作者 |    刘银平

编辑 | 付影

来源 | 独角金融

5 月 7 日，万得偏股混合型基金指数报收 13521.96 点，时隔五年，刷新了 2021 年 2 月创下的历史纪录。5 月 12 该指数报收 13664.46 点，继续刷新纪录。

来源：Wind

对于公募基金行业而言，这不仅是一个数字的突破——作为衡量主动权益基金平均业绩的基准，这一指数的登顶意味着，在经历五年多的跌宕起伏后，主动权益基金收益整体已 " 收复失地 "。

然而，当指数迎来突破，潮水退去后的真相却更加复杂：谁在引领这轮上涨？谁又被甩在了身后？而当众多基金蜂拥押注同一赛道时，市场生态是否已经发生了根本性变化？

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  1700 余只混合偏股基金净值创新高，

500 只 " 爬出深坑 "

Wind 数据显示，在全市场逾 2800 只偏股混合基金中（仅统计主份额），今年已有 1700 余只复权单位净值创下历史新高，其中有 1000 余只在 5 月份创下高点。在成立时间超 5 年的逾 1200 只偏股混合基金中，也有约 500 只基金的净值已超越 2021 年高点。这意味着，大批曾在 2022-2024 年熊市中净值 " 腰斩 " 的基金，已经爬出深坑。

更令人瞩目的是几只在 2021 年初市场高点成立的百亿级基金，也在今年 5 月集体创下净值新高：杨瑨管理的汇添富数字未来 A、杨栋管理的富国均衡优选、李晓星等人管理的银华心佳两年持有、吴渭管理的博时汇兴回报一年持有等，均在今年 5 月 " 翻盘 "，创下成立以来的最高净值。

以博时汇兴回报一年持有为例，该基金成立于 2021 年 1 月 14 日，募资规模 147.19 亿元，自成立以来一直是吴渭一人管理，成立后净值一度接近 " 腰斩 "，2024 年 9 月 23 日累计净值跌至 0.5605。然而，触底后，当年 "924 行情 " 以来净值持续上涨，今年以来净值站稳在 1 以上，并于 5 月 7 日突破 1.3，创成立以来新高，展现了主动权益基金的 " 自救 " 能力。

与此同时，2026 年首只 " 翻倍基 " 也已诞生。截至 5 月 8 日，广发远见智选年内收益率已达 112.29%，同类排名首位。从本质上看，远见智选的成功与上一轮牛市中的 " 翻倍基 " 思路相似——集中押注特定赛道，只是 " 宁组合 "（以宁德时代为核心、代表新能源、半导体等龙头公司的投资概念）换成了光通信。

图源：罐头图库

此番登顶的推手，已与五年前大相径庭。

2021 年，机构抱团以白酒为代表的消费板块、以锂电池为代表的新能源板块。截至 2021 年末，主动权益基金前两大重仓股宁德时代（300750.SZ）和贵州茅台（600519.SH）均被超 1000 只基金重仓。彼时的 " 翻倍基 " 大多依靠重仓新能源赛道脱颖而出。

五年之后，"C 位 " 已经切换，市场主线已从五年前的 " 宁组合 " 切换至 "AI 硬件 + 光通信 "。

2025 年末，光模块龙头中际旭创（300308.SZ）荣登主动权益基金第一大重仓股，宁德时代退居次席，虽然 2026 年一季度末宁德时代再度回到首位，但中际旭创紧跟其后，且新易盛（300502.SZ，光模块）、东山精密（002384.SZ，电子元件）也分别位列主动权益基金的第三、第六大重仓股。

银河证券研报显示，今年一季度，通信行业超越电子行业成为主动偏股型基金第一大超配行业，意味着基金持有该行业的股票市值占基金资产净值的比例，超过该行业在基准指数（如沪深 300 指数）的自然权重。

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新高背后的分化与隐忧：

消费掉队，AI 拥挤

指数创新高，并不意味着人人赚钱。当 AI 硬件基金年内收益翻倍、光通信成为 " 抱团新宠 " 时，另一端，是大量未能押中 AI 赛道的基金仍在 " 水面下 " 挣扎。

截至 5 月 8 日，在近 3500 只主动权益基金（含偏股混合、普通股票基金）中，仍有近 600 只年内收益为负，其中，消费主题基金是重灾区。过去几年，消费主题基金持续在 " 深坑 " 中挣扎，部分产品近三年跌幅仍在 10% 以上，成为这轮行情中最典型的 " 掉队者 "。

近三年，共有 31 只偏股混合基金收益跌幅超过 10%，其中近半都是消费题材基金，还有少部分医疗题材基金。

以景顺长城新兴成长混合为例，知名 " 百亿 " 基金经理刘彦春自 2015 年 4 月起便接管了这只基金，持仓长期集中在白酒、家电等消费板块龙头股，在 2019-2020 年消费板块大涨时曾备受追捧，但过去五年消费板块持续低迷，刘彦春投资风格依旧不改，该基金 A 份额近一年、近三年、近五年净值增长率分别为 -9.91%、-28.42%、-48.89%，行业排名均在尾部。

业绩拖累之下，景顺长城新兴成长混合规模也由 2021 年的 500 亿元以上一路缩水至 2026 年一季度末的 132.77 亿元，连续 18 个季度遭净赎回。从 " 顶流 " 到 " 失意者 "，这正是极致分化的残酷注脚。

再如交银内需增长一年持有，2020 年 12 月 11 日成立以来一直由韩威俊管理，行业集中度较高，消费属性鲜明，截至 2026 年一季度末前五大重仓股分别为贵州茅台、燕京啤酒（000729.SZ）、盐津铺子（002847.SZ）、蜜雪集团（2097.HK）、农夫山泉（9633.HK），该基金近三年净值跌幅达 35.51%，近一年也下跌了 19.1%。

随着业绩持续垫底，基金规模也由 2021 年上半年末的 54.81 亿元缩水至 2026 年一季度末的 11.75 亿元。

值得注意的是德邦大消费混合，名为 " 大消费 "，实为 " 航空股 "，前十大重仓股中航空股占据 6 席，今年以来净值已下跌了 18% 左右，业绩吊车尾。

图源：罐头图库

当消费主题基金在 " 深坑 " 中挣扎时，市场另一端的景象却截然不同，大量资金正加速涌入 AI 硬件和光通信赛道。国金证券研报进一步指出，主动偏股型基金对 AI 硬件板块整体配置比例达 31.5%，超配 17.7 个百分点，处于该板块历史高位，已超过 2021 年初 " 宁组合 " 的峰值，但未超过 " 茅指数 " 和 2007 年前后的金融地产。

截至 2026 年一季度末，主动权益基金持有东山精密、新易盛、中际旭创占流通股的比例分别高达 18.54%、17.23%、11.7%，均已经超过 2021 年主动权益基金对宁德时代、隆基绿能（601012.SH）等新能源龙头的持股比例。

翻倍基的背后，是对单一赛道的极致押注。

风险信号何在？其一，4 月以来 AI 板块加速上涨趋势明显，交易热度快速升温；其二，部分消费基金 " 风格漂移 " 涌入科技赛道，往往是行情后期的特征之一；其三，CPO（共封装光学）板块拥挤度已提升至历史高位。会不会重演 " 宁组合 " 的崩盘？答案取决于基本面能否消化估值。

国金证券表示，AI 硬件成为了这轮 A 股宏观确定性溢价与产业趋势共振的板块，但随着时间的推移，对于不确定性的定价或许正在开始增长。目前，科技股中已有典型个股的业绩低于市场预期，板块内部的股价表现正在分化。科技股高景气的业绩交易窗口可能正在逐步过去，未来需要寻找到新的催化。

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生态之变：从 " 造星 " 到 " 协同作战 "

指数创新高的背后，公募基金行业的底层逻辑已在五年间发生巨变。

深层的变革来自制度层面。2026 年 4 月，《基金管理公司绩效考核管理指引》正式实施，释放出明确信号：行业考核的指挥棒正在从 " 规模导向 " 转向 " 收益导向 "。

新规要求：" 三年跑输基准超 10 个百分点且利润为负 " 的基金经理，绩效薪酬降幅不得少于 30%；长期业绩权重被提升至 80% 以上。这意味着靠 " 押赛道、赌风格 " 博排名的生存空间已被急剧压缩。

" 造星时代 " 落幕，百亿级主动权益基金经理的数量，已从 2021 年的 169 位减少至 2026 年一季度末的 104 人。老牌顶流基金经理管理规模 " 天花板 " 从千亿元降至 400 亿元左右。如知名基金经理张坤的管理规模从 2021 年上半年末的 1344.78 亿元降至 2026 年一季度末的 416.72 亿元。

" 造星 " 退潮，源于一个被反复验证的事实：将一家基金公司的命运绑定在少数几个明星基金经理身上，风险过于集中。当市场风格切换，曾经的 " 顶流 " 可能迅速跌落神坛；当明星基金经理出走，公司可能面临规模骤降、口碑崩塌的双重打击。正因如此，基金公司正在集体告别 " 明星依赖症 "，转向协同作战的平台化模式。

图源：罐头图库

尽管主动权益基金业绩上收复失地，但规模却并没有恢复往日荣光，很多基金规模仍在持续缩水。在 2025 年股市上升期，不少基金赚钱的同时，规模也未见增长，甚至出现 " 越涨越赎 " 的尴尬局面。

偏股混合基金规模曾在 2020-2021 年期间高速扩张，根据 Wind 数据，截至 2021 年末达到 6.24 万亿元，但随后便踏上了漫长的缩水之路。2022 年至 2024 年，A 股市场经历深度调整，偏股混合基金规模连续三年下滑，2024 年末仅剩 3.64 万亿元。2025 年，随着市场行情回暖，偏股混合基金规模终于止跌回升，重回 4 万亿元以上，但距离 2021 年的峰值仍有较大缺口。

数据来源：Wind

这种 " 业绩与规模背离 " 的背后，是指数基金、ETF 的强势崛起，正在无情挤压主动权益基金的生存空间。2024 年三季度，指数型基金持股市值首次超越主动偏股型基金，成为 A 股市场最大的机构持仓力量；2025 年，境内 ETF 市场迎来历史性跨越，总规模一举突破 6 万亿元大关，年内扩充超 2 万亿元。

被动投资为何大受追捧？

北山常成基金投研院常务院长王兆江认为，这是政策引导与市场选择的同频共振。监管层明确推动指数化投资发展，旨在引导中长期资金入市，随着市场回暖，险资等机构资金加速通过 ETF 入市。对投资者而言，经过市场波动后，指数基金规则透明、成本低廉、分散风险的特性更具吸引力，投资者从追捧明星基金经理，转向更为 " 省心 " 的指数投资。

对于基金行业而言，这场深刻的自我重塑或许才刚开始。告别 " 造星 "、拥抱新规，从规模导向转向持有人回报——当这些理念真正从口号落地为制度，主动权益基金的 " 下一个五年 "，或许会更加值得期待。

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