估值能否在二级市场持续兑现，仍需接受市场周期检验。

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