中金公司合并东兴证券、信达证券有了最新进展。

5 月 18 日，中金公司发布换股合并草案报告书，宣布公司拟通过向东兴证券、信达证券全体 A 股换股股东发行 A 股股票的方式换股吸收合并东兴证券、信达证券，中金公司 A 股股票换股价格为 36.68 元 / 股，东兴证券换股价为 16.05 元 / 股，换股比例 1:0.4376；信达证券换股价为 19.11 元 / 股，换股比例 1:0.5210。

5 月 18 日收盘，中金公司 A 股股价为 33.56 元 / 股，东兴证券、信达证券股价分别为 12.80 元 / 股、16.68 元 / 股，也就是说上述二级市场价格较换股价有所折价。

此外，由于上述三家券商 2025 年年报及 2026 年一季报已经发布，合并后备考财务数据也一并在草案中披露。根据草案披露的备考合并财务数据，三家合并后的新主体 2025 年营收约 372 亿元，排名行业第三；归母净利润约 138 亿元，排名行业第四。同时，合并后中金公司 2025 年总资产将超过 1 万亿元。而在此前，A 股市场仅有 3 家万亿元级券商。

换股价明确

去年 11 月 19 日，中金公司、东兴证券、信达证券发布《关于筹划重大资产重组的停牌公告》，三家公司 " 三合一 " 式整合成为券商行业关注焦点。

前述草案显示，并购方中金公司的换股价格为 36.68 元 / 股，被并购方东兴证券、信达证券的换股价格分别为 16.05 元 / 股、19.11 元 / 股；东兴证券、信达证券与中金公司的换股比例分别为 1:0.4376、1:0.5210。

东兴证券与信达证券均为 A 股上市公司，所有股本将全部用于换股，合并完成后将终止上市并注销法人资格。中金公司为 "A+ H" 股两地上市公司，拟新发行 A 股股票来完成换股。按照既定换股比例测算，其新发行 A 股数量约为 31.04 亿股。换股完成后，中金公司总股本由 48.27 亿股扩张至 79.31 亿股，其中，A 股占比由 60.56% 升至 76.00%，H 股占比由 39.44% 降至 24.00%。

中金公司表示，本次交易后，公司将承继及承接东兴证券、信达证券的全部资产、负债、业务、人员、合同、资质及其他一切权利与义务，全面整合三方资源。草案中也披露了部分合并后的备考数据。

综合实力方面，根据备考合并财务报表及监管报表，合并后中金公司 2025 年度营业收入由 285 亿元增加至 372 亿元，行业排名由第五位提升至第三位；2025 年 12 月末母公司净资本由 481 亿元增加至 1033 亿元，行业排名由第十一位提升至第四位。

业务协同方面，中金公司表示，将充分运用其专业服务、产品能力和国际化品牌优势，与东兴证券、信达证券的优势业务、客群资源等实现协同，持续优化业务布局，全方位提升服务国家战略的能力。

区域拓展方面，以 2025 年 12 月末静态数据估计，合并后中金公司营业网点数量将由 247 家提升至 441 家，行业排名由第十四位提升至第三位。另外，凭借东兴证券在福建省和信达证券在辽宁省多年的客户积累和渠道优势，中金公司在当地的区域竞争力及辐射周边的综合服务能力将显著提升。

客户基础方面，以 2025 年 12 月末静态数据估计，合并后中金公司零售客户数由 999 万户增加至超过 1500 万户，投顾人员数由 3866 人增加至 5756 人，产品保有规模由超 4600 亿元增加至超 5000 亿元。

关键催化剂

作为证券业整合大事，中金合并东兴、信达后能否创造更高价值，是投资者关注焦点。

国信证券此前指出，并购价值创造体现在三方面：即以合理估值识别标的，以具备优势的价格完成交易以及通过整合实现潜在的协同增量。中金合并东兴、信达后，公司的资本结构将得到优化，这不仅增强了风险抵御能力，也为未来运用杠杆扩张资产规模提供了广阔空间。另外，依托东方与信达两大 AMC（资产管理公司）股东庞大的金融生态（总资产规模达 3 万亿元），合并后中金有望在不良资产重整、债务重组等领域将纯服务模式升级为 " 服务 + 投资 " 模式，打开新的盈利空间。本次合并是加速中金公司迈向 3.0 战略目标的关键催化剂，将极大助力其提升综合竞争力与国际影响力。

值得一提的是，近期 A 股市场结构性走牛，但券商作为 " 牛市旗手 " 本轮行情却交投较为清淡，与科技股长牛形成鲜明对比。

对此，东吴证券指出，券商股通常呈现高 β 属性，但本轮牛市显著减弱，业绩与估值明显背离。原因之一在于重资本的经营模式下，现有业务结构使得资本使用效率并不高。两融和股票质押均为资本消耗性业务，利差持续缩窄，显著拉低券商的 ROE（净资产收益率）水平，2012 年以后 ROE 中枢下降至 10% 以下水平。2020 年后，持续降费背景下，券商财富管理、资产管理等传统业务转型，券商业绩与市场表现的直接关联度进一步降低，使得券商行业 β 属性进一步减弱。

东吴证券认为，在 β 属性减弱的背景下，寻找券商的 α 的本质是提升 ROE 中枢，而券商行业需要从外延和内生两方面去完成：外延发展包括通过并购重组，实现供给侧改革；内生发展包括发展投顾等财富管理业务、加深国际业务的布局、加强 " 直投 + 投行 + 投研 " 的三投联动机制。

中金并购东兴、信达注定将成为券商行业的经典并购案例。而 "1+1+1" 最终能否大于 3？投资者拭目以待。

每日经济新闻