黄金的这一场滑铁卢时间之久、幅度之大，令人始料未及。

就在中东战局爆发前夕，国际金价还站上过 5600 美元，如今守住 4000 美元大关都显得吃力。这个量级的滑铁卢背后，是投机客的大量退场。

6 月 18 日，新任美联储主席凯文 · 沃什（Kevin Warsh）在主持首次议息会议上，就展露 " 鹰 " 姿，再给了黄金致命一击——在 18 名 FOMC 成员中，有 9 人预计今年至少会有一次利率上调，其中 6 人预计会有多次利率上调。这导致不生息资产的黄金继续下挫，美元则反弹。

沃什被网友誉为 " 美联储最严厉的父亲 "，究竟他会有多严？黄金还能不能有反弹的机会？

投机客大撤退

虽然说长线资金增配黄金是事实，但掀起黄金暴涨狂潮的关键力量还有 " 投机客 "，而且这批势力可能更为强势，否则金价并不可能在短线出现如此大的涨幅。

多位交易员对笔者表示，贵金属去年的疯狂上涨就是 FOMO（害怕错失上涨行情），FOMO 成分超过了长线布局，那其实还不如 FOMO 现在的 AI 主题，至少科技巨头还有利润。这就是底层逻辑，目前 AI 主题似乎是唯一的主线。

这一趋势在期货持仓数据上体现得颇为清晰。今年以来， COMEX 期货市场投机性持仓从历史高位急剧退潮。

早在 2025 年 10 月，黄金也出现过一波急升。例如，2025 年 10 月 8 日，当周净多头头寸约 226,283 手，10 月 15 日当周升至约 235,284 手——这甚至触及了历史峰值区间。然而，2026 年一季度后，数据急速下跌。

相关数据显示，2026 年 3 月 25 日当周，COMEX 期货市场投机性持仓约 192,687 手。2026 年 4～5 月，投机净多头从约 19 万手区域急降至不足 10 万手，降幅超过 50%，投机客明显退潮；6 月初反弹至 111,341 手，创下 18 周新高，说明投机资金并未彻底离场，只是进行了阶段性减仓，但气势也大不如前。

3 月开始，伊朗战事推升通胀、加息预期，导致前面的上升浪中断，让投机客也有点畏首畏尾，不敢大幅做多。如今，投机客的热情也并未回升，AI 等主题明显抢了风头。

沃什令多头畏惧

除了多头一时失去了炒作热情，黄金面临的最大挑战之一是在美联储的新立场——沃什的领导下，美联储决定放弃前瞻性指引。

目前，市场对美国利率将被上调并长期维持高位的信心日益增强，这正在削弱黄金等无收益资产的吸引力。如果通胀比预期更具粘性，美联储被迫在今年晚些时候再次加息，黄金面临的压力可能进一步加剧。同时，美元走强和美国国债收益率上升，也使金价更难重新获得上涨动能。

不过，就沃什本身其实并非激进的加息派，他只是不主张美联储经常和市场沟通，而是一切取决于经济数据。

沃什的政策立场在近期的一场采访中展露无遗——简单概括来说，他希望降低美联储对政府超长期国债的购买，强化财政纪律，但他也支持让经济适度过热，即用增长来解决债务问题。因此，他并非一个极为严厉的鹰派，而被认为是 " 实用货币主义 "。

具体而言，沃什确实批评了现状——沃什虽然没有直接认同 " 美国政府发债、美联储买债是‘庞氏骗局’ " 的激进说法，但他明确指出当前的这套玩法是完全不可持续的。

他认为自疫情以来，拜登政府的大财政、大补贴导致政府利息支出从疫情前的 3000 亿美元飙升至近万亿美元，每天的利息支出高达 31 亿美元。美联储在其中扮演了不断为政府 " 擦屁股 " 和买单的角色，纵容了政府的财政浪费。

于是，核心改革方案是缩减资产负债表，倒逼财政纪律。具体的做法是：

1. 断供长端国债。沃什主张美联储应当减少直接进场购买美债的行为（即缩减 7 万亿美元的资产负债表），尤其是停止购买 10 年期、30 年期等超长期国债；

2. 市场化定价。让市场决定美国政府发行长债到底需要多少利率，而不是由美联储变相补贴。

3. 倒逼政府节约。通过美联储不兜底，强迫美国财政部和政府讲究财政纪律，从源头上减少公共部门对市场的挤压和不必要的财政浪费，也能从根本上降低通胀。

但之所以说沃什并不是大鹰派，也在于他并不倾向于激进加息。相反，他表示反对加息来对抗通胀，主张低利率繁荣的他算了一笔账：如果为了要控制 5% 的通胀，将利率加得太高，那么美国政府每年的利息支出将飙升至 1.4 万亿到 1.5 万亿美元，这是财政绝对无法承受的。

相反，他希望通过做大分母（GDP），从而稀释赤字，用海外经济学家的话来说就是 "grow out of debt"。

整体来看，沃什真正在意的是要厘清美联储与财政部的职能边界。原因在于，美联储和财政部的界限在过去被模糊了，导致美联储被政治化。在他看来，美联储就应该专注于控制通胀和保持就业，剥离掉 " 救助政府 " 的第三大职责，二者各司其职。

至于加息与否，今年如果油价持续下跌，美联储年内有望维持利率不变，但在 AI 掀起资本开支狂潮的背景下，进一步降息的门槛仍然颇高。

4000 美元保卫战

近期，黄金现货价格一度跌破 4000 美元大关，仍远低于其 200 日移动平均线，而该均线目前已高于下行的 21 日指数移动平均线，因此，客观上，价格继续下行的阻力最小。

目前来看，金价可能面临进一步下跌，首个下行目标是位于近期低点 3916 下方的流动性区域。若跌破该位置，在 3900 美元、3800 美元等心理整数关口之前，市场并无显著的支撑点位。

所幸，上周五（7 月 3 日）的美国就业报告让黄金多头松了一口气。6 月非农就业人数仅增加 5.7 万，低于市场预期的 11.5 万，且前值还经历了下修。尽管失业率降至 4.2%，但部分原因是劳动参与率下降所致。之所以黄金反应积极，是因为这基本排除了美联储在 7 月加息的可能性——虽然在油价下跌的背景下，加息的可能性本就很低。毕竟 6 月金价大跌的一大推手，就是强劲的 5 月非农就业报告。

但这份数据是否差到足以彻底排除今年晚些时候加息的可能性？当然不是。单月数据永远无法成为充分的依据。美联储的核心关注点仍是通胀，对于做多黄金的人来说，应谨慎看待就业数据。

目前金价已在多个交易日的日收盘基础上守住了 4000 美元关口，这是一个潜在的看涨信号。话虽如此，交易员普遍对笔者表示，需要看到更强的看涨价格走势，才能放弃对黄金整体看跌的预测。

就目前而言，交易员仍将其视为一次逆势反弹，因为黄金的更大级别趋势一直是看跌的。

在日线级别上，关键阻力位位于 4195 美元至 4200 美元附近，那里有一条看跌趋势线在发挥作用。如果金价突破该趋势线，将增强看涨的技术前景。然而，如果价格从这里反转并跌回 4100 美元支撑区域下方，则短期黄金前景将重新转为看跌。

不过，短期来看，黄金的 4000 美元保卫战可能暂时安全，毕竟金价现在需要收回到 4000 美元下方，才能在未来几天和几周内引发新的技术性抛售。如果出现这种情况，空头将卷土重来。但就目前而言，从技术面角度看，各界更倾向于对黄金保持中性的观点。