卖掉快手的过去，押注快手的未来？

  作者 |   于婞  

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

这是野马财经的第 5309 篇原创

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4 天之内，腾讯在快手身上做了两笔方向相反的动作：7 月 2 日，快手旗下可灵 AI 完成总额上限 30 亿美元（约合人民币 204 亿元）的外部融资，腾讯参投，投后估值约 180 亿美元（约合人民币 1223 亿元）；仅 4 天后，7 月 6 日盘后，腾讯通过大宗交易减持快手 2.73 亿股，套现约 125 亿港元（约合人民币 108 亿元），持股比例从约 15.68% 降至 9.37%，退出主要股东行列。

一边加码 AI 子公司，一边减持母公司，腾讯打的什么算盘？

截至 7 月 7 日，腾讯控股 ( 0700.HK ) 报收 461.2 港元 / 股，涨 2.04%，总市值 4.19 万亿港元；快手 -W ( 1024.HK ) 报收 40.46 港元 / 股，跌 12.04%，总市值 1751 亿港元。

图源：罐头图库

一边投可灵，一边卖快手

4 天时间，腾讯对快手进行了一波极限 " 调仓 "。

腾讯先是做了 " 加法 "，7 月 2 日晚间，快手在港交所发布公告，旗下视频生成大模型 " 可灵 AI" 的独立运营主体——北京可灵智能科技有限公司（简称 " 北京可灵 "），敲定总额上限 30 亿美元的外部增资，目前已签约近 28 亿美元（约合人民币 190 亿元）。

可灵 AI 的融资阵容堪称 " 顶配 "，几乎集齐了中国互联网与产业资本的半壁江山。公告显示，投资者合计达 34 家，领投方包括 CPE 源峰、国方创投、BlueFive、中关村科学城基金（联合国科投资）、中信证券等。

腾讯是领投方之一，值得注意的是，BAT（百度、阿里、腾讯）在这次融资中罕见同框。具体来看，腾讯通过上海启善投资和 Parallel Mars Investment 两家主体合计出资 13.63 亿元，持股 1.12%；阿里通过杭州阿里云飞天信息技术有限公司出资 13.63 亿元，持股 1.11%；百度出资 3.41 亿元，持股 0.28%。

深圳前海香港商会产业研究院院长阳鑫指出，虽然持股比例均不高，但 " 三巨头 " 参投释放出一个信号，即视频生成模型已经是下一代内容生产的基础环节，不参与其中就有被排除在行业标准之外的风险。

而仅仅 4 天之后，腾讯又对快手母公司做了 " 减法 "。

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7 月 6 日盘后，快手再度发布港交所公告：腾讯控股通过场外大宗交易方式，向若干独立第三方买方出售合计 2.73 亿股快手 B 类股份，买方与快手及其关联人士并无关联。出售完成后，腾讯持股比例由约 15.68% 下降至 9.37%，不再为快手主要股东。

此次交易官方未披露价格。据 " 第一财经 " 此前报道，交易价格区间为 43.15 港元 / 股至 44.53 港元 / 股，最高套现约合人民币 108 亿元。

更值得关注的是两组数据的对比。一是可灵 AI 投后估值 180 亿美元，而快手 7 月 6 日收盘对应总市值约 1995 亿港元（约合 256 亿美元）。这意味着，可灵 AI 这一项子业务的估值，已经占到快手总市值的七成以上。

不过可灵的营收水平目前在快手的整体占比并不高。2025 年快手总收入为 1427.76 亿元，可灵同期 10.4 亿元的贡献，占集团总收入不足 1%，仅 0.73%。

另一边，可灵 AI 签下了 5 年上市对赌。公告显示，若北京可灵在 2031 年 10 月 30 日前未能完成 IPO，投资者有权要求公司按 " 投资本金 + 年化 8% 单利 " 回购全部或部分股权。同时，据 " 晚点 LatePost" 报道，快手为可灵 AI 团队设计了激励方案——若未来 IPO 估值达到 400 亿美元，团队将获得大幅奖励。据《南华早报》报道，接近交易的人士还透露，快手计划在未来 12 个月内启动可灵 AI 赴港 IPO 流程。

成熟资产获利退出

腾讯开始押注未来

腾讯和快手的关系，起点并不低。

2017 年，快手完成 3.5 亿美元 D 轮融资，由腾讯领投。那时的快手还是短视频江湖里的重要变量。此后数年间，腾讯连续多轮加码，前后累计投资约 50 亿美元。

2021 年 2 月快手登陆港交所时，腾讯持股 21.57%，稳居第一大机构股东。上市后，腾讯进入逐步减持周期：2023 年 4 月，腾讯关联投资平台 Parallel Nebula 以实物形式向外部 LP 分配约 5116 万股快手 B 类股份；此后腾讯持股比例持续被摊薄，至 2025 年底约 15.68%。

如今，腾讯一次性出售 2.73 亿股，持股降至 9.37%，退出主要股东行列。从 21.57% 到 9.37%，历时约 5 年半，持股比例几近腰斩。

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但 " 退出 " 并不意味着 " 看空 "。

从基本面看，快手依然是一家赚钱的公司。2025 年全年，快手实现营收 1428 亿元，同比增长 12.5%；经调整净利润 206 亿元，同比增长 16.5%，经调整净利润率提升至 14.5%，营收净利双双创历史新高。2026 年第一季度，快手营收 337.16 亿元，净利润 29.03 亿元。

但商业模式的成熟也意味着另一个问题：想象力没有以前那么大了。短视频流量格局基本稳定，直播打赏早过高增长阶段，电商还要面对抖音、淘宝、京东、拼多多等巨头竞争。

对腾讯来说，这是一笔陪伴周期足够长、回报空间也已经被充分验证的投资。这时候减持，对腾讯而言更像市场化退出。

腾讯在公告中表示，对快手长远发展前景拥有信心，双方亦会继续维持共赢关系，包括延续双方的战略合作。快手也回应称，此次减持不会对集团营运产生任何重大不利影响。

换言之，这是一次 " 和平分手 " 式的调仓：腾讯从成熟资产中抽身，将子弹留给下一场战役。

对于这次的 " 调仓 "，产业时评人张书乐分析指出，腾讯从快手投资中抽取资金，然后扶助快手的可灵 AI，某种意义上也是一种纵横术。字节的 Seedance（即梦）在春节前后的惊艳表现，以及该 AI 生成视频大模型和字节系相关产品，特别是抖音短视频的组合初级，都让同样在 AIGC 领域探索前进的腾讯感到了压力倍增，扶助快手和可灵，既有 Seedance 亮相之前、可灵是国产大模型力压 Sora 的典范，并在海外引爆过多次热潮，也有快手、抖音在短视频领域不可调和的双雄对峙缘由。敌人的敌人是朋友，此刻在 AI 生成视频领域如果光靠自己研运，或许就会在 AIGC 的视觉呈现领域，直接被字节系来一个 " 技压群雄 "，就如当年算法推荐横扫从图文到短视频的内容平台那般。战略制衡，成了投资的最原始驱动。

" 腾讯概念 " 正在换打法

把这次交易放进腾讯过去几年的投资动作里，会更清楚。

过去十余年，京东、美团、Sea 都在腾讯的投资名单之列，包括快手，而过去几年腾讯已先后通过实物分派或减持方式退出京东、美团、Sea 的部分持股。这几家公司有一个共同点：它们都曾是 " 腾讯系 " 最有代表性的外部投资。腾讯当年投它们，不只是为了财务收益，更是为了补生态：京东补电商，美团补本地生活，Sea 补海外游戏和电商，快手补短视频内容场。

但今天，腾讯不再需要用大比例股权来证明生态存在。

微信仍然是中国互联网最强入口之一，游戏、广告、金融科技和企业服务构成腾讯核心利润来源。与此同时，监管环境、资本市场估值体系、AI 技术周期都发生了变化。过去的 " 腾讯概念 "，讲的是流量联盟和股权版图；今天的腾讯投资，更多讲现金回报、战略协同和技术稀缺性。

可灵 AI 恰好踩中了新的关键词。

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它不是一个传统平台，也不是单纯内容社区，而是 AI 视频生成工具。它面对的用户，不只是快手站内创作者，还可能是广告公司、影视团队、跨境卖家、短剧团队和全球内容生产者。如果可灵能把用户增长转化为稳定付费，估值逻辑就不再是短视频平台的 DAU 和时长，而是 AI 应用的订阅收入、模型能力和全球市场空间。

新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅认为，当前整个互联网行业已经从用户高增长的红利期进入存量竞争的稳态，成熟平台的增长天花板逐渐清晰，对应的估值模型也从早期的用户增长定价转向了现金流分红定价，腾讯自身的投资策略也在同步调整，逐步降低对增速放缓的成熟平台的持仓比例，把回笼的资金投向更符合下一个产业周期的高增长领域，AI 正是其中最核心的方向，此次减持快手，恰恰是这种资产定价逻辑切换的具体落地，既不是对快手本身业务的否定，也不是短期的财务投机，而是在行业周期拐点上做出的中长期配置调整。

对腾讯来说，快手老股是已经跑过一轮周期的资产；可灵则是新周期里的入场券。前者能落袋，后者能占位。一个偏财务纪律，一个偏未来想象力。

当然，可灵的故事也不能只看估值。AI 视频仍处在烧钱阶段，算力成本、模型迭代、版权风险、内容审核、商业化效率，每一项都不轻松。180 亿美元估值能不能站住，最终要看收入质量、客户留存和利润路径。尤其是如果未来存在 IPO 安排或上市对赌，可灵需要证明自己不只是 " 快手讲给资本市场的 AI 故事 "，而是真能独立长大的业务。

快手的最大想象力，或许正在从短视频平台本身，转向平台里孵化出的 AI 资产。你怎么看腾讯的 " 调仓 "？评论区聊聊吧。

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