西南证券股份有限公司朱会振 , 舒尚立近期对恒顺醋业进行研究并发布了研究报告《2025 年报点评：2025 顺利收官，主业增速稳健》，给予恒顺醋业增持评级。

恒顺醋业 ( 600305 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年报，全年实现营收 22.9 亿元，同比 +4.1%；实现归母净利润 1.4 亿元，同比 +12.8%；其中 25Q4 实现营收 6.6 亿元，同比 -0.9%，实现归母净利润 0.02 亿元，去年同期为 0.07 亿元，同比 -73.6%。

醋类主业增长稳健，其他产品实现高增。分业务看，25 年醋类实现收入 13.2 亿元，同比 +4.4%，其中全年量价增速分别为 +7.2%/-2.6%；酒类与酱类业务分别实现收入 3.0/1.7 亿元，同比分别 -7.6%/-3.3%；其他产品实现收入 4.7 亿元，同比 +46.7%。全年来看，醋类凭借品牌优势维持稳健增速，新品系列放量带动销量提升；受市场竞争加剧拖累酱类与酒类业务收入均有所承压；其他产品实现高增。分渠道看，25 全年公司线上 / 线下渠道收入增速分别为 +8%/+10.4%，线下渠道受益于公司渠道精耕实现稳健增长。分区域看，25 全年北部 / 东部 / 苏

13.7%/+7.1%/+2.3%/+17.6%/-2.3%/+0.3%，苏南大本营及北部战区表现突出。

毛利率虽有承压，净利率小幅改善。2025 年公司毛利率为 32.4%，同比 -2.3pp；其中 25Q4 毛利率为 20.4%，同比 -10.9pp。25 年毛利率下滑主要由于部分低毛利产品占比增加所致。费用率方面，2025 年公司销售费用率同比 -1.4pp 至 16.5%，主要系公司积极控制广宣费投力度；25 年管理费用率同比 -0.9pp 至 4.3%，内部管理降费提效助力全年管理费率下行。综合来看，25 全年公司净利率为 6.2%，同比 +1.1pp。

内部改革持续深化，后续业绩改善值得期待。展望未来：1）公司将落实国企深化改革提升行动，持续优化组织结构，打造市场化薪酬绩效体系并建立全员营销推广激励政策；2）坚持聚焦大单品策略，推动 " 醋、酒、酱 " 三大品类同步发展，扩大主力市场品牌优势，增强全国市场的品牌地位。3）加大渠道拓展力度，推进餐饮、电商产品规划和渠道建设，依据市场体量匹配专项政策资源赋能发展，增强渠道竞争力。随着后续公司内部改革不断深化，产品结构及渠道开拓持续理顺，中长期公司稳健增长值得期待。

盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.16 元、0.18 元、0.19 元，对应动态 PE 分别为 46 倍、41 倍、38 倍，维持 " 持有 " 评级。

风险提示：全国化开拓不及预期风险，市场竞争格局恶化风险，食品安全风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 8.53。

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