$ 协鑫科技 ( HK|03800 ) $   锂电五大龙头多亏损 光伏巨头不惧强跨界

经济观察报

2026-05-28 14:07  · 北京  ·  雪球 2018、2019 年度影响力媒体经济观察报

记者 王雅洁

一家全球颗粒硅光伏巨头，凭什么跨界做磷酸铁锂？

这不是一个理所当然的问题。2025 年底，当协鑫科技决定在四川乐山投建 20 万吨磷酸铁锂项目时，全行业的共识是：名义产能已经突破千万吨，五大龙头多数亏损，这是一个比光伏还 " 内卷 " 的赛道。

连协鑫科技首席投资者关系官宋昊自己都在犹豫。

" 我最初看待锂电行业，判断行业看似处于蓝海阶段，但产能快速扩张后，很快会步入红海内卷状态。" 他对经济观察报坦言。他的顾虑很具体：锂电行业营运资金占用比例高，下游普遍存在三个月账期，即便项目初始投资可控，后续仍需持续投入大量现金流。

如果这是一个 " 都会抢 " 的项目，他根本不会犹豫。

但协鑫最终还是投了。投完之后，协鑫发现：账期比预期的短，营运资金比预期的低，2025 年居然盈利了。宋昊的判断也随之逆转：" 行业不会出现整体性全面过剩，更多是结构性分化。"

七年沉淀与一次艰难的决策

协鑫不是临时起意。2019 年，协鑫集团正式组建锂电材料研发团队。2020 年，小批量产品下线。2022 年，与四川省眉山市仁寿县地方政府合作，落地全球第一条物理法磷酸铁锂项目。2023 年项目投产。但 2023 到 2024 年，行业行情持续低迷，协鑫的产品优势未能释放。直到 2025 年，关键技术突破，四代、四代半高端产品问世，成功切入宁德时代、海辰储能等头部企业供应链。2026 年 5 月，第五代产品 C18 发布，粉末压实密度 2.69g/cm ³，内阻较行业主流低近一个数量级。

但即便有技术积累，宋昊还是犹豫。2025 年底，市场的悲观情绪到了极点。磷酸铁锂全行业产能规划突破千万吨，实际产能利用率只有 50% 左右。五大龙头中，除了湖南裕能、德方纳米、万润新能等全部亏损。行业里流传着一句话：" 从光伏跳到锂电，是不是一个好选择？"

宋昊当时的顾虑不是装出来的。作为协鑫科技首席投资者关系官，他必须对投资人负责。乐山项目虽然采用轻资产模式，地方政府引导基金出资占大头，协鑫只持股 30%，通过技术授权和团队托管实现控股运营，但上市公司需要输出技术授权和运营管理，后续还要持续投入营运资金。" 即便项目初始投资成本可控，后续仍需要持续投入大量现金流维持运营。" 他说。

他反复推演：磷酸铁锂的技术门槛真的够高吗？客户验证周期真的能拦住后来者吗？高端产品的溢价空间能持续多久？

这些问号，直到今年一季度才开始一个个被拉直。

转折

宋昊说，他的判断变化发生在 " 近一两个月 "。两件事改变了他的看法。

第一，储能行业的盈利拐点真的来了。" 从去年开始，储能行业正式形成独立、可持续的商业模式，具备了稳定的盈利能力。" 宋昊说，以往储能多是政策强制配套，靠补贴活着。现在新能源电力进入市场化交易，峰谷电价差拉大，独立储能电站可以自己算得过账了。他把这个转折点类比为光伏行业 2020 年的平价上网时刻，一旦商业模式跑通，需求就不再是 " 政策驱动 "，而是 " 市场驱动 "。

第二，高端磷酸铁锂的结构性稀缺，比他预想的更严重。协鑫锂电首席市场官邓松在 CIBF 展会上透露了一个让行业惊讶的数据：高压实磷酸铁锂的有效供给厂家，全行业只有两三家。客户从 11 家缩减到 3 家，所有供货协议都形成了法律文件，一旦停供，客户要面临索赔。" 供不应求的局面至少持续到 2028 年。"

这意味着市场上虽然有千万吨产能，但绝大多数是低端二代、三代产品，卖不上价、赚不到钱。而高端三代半、四代、四代半产品是稀缺的，是有议价能力的。宋昊看到这个数据后，心里的那根弦松了，协鑫的产品正好卡在这个稀缺的环节。

他的判断逆转了：" 行业不会出现整体性全面过剩，更多呈现的是结构性分化格局。低端产品盈利困难，但高端产品依旧具备稳定盈利空间。" 而协鑫，恰恰是行业内仅有的两三家能稳定供应高端产品的企业之一。

为什么是协鑫？

要理解协鑫的优势，必须先看同行在做什么。

行业主流玩家有三类。湖南裕能规模最大，2025 年出货量行业第一，也是五大龙头中唯一盈利的，但采用的是传统磷酸铁工艺，高端产品迭代偏慢。德方纳米湿法工艺成熟，产品一致性高，但晶体一致性过高反而限制了压实密度的提升，此前无法稳定供应四代高压实产品。万润新能以磷酸铁工艺为主，2025 年处于亏损状态，规模和技术迭代能力相对偏弱。

协鑫的优势在哪里？第一，工艺路线不同。行业主流以磷酸铁为原料，需添加化学溶剂、产生废水废气，必须落户化工园区；协鑫采用铁红法，以氧化铁为原料，工序更少、能耗更低、几乎无三废排放，厂址可建在非化工园区，扩张灵活性更高。第二，产品性能领先。第五代 C18 压实密度 2.69g/cm ³，内阻较行业主流低近一个数量级，在 10C 超快充趋势下，这正是高端产品的核心门槛。第三，头部客户锁定。协鑫已切入宁德时代、海辰储能等头部企业供应链，且是被精选出来的少数几家之一。

宋昊给出的定位是克制的：" 去年能稳定批量供应四代料的企业仅有三家，协鑫是其中之一。今年参与者增多，但我们仍处于第一梯队。"

公开数据显示，2025 年磷酸铁锂行业五大龙头中，仅湖南裕能一家盈利，德方纳米、万润新能均处于亏损状态。协鑫作为一个跨界者，在投产第一年就实现了年度盈利。

宋昊说得直白：" 我们现在已经赚到钱了，基本上只要投产就能赚到钱。" 但他更看重持续性：" 行业景气能维持多久？在行业向好的前提下，我们能做到多好？即使出现悲观情景、行业内卷加剧，我们又该如何突围？"

协鑫的长期目标是明确的，坚持差异化路线，规模稳居行业前三。目前产品技术处于第一梯队，规模排在七八名，未来要把技术优势转化为规模优势。

宋昊说，他和团队还在持续研究，因为 " 还没看清行业的天花板 "。在他眼中，锂电这个赛道足够大、足够长，一切才刚刚开始。

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