美国 6 月非农新增就业 5.7 万，大幅低于预期，加息必要性下降；但通胀绝对水平偏高叠加 AI 需求持续拉动，降息窗口同样未开。综合非农数据与美联储主席沃什的最新表态，华港财富在最新的市场洞察中表示，将维持年内美联储维持利率不变的基本判断。

美国6月非农数据降低了美联储加息的必要性。从数据上看，1）6 月非农数据整体不及预期，新增非农就业人数 5.7 万（预期 11.3 万，前值 17.2 万），4 月和 5 月合计下修 7.4 万，私营部门新增就业也降至 4.9 万人（前值 9.7 万）。2）细分来看，6 月非农新增基本由教育与医疗服务（+6.9 万）、专业与商业服务（+3.6 万）贡献。其中专业与商业服务与 AI 资本开支相关，与 AI 资本开支相关的咨询、IT 系统集成、数据中心工程设计均计入该细分项。6 月非农放缓则主要是由于 5 月推动非农大超预期的暂时性因素出现逆转，休闲酒店业在 5 月新增 4 万后逆转至 6 月的 -6.1 万。此外，华港财富提出，AI 替代的敏感型行业金融业（6 月持平，前值 -2.2 万）和信息业（-0.9 万）仍然表现疲软。3）失业率下降至 4.2%（预期 4.3%，前值 4.3%），但这主要是由于劳动力人口减少并非就业好转——劳动力参与率降至 61.5%，劳动力人口减少 72 万。4）薪资保持韧性。6 月时薪环比 0.3%（预期 0.3%，前值 0.3%），同比 3.5%（预期 3.5%，前值 3.4%）。

图表一：6 月就业增长势头放缓

资料来源：Bloomberg

图表二：6 月非农新增主要由私营部门就业贡献，而教育和医疗服务是支撑私营部门就业的主要力量

资料来源：BLS, Bloomberg

从市场反应来看，明显低于预期的非农数据自然缓解了市场对加息的担忧。华港财富认为6月非农进一步夯实了年内维持利率不变的基本预期。剔除世界杯等不可持续因素后，6 月非农数据不及预期，显示加息的必要性有所下降；但考虑到能源冲击消退后通胀数据的绝对水平仍偏高，叠加 AI 资本开支上升期对需求的拉动，单月非农数据不足以构成降息窗口，美联储目前也缺乏足够理由转向宽松。这一判断与沃什本周在欧洲央行辛特拉论坛上的表态高度契合：沃什指出，1）近几周通胀风险有所回落，但央行仍需做更多工作以确保物价得到有效控制。2）在谈及 AI 影响时，沃什将其定性为一轮结构性冲击：AI 资本开支激增在短中期集中释放需求，而供给端的实质性扩张则要到中长期才能显现。华港财富判断，无论从通胀韧性还是 AI 冲击的结构性特征来看，当前宏观环境既不支持加息、也不支持降息，按兵不动是美联储在不确定性中锚定预期的最优解。