西南证券股份有限公司郑连声近期对骆驼股份进行研究并发布了研究报告《铅酸稳固、多元布局》，给予骆驼股份买入评级。

骆驼股份 ( 601311 )

投资要点

事件：公司参加第十八届中国国际电池技术交流会，集中展示铅酸、锂电、钠电全场景能源解决方案。本次展示覆盖乘用车、商用车、船舶、工程机械，以及高尔夫球车、割草机、扫地机、低空飞行器、机器人等多元低压应用场景，体现出公司正由传统低压铅酸龙头向低压能源平台型企业延展。

铅酸主业稳健，仍是公司最核心的现金流底座。2025 年公司汽车低压铅酸电池销量 3884.84 万 KVAH，同比增长 1.43%；对应收入 127.40 亿元，同比增长 2.31%。分市场看，国内主机配套市场销量同比增长 4.04%，其中 AGM 电池销量同比增长约 39%；国内维护替换市场销量同比增长 0.28%，其中 EFB 电池销量同比增长约 36%，AGM 电池销量同比增长近 35%。说明传统铅酸业务并非简单存量维持，而是在高附加值产品升级中保持韧性。

低压锂电高速放量，第二成长曲线进入财务验证期。2025 年公司汽车低压锂电池销量 51.44 万 KWH，同比增长 200.05%；收入 8.00 亿元，同比增长 97.82%；毛利率提升至 15.56%，同比提升 3.27pp。全年新增汽车低压锂电项目定点 60 个，实现量产供货项目 39 个，客户覆盖小鹏、赛力斯、阿维塔、一汽奥迪、大众、吉利、长城等主流车企，表明公司低压锂电已进入 " 定点—量产—收入兑现—盈利改善 " 的正循环。

钠电布局和应用边界外扩。2025 年公司已实现低压钠电小规模装车，完成圆柱钠电样件交付，并完成 12V40Ah、12V60Ah、24V60Ah 三款钠电池的小批量生产，产品已具备上市条件。与此同时，公司联合多家企业提出的《用于汽车起停应用的 12V 钠离子电池》标准已获 IEC 正式立项，为中国企业首次牵头该领域标准，显示公司在低压钠电上已从研发储备走向工程化和标准化参与。

盈利预测与投资建议。公司系国内汽车低压电池龙头，铅酸主业提供稳定现金流，低压锂电进入放量期，铅锂双循环全产业链构筑长期成本与供应链壁垒。我们预计公司未来 3 年归母净利润复合增长率为 14.4%。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：乘用车销量不及预期风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.75。

本文数据来源于西南证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。