5 月 25 日消息，不曾想，去年投资回报高达 80% 的华商明星基金经理胡中原突然折戟沉沙，多个产品净值今年停滞不前，成为业内垫底的存在。

有基民 emo 了：从去年九月到现在八个月了基金就没有涨，不知道为什么？还有基民表示，赌徒心理，为什么买这么多航空股，业绩差到极点。不过，也有基民表达了信心：老胡，相信你。

胡中原，在华商地位 " 显赫 "。2014 年就加入了华商基金，2019 年开始管理产品，投资经验大约 7 年，曾任证券交易部债券交易员、 投资管理部基金经理助理、多资产投资 部总经理助理、多资产投资部副总经理；现任公司多资产投资总监、公司公募业务固收投资决策委员会委员。

去年的胡中原业绩优异，多个产品收益率超 80%，管理规模一年半增加了 150 亿。但是进入 2026 年，胡中原相较绩优基金经理的表现大打折扣，不仅公司业绩排名倒数，在业内也处于中下游位置。

核心产品华商润丰一度回撤 7%，随着中东局势缓和业绩反弹，目前收益不足 3%，2341 只产品排名 1492 名，管理规模缩水 4.3 亿；核心债基产品华商安恒今年收益率 1.15%，1464 只产品中排名近 1000 名；华商安恒，华商安元等均排名倒数，而发行的华商安元更是垫底的存在。

过去两年，胡中原业绩爆发，核心在于押准了易中天为代表的光通信赛道以及三花智控为代表的人形机器人赛道；到了 2025 年 Q4，他止盈了重仓持有的光通信，加仓消费电子和机器人；进入 2026 年，他将核心仓位杀入了航空股，宏观市场研判失误，导致业绩翻车。

在今年 3 月，就有不少基民高呼：亏麻了；他完全不行，买了亏了好多；还有基民灵魂发问：基金经理突然调仓这么多航空股，为什么呢？

胡中原今年业绩垫底，是胡中原个人研判失误，踏错节奏，规模扩张与投研失衡以及华商基金打造明星基金经理反噬等综合作用的结果。随着净值停滞不前，胡中原的管理规模也从年初的 332 亿大幅萎缩至 254 亿，一个季度缩水了 80 亿。

首先，胡中原为何突然大仓位杀入航空股？打开胡中原最新持仓就能发现，无论华商润丰还是华商元亨，前十大仓位中至少有 5 只航空股，春秋航空、南方航空、中国东航、中国国航均处于前四大持仓，而相关股票跌幅均有 30% 左右；此外消费电子相关股票也跌幅较大。

一方面，胡中原对中东局势出现了误判，突然梭哈航空股或预测美伊冲突短期结束，油价将大幅回调；但是，与市场原本 2 月初期预期的一边倒形势不同，美伊冲突已经跨度 2 月、3 月、4 月、5 月，时至今日何时休战仍未可知。

另一方面，随着中东冲突时间跨度较长， 5 月国内航油出厂价上调至 11435 元 / 吨，同比暴涨 112%、环比上涨 17%，直接压缩航司利润空间，引发市场对盈利下滑的担忧，避险资金流出导致股价下挫；5 月 16 日起国内航线燃油附加费再次上调，调整后 800 公里以上航段燃油附加费达到 170 元，创下历史新高，大幅压制了航空客流量和利润空间。

其次，短期规模激增与投资能力失衡。其实，胡中原的投资经历并不算很长，大约六七年，但这六七年其规模从当初的 16 亿飙升至当前的 400 多亿，短期规模急速膨胀。

随着 924 行情到来，胡中原押中光通信赛道，带来其净值的大幅增加，吸引了大批资金加持。但是，在胡中原管理规模大幅扩张过程中，其未能持续配置高性价比产品，转而在 25 年 Q3 将大批资金配置了固收产品。

以华商润丰为例，2024 年时，华商润丰还只有 18.32 亿，但到了 2025 年年底规模已陡增至 129.51 亿，一年时间规模暴增 6 倍。25 年中期权益投资还有 90%，25 年 Q3 股票投资骤降至 50%，低风险低收益的国债则成为标配。

尤其，进入 2026 年，作为股债双栖的轮动型基金经理，一方面通过债基控制回撤，另一方面通过权益实现业绩扩张，而其收益来源主要来自对赛道的押注；但由于其今年押注航空股，致使净值停滞不前，业绩倒数。作为赛道型选手，一旦押错赛道，带来的损失也是不可逆的。

最后，胡中原业绩翻车背后，不止有胡中原个人规模扩张、赛道研判失误带来的业绩垫底，还有华商基金打造 " 明星 " 基金经理带来的反噬。

作为一家券商系公募，华商基金一直热衷于打造 " 明星 " 基金经理，这与其通过明星经理带货效应带动规模扩张的发展逻辑是一脉相承的。

2025 年 3 月，华商明星基金经理周海栋离职，该公司规模随之惨遭巨额赎回，比如周海栋管理的华商新趋势，24 年规模高达 92 亿，25 年底只剩下 44 亿，规模直接腰斩。

不止周海栋管理的个人产品规模遭遇赎回潮，华商基金的整体规模同样遭遇巨额赎回，25 年中期规模 1215 亿，较 24 年底萎缩了 150 亿。

周海栋离职之后，华商基金面临青黄不接、人才短缺的尴尬，于是回撤小，业绩稳定的胡中原被推到台前，华商资源大力倾斜，1 年多时间胡中原规模就增加了 150 亿；但是，明星基金经理规模激增与华商投研体系之间的失衡，拖累了大部分产品业绩，只得眼睁睁的看着胡中原管理净值失速，陷入业绩挣扎的境地。

华商基金在打造明星基金经理的过程中，做了一个让人眼花缭乱的操作，一方面给胡中原减负，25 年一口气给其卸任了 5 款债基；但与此同时，又给胡中原发行新的基金产品。这到底是给胡中原减负还是加负？

查询胡中原卸任的这 5 款产品，清一色的债基，但是这些基金的还有一个共同特征：那就是业绩排名倒数。其中，华商鸿源 3 个月定开排名 1896 名，同类产品只有 2007 只；华商鸿盛排名 1158，同类产品 2046 只，排名中下游；华商泓盈 87 个月定开业绩排名 1207 名，同类产品 1609 只，同样业绩垫底。

综合以上分析，华商基金在 2025 年让胡中原卸任 5 只产品，减负是一方面，但更为核心的原因则是剥离胡中原绩差产品，打造 " 稳健型绩优基金经理 " 人设。

与此同时，25 年底胡中原新发产品华商安元上市，近乎半年时间业绩还是负数，规模缩水 5 亿，作为一只债基严重跑输基准。金石杂谈查询发现，该基金权益持仓前十大重仓股，几乎全部踩雷，今年跌幅多少跌幅超 20%。

一边给明星基金经理减负，另一边又发行新的基金产品，让规模陡增的明星基金经理疲于奔命，陷入投研能力难以追赶规模扩张的尴尬。

毫无疑问，华商基金给明星基金经理 " 减负 " 减了个寂寞， 华商基金的 短期逐利行为，虽然规模扩张带来的管理费增加实打实，但这在一定程度上也消耗了明星经理个人口碑和公司的品牌价值。

金石杂谈统计 wind 数据发现，华商基金 24 年管理费（扣除维护费）为 5.8 亿，但 2025 年减少至 5.62 亿。但是，与此同时，胡中原 24 年管理费只有 0.14 亿，但 2025 年竟然给公司贡献了 0.95 亿的管理费，管理费暴增 5.8 倍，贡献率高达 16.9%。