美国财政部长贝森特正面临上任以来最严峻的市场考验——基准美债收益率持续攀升，既给经济带来下行压力，也令他的政策工具箱捉襟见肘。

自 2 月末美国对伊朗发动军事行动以来，10 年期美债收益率在约 12 周内急升逾半个百分点，30 年期国债收益率上周更触及 2007 年以来最高水平。通胀压力随能源价格上涨骤然升温，两周前公布的美国 4 月 CPI 同比超预期上涨 3.8%，录得 2023 年 6 月以来最高同比涨幅，进一步加剧债券市场的抛压。

贝森特两周前将此轮收益率上行定性为 " 暂时 " 现象，并认为一旦伊朗冲突结束，通胀忧虑将迅速消散。然而市场分析人士普遍认为，在战事未息、赤字前景扩大的背景下，财政部可动用的手段十分有限，短期内难觅 " 速效药 "。

工具箱有限，提前出手风险高

在外界眼中，贝森特长期扮演 " 波动率压制者 " 的角色。摩根士丹利投资管理公司投资组合经理 Vishal Khanduja 将其称为 " 波动率卖方 "；特朗普本人则在去年 10 月评价称，" 他能让市场平静下来 "。

在今年 4 月美债遭抛售期间，贝森特曾表示财政部持有 " 一套可以拿出来的大型工具包 "，包括加大特定证券的回购力度。市场人士也提及另一选项：削减长期美债的发行量。

然而，上述两条路均面临明显障碍。下一次定期债务发行策略更新要到 8 月 5 日才会公布，任何提前行动都可能类似美联储的 " 非常规降息 "，反而引发投资者对财政部深层担忧的恐慌。

德意志银行利率策略师 Steven Zeng 指出，财政部的回购计划本就非为应对市场压力而设计，" 我很难想象这一工具能被用来压低收益率 "；而在常规季度再融资声明之外单独宣布发行政策调整，" 可能适得其反，我认为那会吓到市场 "。

通胀与赤字双重压力，令 " 贝森特看跌期权 " 失效

摩根大通资产管理公司投资组合经理 Priya Misra 指出，所谓 " 贝森特看跌期权 "，是指市场相信美国财政部可以将债务发行向短债转移，从而压低长债收益率，" 但面对赤字前景上行、以及能源价格冲击令美联储难以降息的局面，这一操作相当困难 "。

在财政层面，美国预算赤字去年有所收窄，但受国防支出增加及关税净收入下滑影响，今年赤字预计将重新扩大。在货币政策层面，尽管外界普遍预计新任美联储主席 Kevin Warsh 倾向于降息，但美联储 4 月会议上多数官员已释放信号：若通胀持续高于 2% 目标，可能有必要讨论加息。而开战之前，通胀本就已明显高于该目标。

DWS Americas 固定收益主管 George Catrambone 直言：" 债券市场已经意识到伊朗战事的存在，并开始施压反弹。我不认为 Scott（贝森特）手里有‘速效药’。"

他表示，10 年期收益率回落至开战前水平，可能只有两条路：伊朗冲突化解、能源供应链恢复，或经济下行迹象促使市场定价美联储降息。

贝森特的市场信誉仍在，但这次挑战不同

贝森特上任以来的一系列动作确实展现出灵活应对市场的能力：

去年 4 月特朗普政府公布全球对等关税引发美债抛售时，贝森特更以 " 正常去杠杆 " 为市场降温；

去年 10 月，贝森特通过为阿根廷设计互换安排，成功支撑比索汇率；

今年 1 月，贝森特授权对日元进行汇率检查（rate-check），令资深日本交易员也感到意外；

今年 3 月油价急涨期间，美国财政部据称曾讨论是否直接干预油市，史无前例地直接 " 操盘 " 原油期货。

浸淫华尔街五十年的 NWI Management 首席投资官 Hari Hariharan 评价称，贝森特 " 对市场脉搏有着精准的把握，对传染路径有敏锐感知 "。

然而，此番局面与以往不同——收益率上行的驱动因素横跨地缘政治、通胀与财政赤字，并非单一变量可以解决。

贝森特去年 3 月曾在纽约经济俱乐部明确表示，" 我们希望聚焦 10 年期收益率，并思考作为一届政府能做什么来使其下降 "。但自他那番表态以来，收益率非但没有下行，反而走高，持续压制抵押贷款利率，拖累住房市场。

Zeng 的判断言简意赅：" 财政部的选项相当有限。"