长鑫科技将于 5 月 27 日上会，多家券商通过私募子或另类子持有长鑫股权，上市后有望享受丰厚浮盈。

此外，近日中金公司发布换股吸收合并东兴证券、信达证券报告书草案，合并后总资产达 1.03 万亿元，跻身万亿券商行列。这是继国泰君安与海通证券合并后，又一标志性国有头部券商整合案例，行业集中度加速提升。

在并购重组提速、投行资本化兑现、市场交易活跃的三重驱动下，证券板块正迎来估值修复与业绩弹性的双击窗口。证券 ETF 国泰（512880）盘中涨超 2%，规模近 550 亿元居同类第一，是把握券商集中度提升与资本化红利的核心工具。

【长鑫科技上会在即，券商股权投资弹性集中释放】

5 月 17 日，上交所披露长鑫科技将于 5 月 27 日上会。公司 2025 年实现营业收入 617.99 亿元、归母净利润 18.75 亿元，26Q1 营收 508 亿元（同比 +719%），业绩爆发式增长。多家券商通过私募子公司或另类投资子公司持有长鑫科技股权。

科创板跟投机制下，头部券商浮盈丰厚。 西部证券统计，截至 5 月 24 日，中信证券投资、中信建投投资、中金财富证券、华泰创新投资的科创板跟投浮盈分别为 35.7、15.17、13.04、9.33 亿元，投资回报倍数在 4.3-5.3 倍之间。创业板跟投方面，国泰君安证券投资浮盈 11.03 亿元，增长倍数高达 18.3 倍。券商通过另类子跟投获得的浮盈直接计入利润表，随着优质科创企业密集上市，投行资本化业务正成为头部券商业绩增厚的重要来源。

私募子股权投资回报周期长、回报率高。 券商以自有资金或私募子参与私募基金的方式投资科创企业，长鑫科技仅是典型案例。2025 年部分券商直投 + 另类子公司净利润贡献度大幅提升，中信证券、国泰海通、华泰证券等头部券商直投子公司净利润同比增长 83%-568%。股权投资正从 " 弹性补充 " 变为 " 业绩主线 "。

投行 + 投资联动模式深化，头部券商综合服务能力壁垒提升。 能够同时为企业提供保荐承销、跟投、直投、做市等全链条服务的头部券商，在科创企业服务中占据绝对优势。中小券商难以复制这一模式，行业分化将进一步加剧。

【中金 " 三合一 " 重塑竞争格局，头部券商整合提速】

5 月 18 日，中金公司发布换股吸收合并东兴证券、信达证券报告书草案。

并购重组从 " 预期 " 走向 " 落地 "，行业集中度加速提升。 中航证券指出，本次大型国有券商整合落地，进一步推动资本、牌照、客户、人才资源向头部集中，马太效应持续强化。这是继国泰君安与海通证券合并后，国内证券行业又一标志性国有头部券商整合案例，是监管层培育一流投资银行、推动行业集中化发展的核心落地举措。

并购重组市场反应日趋理性，整合效果决定长期估值。 长江证券复盘 2024 年以来并购案例发现， 2026 年以来案例在公告窗口初期的超额收益较此前有所趋弱，市场对交易对价、业务协同性及后续整合成效的考量显著提升。具备真实整合价值和协同效应的并购将获得更持续的超额收益。中金 " 三合一 " 整合三方优势业务，协同效应明确，有望走出独立行情。

【市场交投维持高位，券商 β 弹性可期】

2026 年以来，A 股市场交易活跃度维持较高水平。截至 5 月 22 日，两市融资余额达 2.9 万亿元，再创新高。日均成交额虽较前期有所回落，但仍维持在 3 万亿元以上历史高位。Q2 市场交投热度不减，券商盈利有望延续高增长。

经纪与信用业务直接受益，业绩弹性显著。 日均成交额维持 3 万亿以上，直接推高佣金收入。两融余额站上 2.9 万亿元，利息收入同步增厚。头部券商凭借更强的资本实力和客户基础，在两融业务中占据更高份额。华泰证券预测，2026 年行业 ROE 有望从 7.7% 提升至 9.1%，盈利中枢系统性上移。

自营业务去波动化，稳定性增强。 监管引导头部券商优化资产结构，固收类资产占比提升，降低对权益市场波动的依赖。26Q1 上市券商自营收入同比 +16.9%，在权益市场震荡中仍实现正增长，成为业绩稳定器。

衍生品新规落地，短期有扰动，长期利好头部。 5 月 16 日，证监会发布《衍生品交易监督管理办法（试行）》，要求券商开展衍生品业务需满足 " 近 6 个月净资本不低于 5 亿元 " 等硬性条件。瑞银指出，新规将加速行业整合，头部券商凭借雄厚资本和合规能力受益，中小券商可能退出。场外衍生品市场集中度本就极高（中信、中金、华泰、国泰海通合计占近 60%），新规将进一步巩固头部优势。

【证券 ETF（512880）——一键布局整合 + 资本化双击行情】

在中金 " 三合一 " 并购落地、长鑫上市催化投行资本化、市场交投维持高位的三重驱动下，证券板块正迎来估值修复与业绩弹性的双击窗口。头部券商凭借资本实力、牌照资源、综合服务能力，在行业集中度提升中持续受益。

证券 ETF 国泰（512880）跟踪中证全指证券公司指数，覆盖头部券商及差异化特色券商。当前规模近 550 亿元，在同类产品中排名第一，流动性充裕。相较于个股投资，ETF 可有效分散单一公司经营风险和政策冲击，同时把握行业整体 β 收益。

截至 5 月 26 日，证券 ETF（512880）近 20 日净流入超 32 亿元，资金持续布局。在业绩高增、估值低位、政策红利共振下，证券 ETF 是投资者把握券商板块估值修复行情的核心工具。

注：数据来源 ifind、截至 2026/5/25，证券 ETF 国泰规模为 546.60 亿元，在同类 21 只产品中排名第一。提及个股仅用于行业事件分析，不构成任何个股推荐或投资建议。指数等短期涨跌仅供参考，不代表其未来表现，亦不构成对基金业绩的承诺或保证。观点可能随市场环境变化而调整，不构成投资建议或承诺。提及基金风险收益特征各不相同，敬请投资者仔细阅读基金法律文件，充分了解产品要素、风险等级及收益分配原则，选择与自身风险承受能力匹配的产品，谨慎投资。涉及基金费率请查阅法律文件。

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