编者按：牛市奔腾而至，市场热情高涨，估值泡沫与价值洼地并存。董秘学苑全新推出「市值观察情报站」栏目，旨在穿透市场噪音，挖掘 A 股、港股中被低估的优质标的，同时警示 " 伪市值管理 " 陷阱。 

2025 年年报，世纪华通（002602）交出一份亮眼的经营成绩单：全年营收 379 亿元、归母净利润 56 亿元，同比分别增长 68%、362%。2026 年一季度公司业绩延续高增态势，单季营收突破 110 亿元，位列 A 股游戏行业首位。伴随业绩增长，公司海外收入占比持续攀升、产品矩阵持续丰富，经营现金流更是屡创新高，盈利基本面扎实稳健。

与亮眼业绩形成鲜明反差的是，公司股价长期低位震荡。这一困境并非个例：当前 A 股游戏板块整体市盈率仅 15 倍左右，处于历史低位，行业普遍存在估值折价。即便世纪华通海外收入占比已接近六成，基本面结构显著优于行业多数标的，仍未能摆脱板块估值压制。

此外，市场担忧的大股东减持问题，公司董事长王佶也已在投资者交流会上做了深度的沟通。在他看来，随着历史问题的出清，世纪华通未来将会进入一个更加稳定、更加聚焦、更加清晰的发展阶段。

世纪华通管理层代表与投资者面对面

归根结底，压制公司股价的核心因素，是机构对公司盈利持续性与长期成长确定性尚未形成一致预期。市场并非质疑公司过往的盈利实力，而是对其能否长期维持高增长、打破行业周期桎梏心存疑虑。

站在传统 A 股投资逻辑来看，这份顾虑看起来合理。长久以来，A 股游戏板块被定义为周期行业，长期锁定 15-20 倍的估值区间，行业内企业普遍难以突破估值天花板。但当下，随着行业与世纪华通自身已发生了多重结构性质变，市场的固有认知正在严重滞后于公司基本面变化。

变化一：梯次化产品矩阵成型，彻底摆脱 " 单品依赖 " 周期

市场对游戏企业的核心担忧，始终是单品生命周期见顶后的业绩断崖风险。而世纪华通已通过多层次产品梯队，彻底破解了这一行业痛点。

公司核心标杆产品《Whiteout Survival》上线运营四年，并未出现收入利润见顶下滑的情况，虽然增速有所放缓，但依旧保持强劲盈利能力，经营韧性远超市场预期。市场此前隐含的 "3 — 5 年产品周期尾声、利润大幅回撤 " 的定价逻辑，已被持续验证失效。反观全球手游头部游戏产品，行业整体趋势已从 " 短周期迭代 " 转向 " 长周期运营 "，优质产品的生命周期持续拉长。相关数据显示，2025 年海外移动游戏市场的增量中，成熟产品的流水占比高达 54.8%，说明长线运营的价值愈发凸显。

更关键的是，世纪华通已告别 " 单品单打独斗 " 的发展模式。SLG 的第二增长曲线产品《Kingshot》成功复刻成熟的发行运营体系，快速实现业绩放量，跻身中国手游出海榜第三、全球手游收入 TOP14，顺利完成主力产品业绩接力。

更为重要的是，潜力赛道层面，休闲合成产品《Tasty Travels: Merge Game》稳居全球休闲二合游戏 TOP5、中国手游出海榜 TOP15。休闲游戏是全球体量最大、生命周期最长的优质赛道，参考《Candy Crush》超十年的超长生命周期、常年稳定十亿级美元利润的表现，足以印证赛道价值。

目前，世纪华通已同时布局 SLG、休闲两大高增长出海赛道，手握三款处于不同生命周期的世界级产品，形成梯队接力、平滑周期的产品格局，彻底摆脱行业 " 靠天吃饭、单品周期波动 " 的弊端，而这一结构性优势尚未被市场充分定价。

变化二：工业化研运体系构筑壁垒，可复制爆款能力被低估

长期以来，市场对游戏企业的数据化、工业化研运模式存在认知偏见，认为流量买量模式依赖成本投入、可复制性强、缺乏核心壁垒。但世纪华通打磨多年的一体化数据驱动研运体系，早已跳出传统流量模型的局限，形成难以复刻的核心竞争力。

公司搭建了贯穿全球多赛道、多品类的全流程数据反馈体系，全面覆盖创意测试、买量投放、用户留存、ROI 精细化管理等核心环节。凭借十年沉淀的海量数据资产，公司年均落地 100 — 200 个赛道立项测试，每日完成数千条广告创意迭代试错，通过高频次、规模化的市场验证，持续分散新品研发发行的不确定性风险。

区别于行业多数企业 " 重买量轻研发 " 或 " 重创意弱发行 " 的单点短板，世纪华通实现了研发与发行深度一体化。产品从设计之初，便深度结合发行数据与市场反馈，形成闭环迭代体系。买量投放的成熟经验，叠加 SLG、休闲赛道的稳定产品线，双向赋能、互相强化，从根本上降低了新品迭代失败、业绩断层的风险。这套历经市场验证的工业化研运体系，是公司持续产出爆款的核心壁垒，绝非短期可以复制。

变化三：AI 赋能产业升级，效率增长红利尚未完全定价

当前，AI 已从概念落地为游戏行业的核心生产工具，全面渗透内容生成、自动化测试、版本迭代等核心环节，进入可量化、可验证的增效阶段。市场普遍认为，全球玩家约 30 亿，人均游戏时长和付费意愿长期缓慢增长。AI 不能凭空让玩家多出一倍，无法带来行业增量红利。

但对于世纪华通而言，AI 的核心价值是存量竞争下的效率革命。依托成熟的工业化研运底座，AI 技术进一步压缩创作成本、提速产品迭代、优化投放 ROI，形成低成本的试错与全新的增长飞轮。AI 工具持续赋能全流程精细化运营，让数据验证更精准、试错成本更低、爆款孵化效率更高，持续放大公司原有体系化优势。

技术赋能的成效已落地显现：公司产品持续稳居微信小游戏榜单前列，2026 年 2 月更是突破抖音小程序流量天花板，其中《无尽冬日》进入抖音小游戏畅销前三，成功开拓全新流量渠道，新品迭代与爆款孵化能力持续升级，底层增长实力稳步夯实。

结语：估值错位终将修复，低估局面难以持续

当前世纪华通仅约 14 倍的 PE 估值，是板块周期偏见、市场短期情绪、过往认知偏差多重因素叠加的结果，与公司持续向好的基本面、迭代升级的核心壁垒、稳步释放的成长潜力严重错位。业绩是已落地的确定性答卷，而产品梯队、工业化体系、AI 赋能三大核心质变，将持续打开公司长期成长空间。

当股价在一次次恐慌抛售中创新低时，或许公司的价值正在被更多的理性投资者发现，那么认知修正带来的估值修复可能要比很多人想象中来得更快。低估不会一直持续，业绩是已经交出来的答卷，市场什么时候重读，只是时间问题。