东吴证券股份有限公司黄诗涛近期对箭牌家居进行研究并发布了研究报告《2025 年报 &2026 年一季报点评：行业承压，公司积极转型升级》，给予箭牌家居增持评级。

箭牌家居 ( 001322 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年报和 2026 年一季报。2025 年公司实现营收 64.74 亿元，同比 -9.21%；归母净利润 0.46 亿元，同比 -31.43%。2026Q1 公司实现营收 9.78 亿元，同比 -6.86%；归母净利润 -0.64 亿元。2025 年报拟每 10 股派发现金红利 0.40 元（含税）。

行业承压之下，公司集中资源，优化渠道和产品结构。2025 年行业承压，传统模式增长面临挑战，公司确立了以零售渠道建设为核心，深耕零售渠道的精细化运营管理，分阶段推进店效倍增项目。分渠道看，经销零售 / 电商 / 家装 / 工程渠道分别实现营收约 26.03/12.95/11.03/12.82 亿元，同比分别约 +4.96%/-15.36%/-6.67%/-17.3%。公司集中资源打造技术标杆与体验标杆，推动产品结构优化，智能坐便器 2025 年销售数量 124.81 万台，同比 +4.92%，收入 14.71 亿元，同比 -3.45%。

产品结构优化推升毛利率上升，期间费用率升高主要受收入规模拖累。2025 年公司主营业务毛利率为 25.52%，同比 +0.73pct，分渠道来看，经销和直销毛利率同比分别变动 +1.62/-4.62pct。期间费用率方面，2025 年公司期间费用率同比增加了 0.77pct，主要系收入规模下滑。2026Q1 公司毛利率同比提升了 0.84pct，同比改善预计主要系产品结构优化的影响。

经营活动现金净流量同比下滑。2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为 0.31 亿元，2024 年同期为 5.14 亿元，主要系公司收现减少、付现增加所致。2026Q1 公司经营性净现金流净额 -4.4 亿元，上年同期为 -6.83 亿元，同比改善主要系付现比的下降。

盈利预测与投资评级：公司是国内的卫浴龙头品牌，重点发力零售端，打磨产品研发和营销效能。基于竞争加剧的行业背景，我们调整公司 2026-2027 年并新增 2028 年归母净利润预测为 1.96/3.24/4.71 亿元（2026-2027 年前值为 3.08/3.63 亿元），对应 PE 分别为 35X/21X/15X。我们认为在行业调整的背景下，公司积极转型升级，有望实现品牌势能的超越和生态体系的盈利增长，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：下游需求波动的风险、市场竞争加剧的风险、原材料及能源价格大幅波动的风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 8.72。

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