$ 兰州银行 ( SZ001227 ) $

5 月 12 日，截至 9 时 28 分，板块表现平淡，中证银行指数下跌 0.03%，成份股方面，常熟银行领涨 0.56%，无锡银行上涨 0.35%，中信银行上涨 0.24%。

热门 ETF 方面，银行 ETF 华宝场内价格下跌 0.13%，成交额达 434.52 万元。

消息面上，中国人民银行发布 2026 年第一季度中国货币政策执行报告，指出截至 3 月末，金融机构股票回购增持贷款已发放超 1800 亿元，旨在引导金融机构向符合条件的上市公司及主要股东提供贷款，推动其运用回购、股东增持等工具进行市值管理，以进一步维护资本市场稳定运行。

（华福证券）指出，主流宏观经济理论与业界分析框架通常采用 " 两分法 "，即在研究一个问题时假设另一个问题不变，这种简化建模方式虽具形式化优势，却易导致理论与实际相分割。对于银行机构行为的分析，应摒弃简单分隔各类变量因素的做法，转而重视 " 交互 " 视角，在一个连续的时间框架中观察其相互影响的逻辑。

（华福证券）表示，低利率并不会直接导致银行面临资产荒，绝对利率水平不影响机构投资体感，相对利差才是 " 资产荒 " 体感的本质。从数据来看，2022 年至 2024 年期间，银行资产端收益率下行幅度高于负债端成本率下行幅度，导致银行盈利空间压缩，资产配置体感不佳；而 2025 年以来，随着负债成本快速下行，资产端收益率的刚性要求或有所弱化，资产荒体感随之减弱。

（华福证券）认为，以 FTP（内部资金转移定价）利率分析银行债券配置行为存在局限性。首先，不考虑资本占用时，发放贷款的性价比优于债券，且资本占用更倾向于被视为隐性成本；其次，FTP 更类似于成本考核标准，而非银行金融市场借钱的真实成本；最后，FTP 可能挂钩 10 年期国债利率、1 年期存单利率、资金利率及揽储情况等多种因素，其变动可能同步于市场利率变动。

（华福证券）指出，银行在资金市场融出资金并不代表银行 " 有钱 "。对比大型银行融出资金与购买短期债券的情况，二者基本同步，其本质是银行基于流动性指标压力，在资产端更偏好短期限资产，如同业融出或购买短期债券。

（华福证券）表示，银行超储率对资金面的指示意义有限，银行间资金利率受负债数量和质量双重约束。从流动性传导逻辑看，银行可通过 " 资产端融出资金 + 负债端发行存单 " 或 " 融出资金 + 卖出长期债券 " 来缓解负债质量约束。在此过程中，资金流转并未派生新的流动性（即央行未投放新增基础货币），但会出现资金面自发性宽松及利率曲线陡峭化的现象。

（华福证券）指出，资金流向股市导致债市资金面紧张并非总量减少所致，而是使得资金短期化、活期化、非银化。股债 " 跷跷板 " 效应本质上是资金的活期化或非银化，短期限资金回流银行使得资产端偏好配置短资产，进而导致利率曲线陡峭化。

（华福证券）认为，一季度银行配置力量强与二季度理财规模增长并非巧合，而是银行经营过程中 " 一季度扩总量、二季度调结构 " 特征的体现。以 2025 年数据为例，国有大行在一季度非银资金回流银行，而在二至四季度银行资金出表至非银，这一过程带动了信用债表现的较好。

（华福证券）表示，银行发行存单的目的不仅限于补充负债，还可分为三类：一是基于扩表诉求，如资产端融出资金同时负债端发行存单；二是基于存款流失带来的短期流动性压力，如居民存款搬家至理财时银行增发存单；三是基于指标调节，如月末或季末银行收短放长。综合来看，2026 年以来银行规模诉求弱化、存款脱媒程度减弱，存单预计将呈现净偿还态势。

（华福证券）指出，银行存贷差走阔并不代表 " 银行缺资产 "，因为新发放贷款会同步派生存款，信贷投放本身不影响存贷差。影响银行存贷差的因素主要包括居民取现需求、准备金情况、银行对非银拆借、债券投资规模、银行发债情况及银行资本。2026 年以来，存贷差走阔主要由银行对非银拆解、企业债对信贷的替代以及非银资负回表银行三个核心因素驱动。观察 2026 年 1-3 月数据，剔除财政存款后的债券净融资对存贷差的贡献最大，其中债券对贷款的替代效应贡献率为 61.08%，非银资金回表贡献率为 7.1%，同业净资产贡献率为 45.3%。

顺势而起，攻守兼备！看好银行板块配置性价比的投资者可以关注银行 ETF（512800）及其联接基金（A 类：240019；C 类：006697）。银行 ETF（512800）被动跟踪中证银行指数，成份股囊括 A 股 42 家上市银行，近三成仓位布局工商银行、农业银行、交通银行等国有大行，捕捉 " 高股息 " 主题机会；约七成仓位聚焦招商银行、兴业银行、江苏银行等高成长性股份行、城商行、农商行，是跟踪银行板块整体行情的高效投资工具。

数据来源：沪深交易所。

风险提示：银行 ETF 被动跟踪中证银行指数，该指数基日为 2004.12.31，发布于 2013.7.15。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整。文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估的该基金风险等级为 R3- 中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资需谨慎。

$ 银行 ETF 华宝 ( SH512800 ) $$ 常熟银行 ( SH601128 ) $

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