东家投阅录 · 翻石头

关税加到 79%，这家卖锤子的中国公司净利润反而涨了 9%

一把扳手年入 146 亿，美国人越想卡脖子它越赚钱

002444 巨星科技

2025 年，美国对华关税一度加到 79%。一家做锤子、扳手、电钻的中国公司，国内工厂 40 天没法正常交付，按常理应该亏损。但它全年净利润 25.1 亿，反而增长了 9%。毛利率 32.72%，比上年还高了 0.71 个百分点。更离谱的是，它给沃尔玛、家得宝代工的工具，涨价了——客户还接着下单。这家公司到底做对了什么？翻完这块石头，我发现答案不在 " 涨价 "，而在 " 换赛道 "。

一、它是谁：一把扳手怎么卖到 146 亿

巨星科技（002444），中国手工具出口第一。

你可能没听过它，但沃尔玛、家得宝货架上，锤子、扳手、螺丝刀很可能就是它的产品。

146 亿营收，95% 卖往海外，62% 来自美国。

三块业务，两个在变化：

手工具（95 亿，占 65%）——基本盘，但在萎缩，2025 年下滑 5.46%。

电动工具（17.6 亿，占 12%）——第二曲线，+22.55%，毛利率提升了 6 个百分点。

工业工具（32 亿，占 22%）——持平，AI 基建带动的电力工具需求在对冲欧洲疲软。

两种模式各撑半边天：给家得宝、沃尔玛代工（ODM，51%，毛利率 29.7%），同时用自有品牌 WORKPRO 在亚马逊直接卖（OBM，48%，毛利率 35.7%）。

代工赚稳定现金流，自有品牌赚溢价。

关税加到 79% 那年，代工客户承担了 50% 的关税成本。

二、刺点：关税是 " 杀招 " 还是 " 试金石 "

反常识判断

关税加到 79% 净利润还涨 9%，不是因为涨价，是因为产品结构变了。

电动工具收入占比从不到 10% 升到 12%，但它的毛利率从 23.83% 跳到 29.92%，提升了 6 个百分点。

这意味着：电动工具每多卖 1 块钱，比手工具多赚 6 分。再

加上自有品牌 WORKPRO 在亚马逊年复合 50%+ 增速（工具品类唯一获亚马逊 " 十年长赢 " 奖），高毛利业务在替代低毛利业务。

关税是外部冲击，但公司内部的结构性变化对冲了冲击。

三、三个核心变化

4500 万美元

2025 年 7 月电动工具新订单 / 年

14 个月

在手订单排期

越南 4 期

三期投产，四期开工

85-90%

东南亚对美出口覆盖率

变化一：电动工具从 " 试水 " 到 " 拿大单 "。

2025 年 7 月，首次拿到欧洲和世界 500 强电动工具订单，合计不少于 4500 万美元 / 年。

在手订单排期 14 个月——产能成了瓶颈。

变化二：产能出海从 " 规划 " 到 " 投产 "。

越南一 / 二 / 三期已投产，四期开工。

泰国订单已超现有产能，计划扩建五期以上。东南亚对美出口覆盖率从 80% 提升到 85-90%，2026 年有望 100%。

变化三：品牌从 " 代工 " 到 " 自有 "。

WORKPRO 品牌在亚马逊卖了十年，年复合增速 50%+。

2025 年获亚马逊 " 十年长赢 " 奖，是工具品类唯一获奖者。

跨境电商毛利率高于传统渠道，且不受中间商压价。

四、两个不能忽视的风险

风险一：手工具占 65% 收入还在萎缩。

美国高利率抑制地产交易，DIY 需求疲软。

如果手工具下滑加速，电动工具的增长可能不够对冲。

风险二：现金流在恶化。

2026 年 Q1 经营现金流仅 0.76 亿，同比 -86%。应收账款 / 利润达 134%，公司在用账期换订单。

如果趋势持续，利润表的 " 好看 " 会被现金流表的 " 难看 " 戳破。

巨星科技的核心逻辑是一家 " 全球化工具平台公司 " ——中国制造的成本优势、东南亚的产能布局、欧美的品牌和渠道、跨境电商的增长引擎。四个要素的组合，在全球工具行业中是稀缺的。PE 15 倍，不贵，也不算便宜。

关键变量只有一个：电动工具收入占比能不能从 12% 往 20% 走。

️ 巨星科技跟踪工具卡

核心变量：电动工具收入增速（中报能否维持 +25% 以上）

验证指标：手工具收入是否止跌

现金流：经营现金流是否恢复到每季度 5 亿 +

产能：越南四期 / 泰国五期投产进度

关税：越南 / 泰国对美出口税率是否稳定

每周翻石头，每周打个坐。

这期翻的是巨星科技（002444）。

你觉得电动工具能不能从 12% 涨到 20%？

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